Portrait des stablecoins dans le monde : les États-Unis accélèrent, l'Europe emboîte le pas, la Chine appuie sur le bouton pause.

Rédaction : Tuo Luo Cai Jin

Il y a quelques mois, il a peut-être été nécessaire d'expliquer les stablecoins, mais aujourd'hui, l'engouement pour les stablecoins n'a plus besoin d'être détaillé. En termes d'échelle, la taille actuelle des stablecoins a déjà atteint 288,5 milliards de dollars. Selon les prévisions de Citibank, si le volume de transactions annuel des stablecoins se rapproche de la vitesse de circulation de la monnaie fiduciaire, dans un scénario de référence, l'émission pourrait atteindre 19 trillions de dollars d'ici 2030, et dans un scénario de marché haussier, elle pourrait même atteindre 40 trillions de dollars.

Dans ce contexte, avec la réaction en chaîne de la loi sur les stablecoins aux États-Unis, la vague mondiale des stablecoins est en plein essor. Face à ce marché de mille milliards, les géants de l'Internet, les institutions financières et les entreprises traditionnelles se présentent ensemble, rêvant de l'histoire des stablecoins et désireux de saisir la première part de bénéfices.

Mais à l'échelle mondiale, le rythme varie considérablement d'une région à l'autre. Du côté des États-Unis, la situation reste forte et dominante, les géants des stablecoins se sont déjà installés à table pour se régaler, tandis que d'autres entreprises investissent massivement dans les infrastructures de stablecoins. En Europe, bien que la réglementation ait été mise en place plus tôt, l'impact régional a été plus lent, les banques n'ayant commencé à suivre que récemment. En ce qui concerne la Chine, face à la surchauffe de la spéculation sur les stablecoins, la réglementation a choisi de mettre le frein.

États-Unis : Libération préliminaire des dividendes, les stratégies des entreprises sont très différentes

Dans le domaine des stablecoins et même des cryptomonnaies, la position centrale des États-Unis n'a d'égale dans aucune autre région. Cela constitue à la fois la base des grands changements de la politique cryptographique américaine et le contexte réel de la stratégie de Trump. D'après les données, le dollar représente environ 60 % des monnaies de réserve mondiales, mais les stablecoins en dollars représentent 99 % de la part des stablecoins sur la blockchain, ce qui montre clairement que le stablecoin en dollars est la monnaie forte du monde des cryptomonnaies.

Répartition des stablecoins sur la chaîne, source des données : Rwa.xyz

Sur cette base, le 18 juillet, Trump a officiellement signé la "Loi sur l'innovation nationale des stablecoins" pour établir un cadre de réglementation des stablecoins au niveau fédéral, annonçant ainsi l'entrée des États-Unis dans une nouvelle ère monétaire de "monnaie émises par des privés". Après cette annonce, presque toutes les entreprises à l'affût ont commencé à se lancer dans le domaine des stablecoins. Plus de 10 banques, dont Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase, ont annoncé qu'elles exploreront les activités liées aux stablecoins, tandis que des entreprises technologiques comme Google, Meta et X prennent les devants, et des entreprises de détail comme Walmart et Amazon commencent également à s'agiter.

Depuis l'entrée en vigueur de la loi il y a 2 mois, le marché des stablecoins aux États-Unis n'a pas refroidi, au contraire, il est devenu encore plus dynamique. Du point de vue de la régulation, les organismes de réglementation CFTC et SEC ont respectivement proposé le "Plan de Sprint Crypto" et le "Project Crypto", offrant non seulement une stratégie de développement plus directionnelle pour les actifs cryptographiques, mais formant également une combinaison de forces avec le cadre législatif et réglementaire actuel pour garantir la continuité des politiques.

