Concepts au-delà : La transformation vers le Web3 est le chemin clé pour réaliser la liaison entre les jetons et les actions.

Rédigé par : Zhang Feng

Avec la maturation de la technologie blockchain et l'expansion du marché des cryptomonnaies, de plus en plus d'entreprises cotées en bourse commencent à s'engager dans le domaine des affaires liées aux cryptomonnaies, y compris l'émission de jetons d'actifs du monde réel (RWA), l'achat de jetons d'actifs numériques (DAT), et la participation à des activités de minage de cryptomonnaies. Ces initiatives reflètent non seulement l'exploration active des nouvelles technologies par les entreprises traditionnelles, mais préfigurent également une toute nouvelle logique d'évaluation qui est en train de se former.

Essentiellement, la clé du succès de la stratégie de liaison des actions et des cryptomonnaies réside dans la capacité à transformer les opérations commerciales en Web3, c'est-à-dire à adopter une approche Web3 pour améliorer la transparence des affaires et de la gestion, élargir la participation de la communauté et renforcer l'intelligence. Dans ce processus, la stratégie de tokenisation devient une mesure importante pour évaluer la profondeur de la transformation Web3 d'une entreprise. Un écosystème Web3 complet comprend généralement trois types de tokens clés : les tokens de produits ou de services (correspondant aux services principaux de l'entreprise cotée), les tokens de paiement (qui servent d'outils de circulation et de règlement au sein de l'écosystème), et les tokens de droits (correspondant aux actions de l'entreprise). Si une entreprise parvient à émettre et à intégrer systématiquement ces trois types de tokens, cela signifie qu'elle a réalisé un degré élevé de transformation en Web3 ; même si elle n'émet qu'un ou deux types, elle peut, grâce à une innovation commerciale structurelle, tirer efficacement le prix de l'action et créer un effet de « liaison des actions et des cryptomonnaies ». C'est l'essence de la liaison des actions et des cryptomonnaies comprise à travers le prisme de Web3.

1. Améliorer la transparence : réduire les coûts de réglementation et la prime de confiance

L'impact le plus direct de la participation des entreprises cotées en bourse aux activités de cryptographie est l'augmentation de la transparence des opérations et de la gestion, ce qui réduit les coûts de réglementation et crée une « prime de confiance » pour les entreprises. La technologie blockchain est essentiellement une technologie de registre distribué, dont la caractéristique principale est l'immutabilité et la traçabilité complète, cette caractéristique s'harmonise naturellement avec les exigences de divulgation d'informations des entreprises cotées.

Du point de vue de la réglementation, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a déjà souligné la véracité, l'exactitude et l'intégralité des divulgations d'informations des sociétés cotées. Un système de divulgation d'informations basé sur la blockchain permet d'enregistrer en temps réel et de manière immuable les données financières et opérationnelles, réduisant considérablement les coûts de vérification pour les organismes de réglementation. Dans ce mécanisme, les jetons de biens ou de services peuvent être utilisés pour représenter la sortie d'activités spécifiques d'une entreprise (comme les droits d'utilisation de produits, les droits d'accès aux services), leur émission et leur circulation étant entièrement enregistrées sur la blockchain, ce qui renforce l'auditabilité des activités principales ; les jetons de paiement, en tant que moyen d'échange au sein de l'écosystème, ont des voies de circulation claires sur la chaîne, augmentant la transparence des flux financiers ; les jetons de droits (c'est-à-dire la tokenisation des actions) placent l'enregistrement et le transfert des droits de propriété sur la chaîne, renforçant ainsi la traçabilité de la gouvernance d'entreprise et de la structure des actionnaires. Par exemple, si une société cotée tokenise une partie de ses comptes clients sous forme de RWA (jetons de biens) et les fait circuler sur la blockchain, l'authenticité de ces actifs, les enregistrements de circulation et les changements de propriété seront tous enregistrés de manière permanente, rendant toute tentative de falsification ou de dissimulation techniquement très difficile.

Par exemple, Tesla a acheté pour 1,5 milliard de dollars de bitcoin (attribut de paiement) au début de 2021 et l'a intégré à son bilan. Ce geste, bien que controversé, a été accompagné d'une divulgation détaillée des positions et des variations de valeur dans les rapports financiers réguliers de l'entreprise, montrant une pratique de divulgation d'informations relativement transparente. Un exemple encore plus avancé est MicroStrategy, qui non seulement divulgue en détail ses positions en bitcoin, mais a également développé des outils d'analyse d'entreprise dédiés, permettant aux investisseurs de suivre en temps réel l'état de ses réserves d'actifs numériques. Cette opération à haute transparence réduit l'asymétrie d'information pour les investisseurs et a également permis à l'entreprise de gagner la confiance de groupes d'investisseurs spécifiques.

