Gambaran berbagai stablecoin di seluruh dunia: Amerika Serikat mempercepat, Eropa mengikuti, China menekan tombol jeda

Tulisan oleh: Gyro Finance

Beberapa bulan yang lalu mungkin masih perlu menjelaskan tentang stablecoin, tetapi saat ini, kepopuleran stablecoin sudah tidak perlu diperdebatkan lagi. Dari segi skala, ukuran stablecoin yang ada saat ini telah mencapai 288,5 miliar dolar AS, dan dalam prediksi Citibank, jika volume transaksi tahunan stablecoin mendekati kecepatan sirkulasi mata uang fiat, dalam skenario dasar, jumlah yang diterbitkan pada tahun 2030 bisa mencapai 1,9 triliun, dan dalam skenario pasar bullish bahkan bisa mencapai 4 triliun dolar AS.

Dalam konteks ini, dengan reaksi berantai dari RUU Stabilitas Koin AS, gelombang stabilitas koin global semakin meningkat, dihadapkan pada pasar bernilai triliunan ini, raksasa internet, lembaga keuangan, dan perusahaan tradisional bergabung, membayangkan kisah stabilitas koin, dan juga bergegas untuk mendapatkan keuntungan pertama.

Namun, secara global, ritme antara daerah sangat berbeda. Di Amerika, mereka masih menunjukkan kekuatan dan memimpin, raksasa stablecoin sudah duduk di meja dan menikmati, sementara perusahaan lain juga membangun infrastruktur stablecoin dengan semangat. Di Eropa, meskipun regulasi sudah lebih awal diperbaiki, mereka terlambat beraksi karena karakteristik regional, hingga baru-baru ini bank mulai mengikuti. Melihat ke China, menghadapi spekulasi stablecoin yang terlalu panas, regulasi memilih untuk menekan tombol jeda.

Amerika Serikat: Pembagian dividen awal, strategi perusahaan sangat berbeda

Di pasar stablecoin dan bahkan di bidang kripto, posisi sentral Amerika Serikat tidak tertandingi oleh daerah manapun, yang merupakan dasar dari perubahan besar dalam kebijakan kripto AS, serta latar belakang nyata dari strategi Trump. Dari data yang ada, dolar AS memiliki pangsa sekitar 60% dalam mata uang cadangan global, tetapi pangsa stablecoin dolar dalam stablecoin on-chain mencapai 99%, cukup menunjukkan bahwa stablecoin dolar adalah mata uang keras di dunia kripto.

Distribusi jenis stablecoin di blockchain, sumber data: Rwa.xyz

Berdasarkan hal tersebut, pada 18 Juli, Trump secara resmi menandatangani "Undang-Undang Inovasi Stabilitas Koin Nasional Amerika Serikat", secara resmi membangun kerangka regulasi stabilcoin di tingkat federal, yang juga menandakan bahwa Amerika Serikat memasuki era baru mata uang "token yang dapat diterbitkan oleh swasta". Setelah mendapatkan dukungan, hampir semua perusahaan yang peka mulai bergerak menuju stabilcoin. Lebih dari 10 bank, termasuk Bank Amerika, Citigroup, dan JPMorgan Chase, mengumumkan akan menjelajahi bisnis stabilcoin, sementara perusahaan teknologi seperti Google, Meta, dan X sudah mempersiapkan langkah awal, dan perusahaan retail seperti Walmart dan Amazon juga mulai menunjukkan ketertarikan.

Setelah 2 bulan berlalu sejak undang-undang berlaku, pasar stablecoin di Amerika Serikat tidak hanya tidak mendingin, tetapi malah semakin panas. Dari segi regulasi, lembaga pengawas CFTC dan SEC masing-masing mengajukan "Rencana Sprint Kripto" dan "Proyek Kripto", yang tidak hanya memberikan strategi pengembangan yang lebih terarah untuk aset kripto, tetapi juga membentuk kekuatan kombinasi dengan kerangka legislatif dan regulasi yang ada untuk memastikan kelangsungan kebijakan.