Du point de vue des entreprises, les géants des stablecoins ont déjà pris la première bouchée de crabe de la conformité. Bien que la première action de stablecoin, Circle, ait rencontré des difficultés à mi-parcours, elle est néanmoins passée d'une valorisation controversée de 7 milliards de dollars lors de son introduction en bourse à un gigantesque 29,3 milliards de dollars, avec un prix de l'action passant de 31 dollars à 126 dollars, un bond de 3 fois. La société mère du plus grand stablecoin, USDT, Tether, a réalisé un bénéfice de 4,9 milliards de dollars avec un taux de profit de 99 % au deuxième trimestre de cette année, et espère céder 3 % de ses actions via un financement privé pour obtenir entre 15 et 20 milliards de dollars. Si ce financement se concrétise, la valorisation de Tether atteindra un incroyable 500 milliards de dollars, ce qui signifierait que la valorisation des géants de la cryptomonnaie rivaliserait pour la première fois avec celle des plus grandes entreprises mondiales telles que SpaceX et OpenAI. Il est à noter qu'OpenAI avait une valorisation de 300 milliards de dollars lors de son dernier tour de financement. Sur le plan technique, il y a également de nouvelles avancées, avec Tether, Circle et Stripe qui construisent leurs propres blockchains pour les stablecoins, déclenchant une vague de transition des blockchains généralistes vers des chaînes spécialisées dans des domaines verticaux.

Les banques américaines doivent être plus prudentes. Bien qu'elles continuent d'avancer, elles n'ont pas publié de calendrier précis. Seule la banque d'actifs numériques Anchorage Digital a officiellement lancé le stablecoin conforme USDtb.

Les entreprises technologiques suscitent davantage d'intérêt, les stratégies entre entreprises montrent des différences en raison de positions différenciées. Les stablecoins des vétérans de la cryptomonnaie comme PayPal et Ripple ont déjà pris de l'ampleur, espérant continuer à évoluer dans la direction de l'exploitation et de l'écosystème ; le « nouveau venu » en cryptomonnaie, Google, a annoncé le 16 septembre le lancement d'un tout nouveau protocole de paiement open source, dans lequel il collabore avec des entreprises de cryptomonnaie telles que Coinbase et la Fondation Ethereum pour renforcer le soutien aux stablecoins, annonçant ainsi l'entrée officielle de Google dans le domaine des stablecoins ; la startup WLFI se prélasse à l'ombre de « Trump », et USD1 a atteint une échelle de 2 milliards de dollars.

Contrairement aux entreprises mentionnées ci-dessus, Meta est cependant confrontée à des doutes réglementaires en raison de son « retour en force ». Dès mai de cette année, il a été rapporté que Meta avait engagé des contacts préliminaires avec plusieurs entreprises d'infrastructure cryptographique, explorant l'utilisation de stablecoins comme solution de paiement pour le règlement des revenus des créateurs de contenu sur Facebook et WhatsApp. En termes de mécanisme, Meta collaborera avec plusieurs émetteurs de stablecoins, bien qu'il ne s'implique pas dans les étapes de réserve et de règlement, il maintient néanmoins un contrôle total du flux. L'impact de ce modèle a été que, en juin, Zuckerberg a reçu une lettre de questionnement de la sénatrice américaine Elizabeth Warren et de Richard Blumenthal, s'interrogeant sur le fait que Meta tente de relancer des monnaies privées sous couvert de coopération, ce qui reflète les préoccupations réglementaires concernant le passé de Meta. Auparavant, Meta avait lancé deux stratégies de monnaie innovantes, la première étant la Libra, un stablecoin qui a défié la souveraineté monétaire officielle, qui a été étouffée dans l'œuf par les régulateurs pendant la période de vision. La seconde, Diem, héritière de la vision de Libra en 2020, bien qu'elle ait changé de l'ancrage d'un panier de devises à une seule dollar, n'a pas échappé aux doutes concernant ses « banques fantômes » dans divers endroits, et a finalement été vendue en 2022 pour 200 millions de dollars à la banque cryptographique SilverGate. Fait intéressant, un an plus tard, SilverGate a également annoncé sa fermeture.

Dans l'ensemble, après avoir établi la position de conformité des actifs cryptographiques, les États-Unis montrent une tendance d'accélération et de fusion autour de l'industrie des stablecoins, avec une augmentation notable des institutions traditionnelles. Le nombre d'émetteurs et de dépositaires augmente constamment, et les nouveaux acteurs se concentrent principalement sur de grandes entreprises, incluant à la fois des banques adoptant des stratégies défensives et des entreprises technologiques cherchant activement à pénétrer le marché. Des entreprises traditionnelles qui apportent leur soutien à l'industrie sont également présentes. Cependant, pour les startups souhaitant entrer dans ce secteur, un certain niveau de ressources est une exigence incontournable.

