GBP : Bailey déclare que le rythme de l'assouplissement quantitatif est toujours à l'étude - MUFG

La livre (GBP) figure parmi les monnaies G10 les moins performantes cette semaine, à égalité avec le yen japonais. La livre sterling souffre de la forte baisse des rendements des obligations à long terme, les taux à 30 ans franchissant le niveau de résistance de 5,60 % pour atteindre un nouveau sommet annuel de 5,75 % - le plus élevé depuis début 1998. Cela intensifie les préoccupations concernant la position budgétaire du gouvernement britannique. L'analyste FX de MUFG, Lee Hardman, rapporte que ces inquiétudes fiscales sont réapparues comme un moteur clé de la performance de la livre sterling.

Les marchés des taux au Royaume-Uni continuent de prévoir moins de baisses de la BoE à l'avenir

"Notamment, la livre a complètement inversé ses gains d'août suite à la mise à jour de la politique agressive de la BoE qui a remis en question la possibilité de nouvelles baisses de taux en novembre. L'EUR/GBP, qui est tombé à 0,8597 le 14 août, a depuis rebondi à 0,8700. Pendant ce temps, les marchés des taux au Royaume-Uni s'attendent toujours à moins de baisses de la BoE à l'avenir. Les rendements des gilts à deux ans restent environ 14 points de base plus élevés qu'avant la réunion du Comité de politique monétaire de la BoE en août."

"Les commentaires du gouverneur de la BoE, Bailey, devant le comité du Trésor ont clarifié davantage les développements récents. Il a effectivement soutenu le récent repositionnement hawkish sur les marchés des taux au Royaume-Uni, déclarant que son 'message a été reçu' et qu'il y a maintenant 'beaucoup de doutes sur quand et à quelle vitesse nous pouvons prendre d'autres mesures.' La BoE reste préoccupée par les risques d'une inflation plus élevée et persistante. Il a ajouté que 'les risques d'inflation sont orientés à la hausse,' bien qu'il soit plus inquiet des conditions du marché du travail que ses collègues."

"L'enquête sur les participants au marché de la BoE d'août a montré une prévision médiane pour l'assouplissement quantitatif (QT) qui devrait ralentir à environ 75 milliards de livres sterling par an, contre un rythme actuel de 100 milliards de livres sterling. Des plans pour accélérer le ralentissement de l'assouplissement quantitatif pourraient apporter un certain soutien au marché des gilts et aider à atténuer les récents risques à la baisse de la livre sterling. Bailey a également noté que le Bureau de gestion de la dette (DMO) a réduit l'émission de dettes à long terme à des proportions historiquement basses, reflétant une demande structurelle diminuée pour les obligations à long terme."

Je dois dire que cette position de resserrement ressemble à celle de la BoE - toujours un pas derrière la courbe. Avec les rendements des gilts qui explosent à la hausse et les préoccupations fiscales qui s'intensifient, Bailey semble jouer de la flûte pendant que Rome brûle. L'ajustement du rythme du QT pourrait aider marginalement, mais c'est un bandage sur une plaie béante.

Le retournement de la fortune de la livre sterling ne me surprend pas du tout. Ce rallye d'août était construit sur des fondations fragiles, et maintenant la réalité s'installe. Si Bailey pense que son "message a été compris", il se trompe lourdement - les marchés interprètent sa réticence à assouplir comme une faiblesse, et non comme une force.

Entre ces inquiétudes fiscales et ces craintes d'inflation tenaces, la livre semble vulnérable. La réduction des émissions à long terme par le DMO est intelligente mais tardive - la demande structurelle s'évaporait déjà depuis des mois. Alors que d'autres banques centrales se préparent à des cycles d'assouplissement significatifs, la BoE risque de se retrouver coincée dans un limbo monétaire, n'ayant ni suffisamment réduit pour soutenir la croissance ni maintenu suffisamment de crédibilité pour défendre la monnaie.