Ainsi, cela se reflète dans la logique d'évaluation de l'entreprise. Lorsque les sociétés cotées améliorent leur transparence grâce à des activités liées à la cryptographie (en particulier par l'émission conjointe de plusieurs types de jetons), le marché ajustera en conséquence sa prime de risque, ce qui se traduit par un ratio cours/bénéfice ou un ratio cours/valeur comptable plus élevé dans l'évaluation. Dans les modèles d'évaluation traditionnels tels que le DCF (actualisation des flux de trésorerie), une composante importante du taux d'actualisation est la prime de risque, tandis que l'augmentation de la transparence réduit directement le risque spécifique de l'entreprise, abaissant ainsi le taux d'actualisation et augmentant le niveau d'évaluation. Plus important encore, cette transparence ne repose pas sur une vérification périodique par des tiers, mais est réalisée par un état de vérification continue grâce à la technologie. Cette "confiance garantie par la technologie" devrait avoir un poids plus élevé dans le système d'évaluation.

Deux, élargir la participation de la communauté : construire la valeur écologique et l'effet réseau.

L'une des caractéristiques clés de Web3 est la gouvernance décentralisée et axée sur la communauté. Les entreprises cotées en bourse élargissent la participation de la communauté grâce à des activités cryptographiques, construisant en réalité une nouvelle valeur écologique et un effet réseau, ce qui modifie directement les hypothèses de croissance et les attentes de rendement marginal dans les modèles d'évaluation traditionnels. Dans ce processus, trois types de jetons jouent chacun un rôle distinct et travaillent en synergie : les jetons de biens ou de services attirent les utilisateurs à utiliser en profondeur les services de l'entreprise ; les jetons de paiement favorisent le cycle économique interne à l'écosystème et la fidélisation des utilisateurs ; les jetons de droits transforment les utilisateurs en actionnaires, alignant les intérêts et partageant la gouvernance.

Ainsi, sur la base de cette caractéristique de Web3, les sociétés cotées peuvent permettre aux utilisateurs, investisseurs et même au public de participer plus profondément aux processus de décision et de gouvernance de l'entreprise en émettant des RWA (tokens de biens) ou en créant des DAO (organisations autonomes décentralisées, souvent accompagnées de l'émission de tokens de droits). Par exemple, une entreprise immobilière après avoir tokenisé ses actifs immobiliers via des RWA (tokens de biens), les détenteurs de tokens peuvent non seulement profiter des gains en capital des actifs, mais aussi participer aux décisions importantes de gestion de cette propriété par le biais de votes (qui peuvent être basés sur des tokens de droits ou des tokens de gouvernance spécifiques). Ce modèle brise les frontières de la gouvernance d'entreprise traditionnelle, créant un nouvel écosystème de "l'utilisateur en tant qu'actionnaire".

Du point de vue réglementaire, cette participation ouverte de la communauté fait face à des défis liés aux lois sur les valeurs mobilières existantes, en particulier en ce qui concerne la nécessité de distinguer soigneusement entre les tokens utilitaires et les tokens de sécurité. La SEC américaine a souligné à plusieurs reprises que la plupart des émissions de tokens ayant des attributs d'investissement doivent être considérées comme des émissions de valeurs mobilières et doivent se conformer aux lois sur les valeurs mobilières. Cependant, il existe également des cas d'innovation qui ont permis la participation communautaire dans un cadre de conformité. Par exemple, en 2022, le programme "Avalanche Vista" lancé par la fondation Avalanche vise à promouvoir la tokenisation des RWA (attributs de token de biens) et à collaborer avec plusieurs institutions financières traditionnelles pour explorer des modèles de gouvernance communautaire dans un cadre de conformité (impliquant la logique des tokens d'équité).