Europe : Suivi lent, les principales banques commencent à agir

Il a été mentionné précédemment que l'Europe est la première région à avoir proposé un cadre réglementaire systématique pour les actifs cryptographiques. En réalité, tous les pays et régions ayant déjà achevé une couverture réglementaire ont tiré des leçons de l'expérience européenne lors de l'élaboration de la réglementation sur les actifs cryptographiques. Le 30 décembre 2024, le règlement sur les marchés des actifs cryptographiques de l'UE (MiCA) entrera officiellement en vigueur, s'appliquant aux 27 États membres de l'UE ainsi qu'à la Norvège, l'Islande et le Liechtenstein. 30 pays élaboreront ou modifieront leur législation nationale conformément au MiCA durant la période de transition, avec un délai maximal fixé au 1er juillet 2026.

Dans le cadre de MiCA, l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) et l'Autorité bancaire européenne (EBA) sont les deux principales institutions de construction, responsables de l'élaboration des normes techniques et de l'interprétation juridique. Le cadre impose des exigences réglementaires claires pour les stablecoins, à savoir une autorisation préalable à l'émission ; une obligation de divulgation d'informations, les émetteurs devant publier un livre blanc ; et la nécessité de détenir un certain montant de fonds propres et d'actifs de réserve. Pour les émetteurs de stablecoins adossés à un panier d'actifs, MiCA exige que les fonds propres détenus ne soient pas inférieurs à 350 000 euros ou à 2 % de la valeur moyenne des actifs de réserve des six derniers mois. Il convient de noter qu'il n'y a pas d'exigences de fonds propres et d'actifs de réserve pour les émetteurs de stablecoins liés à une monnaie fiat unique.

Bien que la réglementation soit en avance, compte tenu du marché des cryptomonnaies très décentralisé en Europe et des coûts de réglementation élevés, le développement de l'industrie des cryptomonnaies en Europe a une influence limitée dans le domaine mondial des cryptomonnaies, mettant plutôt en avant ses attributs technologiques. En ce qui concerne les stablecoins, la taille des stablecoins ancrés à l'euro est seulement de 460 millions de dollars, mais cela reste le plus grand marché de stablecoins après le dollar. Rien qu'en termes de licences, la difficulté d'obtenir une licence en Europe est nettement inférieure à celle des États-Unis, de Hong Kong, etc., ce qui en fait un lieu de réserve de conformité pour de nombreuses entreprises de cryptomonnaies. Selon Patrick Hansen, directeur des politiques européennes de Circle, au 31 juillet de cette année, 14 émetteurs de stablecoins et 39 prestataires de services d'actifs cryptographiques ont été approuvés pour exercer des activités liées aux actifs cryptographiques.

Dans le domaine des stablecoins, l'influence des États-Unis sur l'Europe est très importante. Avant les stablecoins en dollars, l'Europe se concentrait davantage sur sa CBDC - l'euro numérique. Dès juin 2023, la Commission européenne a proposé un projet de loi sur l'euro numérique, mais cette avancée stratégique a été très lente, n'entrainant une collaboration avec le secteur privé pour des essais qu'en cette année. Cependant, en mars de cette année, une panne du système de paiement TARGET2 de l'UE a considérablement réduit la confiance du public dans l'euro numérique. De plus, des préoccupations en matière de vie privée existaient déjà, ce qui a mis ce plan en pause. Avec l'entrée en vitesse de croisière des stablecoins en dollars, l'attitude de l'Europe a clairement changé. Étant donné que les stablecoins en dollars influenceront la dynamique de la compétitivité des monnaies numériques, la planification de l'euro numérique devrait également s'accélérer. La Banque centrale européenne a annoncé qu'elle lancerait une nouvelle série d'expérimentations sur l'euro numérique l'année prochaine pour explorer les fonctionnalités réalisables de l'euro numérique.

