Melampaui Konsep: Web3 adalah jalur inti untuk mewujudkan keterkaitan antara koin dan saham.

Penulis: Zhang Feng

Seiring dengan matangnya teknologi blockchain dan ekspansi pasar kripto, semakin banyak perusahaan yang terdaftar mulai memasuki bidang bisnis kripto, termasuk menerbitkan token aset dunia nyata (RWA), membeli token aset digital (DAT), dan berpartisipasi dalam kegiatan penambangan cryptocurrency. Langkah-langkah ini tidak hanya mencerminkan eksplorasi aktif perusahaan tradisional terhadap teknologi baru, tetapi juga mengisyaratkan bahwa logika penilaian yang sepenuhnya baru sedang terbentuk.

Pada dasarnya, kunci keberhasilan strategi keterkaitan antara koin dan saham adalah membuat operasi bisnis menjadi Web3, yaitu apakah metode Web3 digunakan untuk meningkatkan transparansi bisnis dan manajemen operasional perusahaan, memperluas partisipasi komunitas, dan meningkatkan kecerdasan. Dalam proses ini, strategi tokenisasi menjadi tolok ukur penting untuk mengukur kedalaman transformasi Web3 perusahaan. Dalam ekosistem Web3 yang lengkap, biasanya terdapat tiga jenis token inti: token barang atau layanan (yang sesuai dengan layanan bisnis utama perusahaan yang terdaftar), token pembayaran (sebagai alat untuk peredaran dan penyelesaian di dalam ekosistem), dan token hak (yang sesuai dengan saham perusahaan). Jika sebuah perusahaan dapat secara sistematis menerbitkan dan mengintegrasikan ketiga jenis token ini, maka itu berarti perusahaan telah mencapai tingkat transformasi Web3 yang tinggi; bahkan jika hanya menerbitkan satu atau dua jenis, itu dapat secara efektif mendorong harga saham melalui inovasi bisnis struktural, membentuk efek "keterkaitan antara koin dan saham". Inilah esensi dari keterkaitan antara koin dan saham yang dipahami dari Web3.

1. Meningkatkan transparansi: Mengurangi biaya pengawasan dan premi kepercayaan

Dampak paling langsung dari partisipasi perusahaan publik dalam bisnis kripto adalah meningkatnya transparansi dalam manajemen bisnis dan operasional, sehingga mengurangi biaya regulasi dan menciptakan "premium kepercayaan" bagi perusahaan. Teknologi blockchain pada dasarnya adalah teknologi buku besar terdistribusi, dengan ciri khas inti yang tidak dapat diubah dan sepenuhnya dapat dilacak, yang secara alami sesuai dengan persyaratan pengungkapan informasi perusahaan publik.

Dari sudut pandang regulasi, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah lama menekankan pentingnya keaslian, akurasi, dan kelengkapan pengungkapan informasi perusahaan yang terdaftar. Sistem pengungkapan informasi berbasis blockchain dapat merekam data keuangan dan operasional secara real-time dan tidak dapat diubah, yang secara signifikan mengurangi biaya verifikasi bagi lembaga pengawas. Dalam mekanisme ini, token barang atau jasa dapat digunakan untuk mewakili output bisnis spesifik perusahaan (seperti hak penggunaan produk, hak akses layanan), dengan penerbitan dan peredarannya sepenuhnya dicatat di blockchain, yang meningkatkan kemampuan audit dari bisnis utama; token pembayaran sebagai media peredaran di dalam ekosistem memiliki jalur aliran yang jelas di blockchain, yang meningkatkan transparansi aliran dana; token ekuitas (yaitu tokenisasi saham) akan menempatkan pendaftaran dan transfer kepemilikan saham di blockchain, lebih lanjut memperkuat kemampuan pelacakan tata kelola perusahaan dan struktur pemegang saham. Misalnya, jika sebuah perusahaan yang terdaftar men-tokenisasi sebagian piutang dagangnya dalam bentuk RWA (token barang) dan memperdagangkannya di blockchain, maka keaslian aset tersebut, catatan peredarannya, dan perubahan kepemilikan akan tercatat secara permanen, sehingga setiap upaya untuk memanipulasi atau menyembunyikan informasi akan menjadi sangat sulit di tingkat teknis.