Par exemple, la société Internet Meta (anciennement Facebook) a tenté de lancer un stablecoin appelé Diem (token de paiement). Bien que le projet n'ait finalement pas pu être mis en œuvre de manière exhaustive, la logique derrière celui-ci démontre clairement comment les entreprises technologiques traditionnelles peuvent élargir la participation de la communauté grâce aux activités cryptographiques : créer un écosystème financier mondial, permettant aux utilisateurs de ne pas être seulement des consommateurs de contenu sur la plateforme, mais aussi des participants et des co-créateurs de l'écosystème. Ce changement, s'il réussit, modifiera radicalement les attentes du marché concernant le plafond de croissance et le modèle de rentabilité de cette entreprise, restructurant ainsi sa logique d'évaluation.

Ainsi, reflétée dans la logique d'évaluation, la participation de la communauté influence directement le potentiel de croissance et la rentabilité des entreprises. Les modèles d'évaluation traditionnels reposent souvent sur des données financières historiques et des hypothèses de croissance linéaire, mais les entreprises Web3 avec une communauté active voient leur valeur croître davantage selon la loi de Metcalfe : la valeur du réseau est proportionnelle au carré du nombre d'utilisateurs. Lorsque les sociétés cotées établissent un écosystème communautaire solide grâce à des activités cryptographiques et à l'émission de différents types de jetons, leur coût d'acquisition client diminue considérablement, la fidélité des utilisateurs s'accroît et la valeur du cycle de vie augmente, tous ces facteurs devraient se refléter dans les multiples d'évaluation. Même si une entreprise ne lance d'abord que des jetons de paiement ou des jetons de marchandises, elle peut dynamiser sa base d'utilisateurs et la participation à l'écosystème, injectant ainsi une forte dynamique dans le cours de ses actions.

Troisièmement, renforcer l'intelligence : réduire les coûts de participation et améliorer l'efficacité

Les innovations technologiques Web3 telles que les contrats intelligents et les organisations autonomes décentralisées permettent aux entreprises cotées de réaliser un niveau d'intelligence plus élevé dans leurs activités liées à la crypto, réduisant ainsi considérablement les coûts de participation pour toutes les parties et améliorant l'efficacité opérationnelle. Cela a un impact direct sur les hypothèses de marge bénéficiaire des entreprises et sur l'évaluation de l'efficacité du capital. Trois types de jetons jouent un rôle clé dans ce processus d'intelligence : l'émission et le rachat de jetons de biens ou de services peuvent être déclenchés automatiquement par des contrats intelligents ; les jetons de paiement permettent des règlements en chaîne instantanés et à faible coût ; les jetons de droits peuvent être programmés pour la distribution de dividendes et l'exécution des droits de vote.

Ainsi, grâce à cette caractéristique de Web3, l'exécution automatisée basée sur des contrats intelligents peut considérablement réduire les intermédiaires et les interventions humaines. Par exemple, une entreprise cotée en bourse participant au minage de cryptomonnaies peut automatiser le paiement des frais d'électricité (en utilisant des jetons de paiement), la planification de la maintenance des machines à miner, et la distribution des revenus de minage (potentiellement sous forme de jetons de marchandises ou de jetons de paiement) grâce à des contrats intelligents, ce qui réduit non seulement les coûts d'exploitation, mais améliore également la fiabilité et la transparence des processus. Dans le domaine des RWA (jetons de marchandises), le paiement des intérêts des jetons adossés à des actifs, la distribution de dividendes, etc., peuvent également être exécutés automatiquement par des contrats intelligents, réduisant ainsi la participation des intermédiaires financiers traditionnels.

Du point de vue de la réglementation, l'intelligence artificielle présente des avantages significatifs. Grâce à une conception « programmable et conforme », les entreprises cotées peuvent intégrer des vérifications de conformité en ligne dans le processus des contrats intelligents, permettant une surveillance réglementaire en temps réel. Par exemple, lors de l'émission et de la circulation de jetons, il est possible de définir par code des conditions de conformité, telles que la vérification des investisseurs qualifiés (applicable aux jetons de droits), les restrictions géographiques, les exigences de durée de détention, etc., et d'exécuter automatiquement les restrictions connexes, réduisant ainsi considérablement les coûts de conformité en personnel et les risques d'erreurs.