En plus de l'euro numérique, les stablecoins en euros deviennent également une voie ciblée par les banques. Ce mois-ci, neuf grandes banques européennes, dont ING, Banca Sella, KBC, Danske Bank, DekaBank, UniCredit, SEB, CaixaBank et Raiffeisen Bank International, lanceront conjointement un projet de stablecoin en euros réglementé par le MiCA. Il est prévu que ce projet soit géré par une nouvelle entreprise établie aux Pays-Bas, sous la supervision de la Banque centrale néerlandaise. Le stablecoin devrait être émis pour la première fois au second semestre 2026, visant à fournir des services de paiement transfrontaliers à faible coût et disponibles 24h/24, afin de renforcer l'autonomie stratégique de l'Europe dans le domaine des paiements numériques.

Les mouvements des principales banques européennes reflètent l'attitude politique de la région. Dans l'ensemble, l'Europe, qui n'est déjà pas en position de force sur le marché des cryptomonnaies, est contrainte d'adopter une stratégie de suivi en raison de l'impact des stablecoins en dollars. Cependant, le progrès de l'euro numérique est lent et la part des stablecoins en euros est trop faible, se retrouvant dans une situation relativement passive. En analysant du côté des entreprises, à part les actions des banques, les autres émetteurs de stablecoins en euros ont une voix limitée et montrent également un effet de concentration au sommet, avec seulement Circle qui a émis l'EURC, dont l'échelle atteint 297 millions de dollars, représentant 63 % de la part des stablecoins en euros. Il est à noter qu'en comparaison avec le seuil élevé d'entrée des stablecoins en dollars, en Europe, les startups ont également l'opportunité d'entrer dans ce secteur.

Chine : au cœur de Hong Kong, confrontée aux différences de réglementation entre les deux régions.

D'un point de vue politique, la réglementation de Hong Kong adhère au principe de neutralité technologique, tout en maintenant une ouverture à l'application des technologies et en prévenant strictement les débordements de risque systémique. Le "Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong est entré en vigueur le 1er août et a publié une série de documents réglementaires d'accompagnement concernant le nouveau règlement, y compris le résumé de consultation et le guide sur les "Directives de régulation des émetteurs de stablecoins licenciés" ; le résumé de consultation et le guide sur les "Directives de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme (applicables aux émetteurs de stablecoins licenciés)" ; l'"Aperçu du système de licence des émetteurs de stablecoins" lié au système de délivrance de licences et aux procédures de demande ; et l'"Aperçu des dispositions transitoires pour les émetteurs de stablecoins préexistants."

Bien que les politiques soient strictes, sur le marché chinois, l'inaction de l'industrie et la priorité accordée aux concepts sont la norme. Lorsque le projet de règlement sur les stablecoins a été lancé, le marché a été secoué par une vague de narration. Les entreprises cotées, tant qu'elles sont liées au concept de stablecoin, peuvent connaître des augmentations de prix étonnantes, avec des hausses cumulées cette année dépassant 100 % pour des sociétés telles que Guotai Junan International, China SanSan Media, Yaocai Securities, Yunfeng Financial, OK Blockchain, et Sifang Jingchuang.

C'est pourquoi, juste avant l'entrée en vigueur de la réglementation, la Hong Kong Monetary Authority a tenté à plusieurs reprises de tempérer l'engouement pour les stablecoins, mais a néanmoins du mal à freiner l'enthousiasme du marché pour ceux-ci. Selon les exigences, la Monetary Authority acceptera les demandes de licence pour les émetteurs de stablecoins lors d'un premier tour entre le 1er août 2025 et le 30 septembre 2025. Selon un porte-parole de la Monetary Authority de Hong Kong, au 31 août, 77 demandes d'intention de licence de stablecoin ont été exprimées, couvrant divers types d'institutions, notamment des banques, des entreprises technologiques, des sociétés de valeurs mobilières/gestion d'actifs/investissement, des entreprises de commerce électronique, des institutions de paiement, ainsi que des startups et des entreprises Web3.

Parmi les candidats à la liste, en plus des émetteurs existants tels que JD Coin Chain, Yuan Coin Innovation Technology et le consortium de Standard Chartered Bank, des géants de l'internet tels qu'Ant International, ainsi que plusieurs banques chinoises telles que Bank of China Hong Kong, China Merchants Bank Hong Kong, China Construction Bank (Asia) et Xinyin International, ainsi que des courtiers chinois à Hong Kong, sont également prêts à tenter leur chance.