Misalnya, Tesla pada awal tahun 2021 membeli Bitcoin senilai 1,5 miliar dolar AS (atribut token pembayaran) dan memasukkannya ke dalam neraca, langkah ini meskipun memicu kontroversi, tetapi perusahaan secara teratur mengungkapkan rincian posisi dan perubahan nilai terkait dalam laporan keuangannya, menunjukkan praktik pengungkapan informasi yang relatif transparan. Kasus lebih lanjut adalah MicroStrategy, perusahaan ini tidak hanya mengungkapkan rincian kepemilikan Bitcoin, tetapi juga mengembangkan alat analisis perusahaan khusus yang memungkinkan investor untuk melacak keadaan cadangan aset digital mereka secara real-time. Operasi dengan transparansi tinggi ini mengurangi asimetri informasi bagi investor, serta memperoleh kepercayaan dari kelompok investor tertentu.

Oleh karena itu, tercermin dalam logika penilaian perusahaan, ketika perusahaan yang terdaftar meningkatkan transparansi melalui bisnis kripto (terutama penerbitan kolaboratif berbagai jenis token), pasar akan menurunkan premi risiko mereka secara proporsional, yang tercermin dalam penilaian sebagai rasio harga terhadap laba yang lebih tinggi atau rasio harga terhadap nilai buku. Model penilaian tradisional seperti DCF (diskonto arus kas) memiliki komponen penting dalam tingkat diskonto yang merupakan premi risiko, sementara peningkatan transparansi secara langsung mengurangi risiko spesifik perusahaan, sehingga menurunkan tingkat diskonto dan meningkatkan level penilaian. Yang lebih penting, transparansi ini tidak bergantung pada verifikasi berkala oleh audit pihak ketiga, tetapi dicapai melalui status yang dapat terus diverifikasi secara teknis, dan "kepercayaan yang dijamin oleh teknologi" ini seharusnya mendapatkan bobot yang lebih tinggi dalam sistem penilaian.

2. Memperluas partisipasi komunitas: Membangun nilai ekosistem dan efek jaringan

Salah satu fitur inti Web3 adalah penggerakan komunitas dan pemerintahan terdesentralisasi, perusahaan publik memperluas partisipasi komunitas melalui bisnis kripto, yang pada dasarnya membangun nilai ekologi dan efek jaringan yang baru, yang secara langsung mengubah asumsi pertumbuhan dan ekspektasi pengembalian marjinal dalam model penilaian tradisional. Dalam proses ini, tiga jenis token memiliki peran masing-masing dan beroperasi secara kolaboratif: token barang atau layanan menarik pengguna untuk menggunakan layanan perusahaan secara mendalam; token pembayaran mendorong sirkulasi ekonomi dalam ekosistem dan keterikatan pengguna; token hak suara mengubah pengguna menjadi pemegang saham, mewujudkan penyelarasan kepentingan dan tanggung jawab bersama dalam pemerintahan.

Oleh karena itu, berdasarkan karakteristik Web3 ini, perusahaan publik dapat memungkinkan pengguna, investor, bahkan publik untuk berpartisipasi lebih dalam proses pengambilan keputusan dan tata kelola perusahaan melalui penerbitan RWA (token komoditas) atau pembentukan DAO (organisasi otonomi terdesentralisasi, yang sering disertai dengan penerbitan token hak). Misalnya, setelah sebuah perusahaan real estate melakukan tokenisasi aset propertinya melalui token RWA (token komoditas), pemegang token tidak hanya dapat menikmati keuntungan dari apresiasi aset, tetapi juga dapat berpartisipasi dalam keputusan manajemen penting terkait properti tersebut melalui pemungutan suara (mungkin berdasarkan token hak atau token tata kelola khusus). Model ini memecahkan batasan tata kelola perusahaan tradisional dan menciptakan ekosistem baru di mana "pengguna adalah pemegang saham".