Dalam hal perusahaan, raja stablecoin telah berhasil mengambil langkah pertama dalam kepatuhan. Stablecoin pertama, Circle, meskipun mengalami kesulitan di tengah jalan, masih meloncat dari valuasi yang diperdebatkan sebesar 7 miliar dolar pada saat IPO menjadi raksasa 29,3 miliar dolar, dengan harga sahamnya naik dari harga penerbitan 31 dolar menjadi 126 dolar, naik 3 kali lipat. Perusahaan induk stablecoin terbesar, Tether, setelah meraih keuntungan 4,9 miliar dolar dengan margin laba 99% pada kuartal kedua tahun ini, berharap untuk mengalihkan 3% sahamnya melalui pembiayaan swasta untuk mendapatkan dana antara 15 miliar hingga 20 miliar dolar. Jika penggalangan dana ini berhasil, valuasi Tether akan mencapai angka menakjubkan 500 miliar dolar, yang juga berarti valuasi raksasa kripto akan untuk pertama kalinya sebanding dengan perusahaan-perusahaan terbesar di dunia seperti SpaceX dan OpenAI. Perlu dicatat bahwa valuasi OpenAI dalam putaran pembiayaan terakhir adalah 300 miliar dolar. Secara teknis, ada kemajuan baru, Tether, Circle, dan Stripe semuanya membangun blockchain mereka sendiri untuk stablecoin, memicu gelombang peralihan dari blockchain umum ke rantai khusus vertikal.

Bank-bank di Amerika Serikat harus lebih berhati-hati, meskipun terus maju, namun banyak yang belum mengeluarkan jadwal yang jelas, hanya bank aset digital Anchorage Digital yang secara resmi meluncurkan stablecoin yang sesuai dengan peraturan, USDtb.

Perusahaan teknologi semakin menarik perhatian, dan strategi antar perusahaan menunjukkan perbedaan karena posisi yang berbeda. Stablecoin dari pemain lama di dunia cryptocurrency seperti PayPal dan Ripple telah mulai berkembang, berharap untuk terus berevolusi dalam hal operasi dan ekosistem; "Pemula" di dunia crypto, Google, pada 16 September mengumumkan peluncuran protokol pembayaran sumber terbuka yang sepenuhnya baru, di mana mereka bekerja sama dengan perusahaan crypto seperti Coinbase dan Ethereum Foundation untuk memperkuat dukungan terhadap stablecoin, juga menandakan bahwa Google secara resmi memasuki bidang stablecoin; Perusahaan rintisan WLFI bernaung di bawah bayang-bayang "Trump", USD1 juga telah mencapai skala 2 miliar dolar.

Berbeda dengan perusahaan yang disebutkan di atas, Meta justru menghadapi keraguan regulasi karena "masuk kembali ke permainan". Sejak Mei lalu, Meta telah diberitakan melakukan kontak awal dengan beberapa perusahaan infrastruktur kripto, mengeksplorasi penggunaan stablecoin sebagai solusi pembayaran untuk penyelesaian pendapatan kreator konten di Facebook dan WhatsApp. Secara mekanis, Meta akan bekerja sama dengan berbagai penerbit stablecoin, meskipun tidak terlibat dalam segmen cadangan dan penyelesaian, namun tetap memegang kendali penuh. Dampak dari model ini adalah pada bulan Juni, Zuckerberg menerima surat pertanyaan dari Senator AS Elizabeth Warren dan Richard Blumenthal, menanyakan apakah Meta sedang mencoba untuk memulai kembali mata uang pribadi di bawah nama kerjasama, langkah ini juga mencerminkan kekhawatiran regulasi terhadap catatan buruk Meta sebelumnya. Sebelumnya, Meta pernah meluncurkan dua strategi mata uang inovatif, yang pertama adalah Libra, sebagai stablecoin yang pertama kali menantang kedaulatan mata uang resmi, yang dikuburkan oleh regulasi pada tahap visinya, dan yang kedua adalah Diem pada tahun 2020, yang mewarisi warisan Libra, meskipun beralih dari mengaitkan dengan sekumpulan mata uang fiat menjadi mengaitkan dengan dolar tunggal, tetapi tetap sulit terhindar dari keraguan sebagai "bank bayangan" di berbagai tempat, akhirnya dijual pada tahun 2022 seharga 200 juta dolar kepada bank kripto SilverGate. Menariknya, setahun kemudian, SilverGate juga mengumumkan untuk menghentikan operasinya.

Secara keseluruhan, setelah Amerika Serikat menetapkan posisi kepatuhan untuk aset kripto, industri seputar stablecoin menunjukkan tren pengembangan yang semakin cepat, dengan peningkatan yang jelas dalam kehadiran lembaga tradisional. Entitas penerbit dan kustodian terus bertambah, dengan entitas baru banyak terkonsentrasi pada perusahaan besar, baik bank yang berstrategi defensif maupun perusahaan teknologi yang secara proaktif mencari pasar, serta perusahaan tradisional yang memberdayakan industri. Untuk perusahaan rintisan yang ingin memasuki jalur ini, kemampuan sumber daya adalah persyaratan yang tidak dapat ditawar.