Bien que le cas de Three Arrows Capital, un investisseur basé à Singapour, se soit finalement soldé par un échec, sa gestion hautement intelligente démontrée au début de son exploitation reste une référence - en gérant les actifs de plusieurs protocoles DeFi via des algorithmes et des contrats intelligents (impliquant des opérations complexes avec des jetons de paiement et de droits), réalisant une allocation automatique d'actifs inter-chaînes et inter-marchés. Un exemple plus sain est celui des échanges de cryptomonnaies cotés en bourse comme Coinbase, qui traitent un grand nombre de transactions (circulation de jetons de paiement) et de la garde d'actifs grâce à des contrats intelligents et des systèmes automatisés, atteignant une efficacité opérationnelle difficile à égaler pour les institutions financières traditionnelles.

Réfléchissant à la logique d'évaluation, l'intelligence artificielle influence directement le levier opérationnel des entreprises et le retour sur capital. Dans les modèles d'évaluation traditionnels, la marge opérationnelle et le taux de rotation des actifs sont des variables clés, tandis que l'intelligence artificielle améliore directement ces indicateurs en réduisant les coûts variables et en augmentant l'efficacité des actifs. Plus important encore, les changements dans la structure des coûts apportés par l'intelligence artificielle sont souvent structurels plutôt que marginaux - une fois le système de contrat intelligent établi, le coût marginal de service d'utilisateurs supplémentaires tend vers zéro, cette caractéristique de rendement croissant étant extrêmement rare dans les secteurs traditionnels, elle doit être pleinement prise en compte dans l'évaluation. Lorsque les entreprises réalisent une opération intelligente grâce à un système économique de jetons (en particulier par l'automatisation de la circulation des jetons de paiement et de produits), l'augmentation de l'efficacité et l'économie de coûts se répercuteront directement sur les états financiers, renforçant ainsi la confiance du marché et la performance des actions.

Quatre, le cadre théorique et les défis pratiques des facteurs Web3 modifiant la logique d'évaluation.

En intégrant les trois dimensions mentionnées ci-dessus, nous pouvons construire un cadre logique d'évaluation basé sur les facteurs Web3, qui diffère fondamentalement des modèles d'évaluation traditionnels et correspond mieux aux facteurs de valeur des entreprises à l'ère numérique. Théoriquement, les facteurs Web3 (en particulier la co-émission et l'exploitation des trois types de jetons) modifient le mécanisme central de conduite de la valeur d'entreprise. Les modèles d'évaluation traditionnels reposent sur des hypothèses économiques de l'ère industrielle - rareté des ressources, rendements décroissants et asymétrie de l'information. En revanche, la valeur des entreprises Web3 (ou des sociétés cotées ayant des caractéristiques Web3) est davantage basée sur les effets de réseau, les rendements croissants et la symétrie de l'information. Cela signifie qu'il est difficile de capturer avec précision le potentiel de création de valeur des entreprises Web3 à l'aide de méthodes d'évaluation traditionnelles telles que l'actualisation des flux de trésorerie ou l'analyse des sociétés comparables.

Plus précisément, les facteurs Web3 modifient la logique de valorisation à trois niveaux : au niveau des actifs, en passant d'une domination des actifs tangibles à un équilibre entre les actifs numériques (tels que les réserves de tokens de paiement, les actifs réels correspondant aux tokens de produits) et les actifs communautaires (le capital de gouvernance constitué par les détenteurs de tokens de droits) ; au niveau des modèles de revenus, en passant des revenus d'échange linéaires à la capture de valeur écologique (réalisée par la circulation des tokens de paiement et la consommation des tokens de produits) ; au niveau des risques, en passant d'une domination des risques de marché et de crédit à un équilibre entre les risques technologiques (comme la sécurité des contrats intelligents) et les risques de gouvernance (comme l'efficacité de la prise de décision de la DAO). Ces trois changements exigent un ajustement radical des modèles de valorisation – il pourrait être nécessaire d'introduire de nouveaux paramètres de valorisation tels que le coefficient de valeur du réseau, le multiplicateur d'activité communautaire, le ratio d'efficacité des contrats intelligents, et de porter une attention particulière à la conception des modèles économiques des trois types de tokens et aux effets de synergie.

Bien sûr, les entreprises cotées en bourse sont confrontées à de multiples défis dans la mise en œuvre de cette transformation. En ce qui concerne la législation et la réglementation, le cadre réglementaire mondial est encore immature, la position stricte de la SEC américaine sur les actifs cryptographiques contraste fortement avec l'interdiction totale des transactions cryptographiques en Chine, et les entreprises multinationales font face à une complexité de conformité lors de l'émission de tokens (surtout ceux qui pourraient être considérés comme des titres). En ce qui concerne les risques technologiques, des problèmes tels que les vulnérabilités des contrats intelligents et l'interopérabilité entre chaînes doivent encore être résolus, comme le montre l'incident de hacking de 600 millions de dollars de Poly Network qui a illustré l'impact réel des risques technologiques. En termes d'acceptation sur le marché, la compréhension et la reconnaissance des investisseurs traditionnels envers les activités cryptographiques et l'économie des tokens variés restent limitées, ce qui pourrait entraîner des décotes de valorisation plutôt que des primes.