Dari sudut pandang regulasi, partisipasi komunitas yang terbuka ini menghadapi tantangan dari peraturan sekuritas yang ada, terutama dalam desain token yang perlu dengan hati-hati membedakan antara fungsi dan sekuritas. SEC AS telah berulang kali menekankan bahwa sebagian besar penerbitan token yang memiliki sifat investasi harus dianggap sebagai penerbitan sekuritas, dan harus mematuhi ketentuan hukum sekuritas. Namun, ada beberapa contoh inovasi yang berhasil mewujudkan partisipasi komunitas dalam kerangka kepatuhan. Misalnya, pada tahun 2022, program "Avalanche Vista" yang diluncurkan oleh Yayasan Avalanche, bertujuan untuk mendorong tokenisasi RWA (sifat token komoditas) dan bekerja sama dengan beberapa lembaga keuangan tradisional untuk menjelajahi model tata kelola komunitas dalam kerangka kepatuhan (terkait dengan logika token hak).

Misalnya, perusahaan internet Meta (dulu Facebook) berusaha menerbitkan stablecoin Diem (token pembayaran). Meskipun proyek ini pada akhirnya tidak berhasil dilaksanakan secara menyeluruh, logika di baliknya dengan jelas menunjukkan bagaimana perusahaan teknologi tradisional dapat memperluas partisipasi komunitas melalui bisnis kripto—menciptakan ekosistem keuangan global yang memungkinkan pengguna tidak hanya menjadi konsumen konten platform, tetapi juga menjadi peserta dan rekan pembangun ekosistem. Perubahan ini, jika berhasil, akan sepenuhnya mengubah ekspektasi pasar terhadap batas pertumbuhan dan model profitabilitas perusahaan tersebut, sehingga membentuk kembali logika penilaiannya.

Oleh karena itu, mencerminkan logika penilaian, partisipasi komunitas secara langsung mempengaruhi potensi pertumbuhan dan profitabilitas perusahaan. Model penilaian tradisional seringkali didasarkan pada data keuangan historis dan asumsi pertumbuhan linier, tetapi perusahaan Web3 dengan komunitas yang aktif, pertumbuhan nilainya lebih mengikuti hukum Metcalfe—nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah pengguna. Ketika perusahaan yang terdaftar membangun ekosistem komunitas yang kuat melalui bisnis kripto dan penerbitan berbagai jenis token, biaya akuisisi pelanggannya secara signifikan berkurang, keterikatan pengguna meningkat, dan nilai siklus hidup meningkat, semua faktor ini seharusnya tercermin dalam pengali penilaian. Bahkan jika perusahaan hanya terlebih dahulu menerbitkan token pembayaran atau token barang, itu masih dapat memberikan dorongan kuat pada harga saham dengan mengaktifkan basis pengguna dan partisipasi ekosistem.

Tiga, meningkatkan kecerdasan: mengurangi biaya partisipasi dan meningkatkan efisiensi

Inovasi teknologi Web3 seperti kontrak pintar dan organisasi otonom terdesentralisasi memungkinkan perusahaan publik untuk mencapai tingkat kecerdasan yang lebih tinggi dalam bisnis kripto, secara signifikan mengurangi biaya partisipasi dan meningkatkan efisiensi operasional, yang secara langsung mempengaruhi asumsi profitabilitas perusahaan dan evaluasi efisiensi modal. Tiga jenis token memainkan peran kunci dalam proses kecerdasan: penerbitan dan penukaran token barang atau layanan dapat dipicu secara otomatis melalui kontrak pintar; token pembayaran memungkinkan penyelesaian on-chain secara instan dan biaya rendah; token hak suara dapat diprogram untuk distribusi dividen dan pelaksanaan hak suara.

Oleh karena itu, berdasarkan fitur Web3 ini, pelaksanaan otomatis berbasis kontrak pintar dapat secara signifikan mengurangi perantara dan intervensi manual. Misalnya, sebuah perusahaan publik yang terlibat dalam penambangan cryptocurrency dapat secara otomatis menyelesaikan pembayaran biaya listrik (menggunakan token pembayaran), penjadwalan pemeliharaan mesin penambangan, distribusi pendapatan penambangan (mungkin dalam bentuk token komoditas atau token pembayaran) melalui kontrak pintar, yang tidak hanya mengurangi biaya operasional tetapi juga meningkatkan keandalan dan transparansi proses. Dalam bidang RWA (token komoditas), pembayaran bunga untuk token yang didukung aset, distribusi dividen, dan lain-lain juga dapat dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar, mengurangi keterlibatan perantara keuangan tradisional.