Eropa: Kecepatan tindak lanjut lambat, bank-bank utama mulai mengambil tindakan

Sebelumnya telah disebutkan bahwa Eropa adalah kawasan pertama yang mengusulkan kerangka regulasi aset kripto secara sistematis. Sebenarnya, semua negara dan wilayah yang telah menyelesaikan regulasi terkait telah mengadopsi pengalaman Eropa dalam merumuskan regulasi aset kripto. Pada 30 Desember 2024, Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) secara resmi berlaku, yang berlaku untuk 27 negara anggota Uni Eropa serta Norwegia, Islandia, dan Liechtenstein. 30 negara akan merumuskan atau mengubah undang-undang domestik mereka berdasarkan MiCA selama periode transisi, dan akan selesai paling lambat pada 1 Juli 2026.

Dalam kerangka MiCA, Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) dan Otoritas Perbankan Eropa (EBA) adalah dua lembaga utama yang bertanggung jawab untuk menetapkan standar teknis dan interpretasi hukum. Dalam kerangka tersebut, ada persyaratan regulasi yang jelas untuk stablecoin, yaitu izin otorisasi sebelum penerbitan; kewajiban pengungkapan informasi, penerbit diwajibkan untuk menerbitkan white paper; ketiga, harus memiliki sejumlah ukuran modal sendiri dan aset cadangan, penerbit stablecoin yang mengaitkan dengan sekelompok aset, MiCA mengharuskan modal sendiri yang dimiliki tidak kurang dari 350.000 euro atau 2% dari rata-rata nilai aset cadangan selama 6 bulan terakhir, perlu dicatat bahwa untuk penerbit stablecoin yang terikat pada mata uang fiat tunggal, MiCA tidak memiliki persyaratan modal sendiri dan aset cadangan.

Meskipun regulasi berada di depan, mengingat pasar kripto Eropa yang sangat terdesentralisasi dan biaya regulasi yang tinggi, perkembangan industri kripto Eropa memiliki pengaruh terbatas di bidang kripto global, justru lebih menonjolkan sifat teknologinya. Dari perspektif stablecoin, ukuran stablecoin yang dipatok pada euro hanya sebesar 460 juta dolar AS, tetapi tetap menjadi pasar stablecoin terbesar setelah dolar AS. Hanya dari sudut pandang lisensi, tingkat kesulitan untuk mendapatkan lisensi di Eropa jauh lebih rendah dibandingkan dengan Amerika Serikat, Hong Kong, dan daerah lainnya, sehingga menjadikannya tempat cadangan kepatuhan bagi banyak perusahaan kripto. Menurut Patrick Hansen, Direktur Kebijakan Uni Eropa di Circle, hingga bulan Juli tahun ini, sudah ada 14 penerbit stablecoin dan 39 penyedia layanan aset kripto yang disetujui untuk melakukan bisnis aset kripto.

Dalam arah stablecoin, pengaruh Amerika Serikat terhadap Eropa sangat besar. Sebelum stablecoin dolar, fokus Eropa lebih pada CBDC-nya—Euro Digital. Sejak Juni 2023, Komisi Eropa telah mengajukan draf legislatif Euro Digital, tetapi kemajuan strategi ini bisa dibilang sangat lambat, hingga tahun ini baru memasuki tahap percobaan dengan kolaborasi sektor swasta. Namun, pada bulan Maret tahun ini, karena terjadi kegagalan pada sistem pembayaran TARGET2 Uni Eropa, kepercayaan publik terhadap Euro Digital menurun drastis, ditambah dengan kekhawatiran privasi yang sudah ada, rencana ini terhenti. Dengan masuknya stablecoin dolar ke jalur cepat, sikap Eropa jelas berubah. Karena stablecoin dolar akan memengaruhi kompetisi di pasar mata uang digital, perencanaan Euro Digital juga diharapkan dapat dipercepat, dan Bank Sentral Eropa menyatakan akan memulai eksperimen Euro Digital baru tahun depan, untuk mengeksplorasi fungsi yang dapat dicapai oleh Euro Digital.

Selain euro digital, stablecoin euro juga menjadi jalur yang ditargetkan oleh bank. Bulan ini, sembilan bank utama Eropa, termasuk ING, Banca Sella, KBC, Danske Bank, DekaBank, UniCredit, SEB, CaixaBank, dan Raiffeisen Bank International, akan meluncurkan proyek stablecoin euro yang diatur oleh MiCA. Diketahui bahwa proyek ini akan dioperasikan oleh perusahaan baru yang didirikan di Belanda, di bawah pengawasan bank sentral Belanda. Stablecoin ini diperkirakan akan diluncurkan pada paruh kedua tahun 2026, bertujuan untuk menyediakan layanan pembayaran lintas batas yang terjangkau dan tersedia sepanjang waktu, untuk meningkatkan otonomi strategis Eropa di bidang pembayaran digital.