Les cas de succès trouvent souvent un point d'équilibre dans ces défis et promeuvent la corrélation entre les crypto-monnaies et les actions grâce à des stratégies de tokenisation progressive. Par exemple, bien que l'investissement de Tesla en Bitcoin (caractéristiques de token de paiement) ait connu de fortes fluctuations de valeur avec la volatilité du marché, l'image de pionnier technologique établie par cette initiative et l'attention médiatique obtenue ont indirectement favorisé la croissance de l'activité de véhicules électriques, et cet effet synergique devrait être pris en compte dans l'évaluation. Un autre exemple est le JPM Coin de JPMorgan (token de paiement), bien que son champ d'application soit limité aux clients institutionnels, il montre comment les institutions financières traditionnelles peuvent utiliser la technologie blockchain de manière conforme pour améliorer l'efficacité des règlements. Ce chemin "Web2.5" - à savoir l'émission préalable de tokens de paiement ou de marchandises, tout en retardant les tokens d'équité - pourrait être plus adapté à la plupart des entreprises cotées en bourse pour éviter les risques réglementaires à un stade précoce tout en bénéficiant de l'augmentation des prix des actions grâce à la corrélation entre crypto-monnaies et actions.

Cinq, le véritable lien entre les devises et les actions est une transformation fondamentale des affaires et des opérations.

La participation des sociétés cotées aux activités de cryptomonnaie n'est pas simplement une diversification des actifs, mais implique une transformation fondamentale de la transparence des entreprises, des relations communautaires et des modèles opérationnels. Ces transformations, qui passent par l'élévation du niveau de Web3 dans la gestion des affaires et des opérations - se manifestant concrètement par la conception systématique et l'émission de jetons de produits ou de services, de jetons de paiement et de jetons de droits, ou au moins par le lancement d'un processus par l'émission d'une ou deux de ces catégories - modifient discrètement la logique d'évaluation des sociétés cotées. Le succès de la « liaison entre les jetons et les actions » dépend de la capacité des entreprises à réellement comprendre et intégrer ces facteurs Web3, en particulier l'effet synergique des trois types de jetons dans le modèle économique et la structure de gouvernance, plutôt que de considérer les activités de cryptomonnaie comme un simple investissement financier ou un attrait marketing.

Pour les investisseurs, il est nécessaire d'établir un nouveau cadre d'analyse pour évaluer les entreprises cotées qui s'engagent dans les activités liées aux cryptomonnaies, en allant au-delà des indicateurs financiers traditionnels et en se concentrant davantage sur les données on-chain (comme le volume de circulation des différents tokens et le nombre d'adresses actives), l'engagement de la communauté (comme la participation à la gouvernance et la répartition des détenteurs de tokens), l'efficacité des contrats intelligents et d'autres nouveaux indicateurs de valeur. Pour les régulateurs, il est essentiel de trouver un équilibre entre la protection des investisseurs et la promotion de l'innovation, en développant des normes de divulgation et de gouvernance d'entreprise adaptées à l'ère de la blockchain, en particulier en ce qui concerne le cadre de régulation classifiée pour différents types de tokens.

À l'avenir, avec la maturation accrue de la technologie blockchain et la clarification des cadres réglementaires, nous pourrions voir davantage d'entreprises cotées s'impliquer de manière approfondie dans les activités cryptographiques plutôt que de s'y engager de manière superficielle, et perfectionner progressivement leur système économique de tokens. Les entreprises capables d'intégrer en profondeur les facteurs Web3 dans leur modèle commercial - en renforçant l'accessibilité des services par le biais de tokens de marchandises, en construisant un cycle économique interne par le biais de tokens de paiement, et en réalisant une gouvernance communautaire par le biais de tokens de droits - sont celles qui ont le plus de chances d'obtenir une prime de valorisation continue dans le nouvel écosystème de "lien entre crypto-monnaies et actions", menant la vague de transformation des entreprises à l'ère numérique.