Dari sudut pandang regulasi, kecerdasan buatan memiliki keunggulan yang lebih signifikan. Melalui desain "dapat diprogram sesuai regulasi", perusahaan publik dapat menyematkan pemeriksaan kepatuhan online dalam proses kontrak pintar, mewujudkan pengawasan kepatuhan secara real-time. Misalnya, dalam proses penerbitan dan peredaran token, kondisi kepatuhan seperti verifikasi investor yang memenuhi syarat (untuk token ekuitas), batasan wilayah, dan persyaratan masa kepemilikan dapat diatur melalui kode, secara otomatis melaksanakan pembatasan terkait, secara signifikan mengurangi biaya tenaga kerja kepatuhan dan risiko kesalahan.

Meskipun kasus Three Arrows Capital dari lembaga investasi Singapura berakhir dengan kegagalan, manajemen cerdas yang ditunjukkan pada awal operasinya tetap memiliki nilai referensi—melalui algoritma dan kontrak pintar untuk mengelola aset di beberapa protokol DeFi (melibatkan operasi kompleks dengan token pembayaran dan kepemilikan), mencapai alokasi aset otomatis lintas rantai dan pasar. Kasus yang lebih sehat adalah bursa crypto publik seperti Coinbase, yang menangani sejumlah besar transaksi (perputaran token pembayaran) dan penyimpanan aset melalui kontrak pintar dan sistem otomatis, mencapai efisiensi operasional yang sulit dicapai oleh lembaga keuangan tradisional.

Dalam logika penilaian, kecerdasan buatan secara langsung mempengaruhi pengungkit operasional perusahaan dan tingkat pengembalian modal. Dalam model penilaian tradisional, margin laba operasi dan perputaran modal adalah variabel input kunci, sementara kecerdasan buatan secara langsung memperbaiki indikator-indikator ini dengan mengurangi biaya variabel dan meningkatkan efisiensi aset. Yang lebih penting, perubahan struktur biaya yang dibawa oleh kecerdasan buatan sering kali bersifat struktural daripada marginal—setelah sistem kontrak pintar dibangun, biaya marginal untuk melayani pengguna tambahan mendekati nol, karakteristik peningkatan hasil ini sangat jarang ditemukan dalam industri tradisional dan harus dipertimbangkan secara memadai dalam penilaian. Ketika perusahaan mencapai operasi cerdas melalui sistem ekonomi token (terutama sirkulasi otomatis token pembayaran dan barang), peningkatan efisiensi dan penghematan biaya akan langsung tercermin dalam laporan keuangan dan selanjutnya meningkatkan kepercayaan pasar dan kinerja harga saham.

Empat, Kerangka Teori dan Tantangan Praktis dari Faktor Web3 yang Mengubah Logika Penilaian

Menggabungkan ketiga dimensi di atas, kita dapat membangun kerangka logika valuasi berbasis faktor Web3, yang secara esensial berbeda dari model valuasi tradisional dan lebih sesuai dengan faktor pendorong nilai perusahaan di era digital. Secara teori, faktor Web3 (khususnya kolaborasi penerbitan dan operasi tiga jenis token) mengubah mekanisme pendorong inti nilai perusahaan. Model valuasi tradisional didasarkan pada asumsi ekonomi era industri—kelangkaan sumber daya, pengembalian yang semakin menurun, dan asimetri informasi. Sementara itu, nilai perusahaan Web3 (atau perusahaan yang memiliki karakteristik Web3) lebih didorong oleh efek jaringan, pengembalian yang semakin meningkat, dan informasi yang simetris. Ini berarti bahwa metode valuasi tradisional seperti diskonto arus kas dan analisis perusahaan sebanding sulit untuk menangkap potensi penciptaan nilai perusahaan Web3 dengan akurat.

Secara khusus, faktor Web3 mengubah logika penilaian yang tercermin dalam tiga tingkat: di tingkat aset, dari dominasi aset berwujud beralih ke aset digital (seperti cadangan token pembayaran, aset nyata yang sesuai dengan token barang) dan aset komunitas (modal pemerintahan yang terdiri dari pemegang token hak); di tingkat model pendapatan, dari pendapatan transaksi linier beralih ke penangkapan nilai ekosistem (melalui peredaran token pembayaran dan konsumsi token barang); di tingkat risiko, dari dominasi risiko pasar dan risiko kredit beralih ke risiko teknologi (seperti keamanan kontrak pintar) dan risiko pemerintahan (seperti efisiensi pengambilan keputusan DAO) yang seimbang. Perubahan ketiga aspek ini mengharuskan model penilaian melakukan penyesuaian mendasar—mungkin perlu memperkenalkan koefisien nilai jaringan, pengali aktivitas komunitas, rasio efisiensi kontrak pintar, dan parameter penilaian baru lainnya, serta memberi perhatian khusus pada desain model ekonomi tiga jenis token dan efek sinergi.