Gerakan bank-bank utama di Eropa mencerminkan sikap politik kawasan tersebut. Secara keseluruhan, Eropa yang sebenarnya tidak memiliki keunggulan di pasar mata uang digital, terpaksa mengambil strategi mengikuti akibat dari dampak stablecoin dolar AS. Namun, kemajuan euro digital berjalan lambat, dan pangsa pasar stablecoin euro masih sangat kecil, sehingga berada dalam posisi yang relatif pasif. Dari sisi perusahaan, selain tindakan yang diambil oleh bank, lembaga penerbit stablecoin euro lainnya memiliki suara yang terbatas, dan juga menunjukkan efek konsentrasi pada pemain utama. Hanya Circle yang menerbitkan EURC, dengan skala mencapai 2,97 juta dolar AS, menguasai 63% pangsa pasar stablecoin euro. Namun, perlu dicatat bahwa dibandingkan dengan ambang batas tinggi stablecoin dolar, di Eropa, perusahaan rintisan juga memiliki kesempatan untuk memasuki jalur ini.

China: Dengan Hong Kong sebagai inti, menghadapi kendala perbedaan regulasi antara kedua tempat.

Dari sudut pandang kebijakan, pengawasan di Hong Kong memegang prinsip netralitas teknologi, menjaga keterbukaan terhadap penerapan teknologi sambil secara ketat mencegah limpahan risiko sistemik. "Peraturan Stablecoin Hong Kong" resmi berlaku pada 1 Agustus, dan telah merilis serangkaian dokumen pengawasan pendukung terkait peraturan baru, termasuk ringkasan konsultasi "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" dan pedoman tersebut; ringkasan konsultasi "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (Berlaku untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi)" dan pedoman tersebut; penjelasan ringkas tentang sistem perizinan dan prosedur aplikasi yang terkait dengan "Sistem Perizinan Penerbit Stablecoin"; serta penjelasan ringkas tentang ketentuan transisi bagi penerbit stablecoin yang ada.

Meskipun kebijakan ketat, di pasar China, industri belum bergerak, dan konsep yang mendahului adalah hal yang biasa. Pada saat draf "Peraturan Stablecoin" diluncurkan, pasar memicu gelombang narasi. Perusahaan yang terdaftar, selama ada hubungan dengan konsep stablecoin, saham individu dapat memperoleh kenaikan yang luar biasa, seperti Guotai Junan International, China San San Media, Yaocai Securities, Yunfeng Financial, OK Blockchain, Sifang Jingchuang dan lain-lain, semuanya mengalami kenaikan kumulatif lebih dari 100% tahun ini.

Oleh karena itu, sebelum peraturan mulai berlaku, Otoritas Moneter Hong Kong telah berulang kali mencoba mendinginkan pasar stablecoin, tetapi masih sulit untuk menghentikan minat pasar terhadap stablecoin. Sesuai dengan persyaratan, Otoritas Moneter akan menerima aplikasi untuk lisensi penerbit stablecoin putaran pertama dari 1 Agustus 2025 hingga 30 September 2025. Menurut seorang juru bicara Otoritas Moneter Hong Kong, hingga 31 Agustus, sebanyak 77 entitas telah menyatakan minat untuk mengajukan lisensi stablecoin, mencakup bank, perusahaan teknologi, perusahaan sekuritas/manajemen aset/investasi, e-commerce, lembaga pembayaran, dan berbagai jenis perusahaan startup/Web3.

Dalam daftar kompetisi, selain penerbit yang sudah ada seperti JD Coin Chain, Yuan Coin Innovation Technology, dan konsorsium Standard Chartered Bank, raksasa internet yang dipimpin oleh Ant International, serta beberapa bank milik negara seperti Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia), dan China International Capital Corporation juga sangat antusias.