Cependant, alors que tout prospérait, la régulation a mis le frein à main sur les stablecoins. Au départ, les exigences strictes des autorités de Hong Kong en matière de KYC ont fait pencher les critères d'obtention de licences en faveur des grandes banques. Ensuite, les autorités de Hong Kong ont à plusieurs reprises suggéré de réduire le nombre de licences pour les stablecoins à trois ou quatre, et Reuters a ensuite révélé que les régulateurs chinois avaient conseillé à certaines sociétés de courtage locales de suspendre leurs activités de tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) à Hong Kong. Récemment, la régulation est devenue encore plus stricte. Selon Caixin, les plateformes Internet, les sociétés de courtage et les banques d'État basées à Hong Kong ont toutes été invitées à suspendre leurs activités liées aux actifs cryptographiques, y compris l'investissement, le trading, l'émission de RWA, de stablecoins, etc. Selon des sources citées par Foresight, les autorités régionales ont transmis des lignes directrices aux institutions financières, leur demandant de rester discrètes dans leurs activités et déclarations concernant les stablecoins, de ne pas faire de publicité excessive ou de créer des points chauds d'opinion publique, et de bien gérer la recherche interne et la gestion de l'opinion publique. Dans ce contexte, les institutions financières chinoises qui suivaient de près l'obtention de licences pour les stablecoins ont toutes suspendu l'avancement de ces activités.

Il est très subtil que, en même temps, le yuan numérique, longtemps silencieux, ait de nouveau pris de l'ampleur. Le 24 septembre, le Centre international d'exploitation du yuan numérique a officiellement commencé ses activités. Lu Lei, membre du comité du Parti de la Banque populaire de Chine et vice-gouverneur, a déclaré que l'évolution de l'argent et des systèmes de paiement à l'ère numérique est une nécessité historique. Selon les informations officielles, le Centre international d'exploitation du yuan numérique est responsable de la construction et de l'exploitation des infrastructures transfrontalières et basées sur la blockchain du yuan numérique, promouvant l'interconnexion transfrontalière avec les infrastructures financières nationales et internationales, et développant les opérations internationales et les activités de marché financier du yuan numérique.

Il y a des éléments de contrainte dans l'attribution forcée de la pertinence, mais en tenant compte de tout ce qui précède, on peut tout de même constater que les hauts responsables nationaux sont très prudents vis-à-vis des stablecoins et des actifs numériques, voire qu'ils affichent une certaine résistance négative. Par conséquent, ils portent une grande attention à la spéculation sur le secteur et à la participation institutionnelle. Face à l'impact actuel des cryptomonnaies, le pays préfère répondre avec le yuan numérique, une monnaie légale orthodoxe, plutôt que de laisser les stablecoins à Hong Kong se développer librement. En réalité, cette démarche a également, dans une certaine mesure, brisé l'illusion du marché concernant les stablecoins en yuan.

Actuellement, le développement des stablecoins en Chine doit se concentrer fortement sur Hong Kong, mais les entités demandeuses dans la région de Hong Kong sont influencées par la réglementation intérieure, ce qui entraîne une grande incertitude. Selon la situation actuelle, les premiers titulaires de licences devraient principalement être des banques et des courtiers étrangers.

Conclusion

Bien sûr, en plus des trois grandes régions que sont les États-Unis, la Chine et l'Europe, des pays comme le Japon, la Corée du Sud et Singapour s'investissent également dans le domaine des stablecoins. Cependant, de manière générale, étant donné que ces trois grandes régions couvrent l'échelle la plus large, leur influence relative est également la plus importante, et leur valeur est en conséquence plus élevée. En analysant la situation actuelle, les avantages réglementaires des États-Unis n'ont pas encore été complètement libérés, avec un potentiel de croissance considérable. L'Europe, bien qu'elle suive, reste encore passive, oscillant entre l'euro numérique et les stablecoins en euros, avec une stratégie qui manque de détermination. La Chine a le plus grand potentiel, mais en raison des différences de réglementation entre les deux régions, elle se retrouve également dans une position délicate. Compte tenu de la position absolue du stablecoin en dollars, la base des monnaies numériques américaines est difficile à ébranler. Les autres régions ne peuvent que s'appuyer sur le marché existant pour trouver des solutions différenciées. La lutte pour le pouvoir de tarification des monnaies numériques au niveau international semble encore loin d'atteindre son paroxysme.