Namun, saat segalanya berkembang pesat, pengawasan justru menekan tombol jeda untuk stablecoin. Pada awalnya, ketentuan ketat mengenai KYC dari otoritas Hong Kong membuat standar lisensi condong ke bank-bank besar, kemudian otoritas Hong Kong berulang kali mengingatkan untuk memperkecil cakupan lisensi stablecoin pertama menjadi tiga hingga empat perusahaan. Selanjutnya, Reuters melaporkan bahwa otoritas pengawas sekuritas China telah menyarankan beberapa pialang lokal untuk menghentikan bisnis tokenisasi aset dunia nyata (RWA) mereka di Hong Kong. Dan baru-baru ini, pengawasan semakin ketat. Menurut laporan Caixin, platform internet, pialang asal China, dan bank-bank asal China yang beroperasi di Hong Kong diminta untuk menunda berbagai jenis bisnis yang melibatkan aset kripto, termasuk investasi, perdagangan, penerbitan RWA, stablecoin, dan lainnya. Menurut Foresight yang mengutip sumber yang mengetahui situasi, otoritas pengawas di daratan China telah menyampaikan panduan kepada lembaga keuangan, meminta mereka untuk tetap rendah hati dalam bisnis dan pernyataan yang melibatkan stablecoin, tidak boleh melakukan promosi yang berlebihan atau menciptakan sorotan publik, dan harus melakukan penelitian internal dan manajemen opini publik dengan ketat. Dalam konteks ini, lembaga keuangan asal China yang sebelumnya aktif mengikuti lisensi stablecoin telah menghentikan kemajuan bisnis tersebut.

Sangat halus bahwa pada waktu yang sama, Renminbi digital yang telah lama sepi kini kembali mendapatkan perhatian. Pada 24 September, Pusat Operasi Internasional Renminbi Digital secara resmi beroperasi. Anggota Komite Partai dan Wakil Gubernur Bank Rakyat Cina, Lu Lei, menyatakan bahwa peningkatan dan evolusi sistem mata uang dan pembayaran di era digital adalah suatu keharusan sejarah. Menurut pengumuman resmi, Pusat Operasi Internasional Renminbi Digital bertanggung jawab untuk membangun dan mengoperasikan infrastruktur lintas batas dan blockchain untuk Renminbi digital, mendorong interkoneksi lintas batas dengan infrastruktur keuangan domestik dan asing, serta mendorong pengoperasian internasional dan pengembangan bisnis pasar keuangan Renminbi digital.

Memberikan relevansi secara paksa memiliki unsur yang dipaksakan, tetapi mengingat berbagai hal di atas, masih dapat dilihat bahwa kalangan tinggi domestik sangat berhati-hati terhadap stablecoin serta aset kripto, bahkan memiliki sedikit perasaan negatif terhadapnya. Oleh karena itu, mereka sangat memperhatikan spekulasi di jalur ini dan partisipasi institusi. Dalam menghadapi guncangan mata uang digital saat ini, domestik lebih cenderung merespon dengan menggunakan yuan digital sebagai mata uang resmi, bukan membiarkan stablecoin di Hong Kong berkembang bebas. Sebenarnya, langkah ini juga pada tingkat tertentu mematahkan ilusi pasar terhadap stablecoin yuan.

Saat ini, pengembangan stablecoin di Tiongkok perlu sangat fokus pada Hong Kong, tetapi entitas yang mengajukan permohonan di wilayah Hong Kong dipengaruhi oleh regulasi domestik, sehingga menghadapi ketidakpastian yang cukup besar. Berdasarkan situasi yang ada, penerima lisensi pertama seharusnya didominasi oleh bank asing dan perusahaan sekuritas.

Kata Pengantar

Tentu saja, selain tiga wilayah utama yaitu Amerika Serikat, Eropa, dan Cina, Jepang, Korea Selatan, Singapura, dan wilayah lainnya juga berusaha dalam bidang stablecoin, tetapi secara keseluruhan, karena tiga wilayah utama memiliki cakupan yang lebih luas, pengaruh relatif mereka juga lebih besar, dan nilainya correspondingly lebih tinggi. Menganalisis dari situasi saat ini, manfaat regulasi di AS belum sepenuhnya dilepaskan, ada banyak potensi ke depan, Eropa meskipun mengikuti, masih bersikap pasif, dan berada dalam ketidakpastian antara euro digital dan stablecoin euro, strategi yang tegas sedikit kurang, Cina memiliki potensi terbesar, tetapi karena perbedaan regulasi antara kedua tempat, juga ada situasi yang sulit untuk maju atau mundur. Mengingat posisi absolut stablecoin dolar AS, dasar mata uang digital Amerika Serikat sulit untuk tergoyahkan, wilayah lain hanya bisa mengandalkan pasar yang ada untuk menemukan cara yang berbeda, dan persaingan hak penentuan harga mata uang digital antar negara tampaknya masih jauh dari mencapai titik puncaknya.