Tentu saja, perusahaan publik masih menghadapi berbagai tantangan dalam praktik transformasi ini. Dalam aspek hukum dan regulasi, kerangka regulasi global masih belum matang, sikap ketat SEC AS terhadap aset kripto kontras dengan larangan menyeluruh Cina terhadap perdagangan kripto, perusahaan multinasional menghadapi kompleksitas kepatuhan saat melakukan penerbitan token (terutama token ekuitas yang mungkin dianggap sebagai sekuritas). Dalam hal risiko teknis, masalah seperti kerentanan kontrak pintar dan interoperabilitas lintas rantai masih perlu diatasi, seperti yang ditunjukkan oleh insiden peretasan Poly Network senilai enam ratus juta dolar yang menunjukkan dampak nyata dari risiko teknis. Dalam hal penerimaan pasar, pemahaman dan pengakuan investor tradisional terhadap bisnis kripto dan ekonomi token multi-jenis masih terbatas, yang dapat menyebabkan diskon valuasi alih-alih premi.

Kasus sukses sering kali menemukan titik keseimbangan dalam tantangan ini dan mendorong keterkaitan antara aset dan saham melalui strategi tokenisasi yang bertahap. Misalnya, meskipun investasi Bitcoin Tesla (karakteristik token pembayaran) mengalami fluktuasi nilai yang signifikan seiring dengan volatilitas pasar, citra pelopor teknologi yang dibangun melalui langkah ini dan perhatian media yang diperoleh secara tidak langsung telah mendorong pertumbuhan bisnis mobil listrik, dan efek sinergis ini harus dipertimbangkan dalam penilaian. Contoh lain adalah JPM Coin yang diterbitkan oleh JPMorgan (token pembayaran), meskipun cakupan aplikasinya terbatas pada klien institusi, tetapi menunjukkan bagaimana lembaga keuangan tradisional dapat memanfaatkan teknologi blockchain dengan cara yang patuh untuk meningkatkan efisiensi penyelesaian. Jalur "Web2.5" ini—yaitu menerbitkan token pembayaran atau barang terlebih dahulu, dan menunda token ekuitas—mungkin lebih cocok bagi sebagian besar perusahaan publik untuk menghindari risiko regulasi di awal, sambil menikmati peningkatan harga saham yang dihasilkan dari keterkaitan antara aset dan saham.

Lima, keterkaitan nyata antara koin dan saham adalah perubahan fundamental dalam bisnis dan operasional.

Keterlibatan perusahaan publik dalam bisnis kripto bukan sekadar diversifikasi aset yang sederhana, melainkan melibatkan perubahan mendasar dalam transparansi perusahaan, hubungan komunitas, dan model operasional. Perubahan ini, melalui peningkatan tingkat Web3 dalam bisnis dan manajemen operasional—yang secara konkret tercermin dalam desain dan penerbitan secara sistematis token barang atau jasa, token pembayaran, dan token hak, atau setidaknya memulai proses melalui penerbitan salah satu atau dua jenis tersebut—sedang secara diam-diam mengubah logika penilaian perusahaan publik. Kunci keberhasilan "hubungan koin-saham" terletak pada apakah perusahaan benar-benar dapat memahami dan mengintegrasikan faktor-faktor Web3 ini, terutama sinergi antara tiga jenis token dalam model ekonomi dan struktur tata kelola, bukan sekadar menjadikan bisnis kripto sebagai investasi finansial atau gimmick pemasaran.

Bagi investor, perlu membangun kerangka analisis baru untuk mengevaluasi perusahaan yang terdaftar yang terlibat dalam bisnis kripto, melampaui indikator keuangan tradisional, dan lebih memperhatikan data on-chain (seperti volume sirkulasi berbagai jenis token dan alamat aktif), tingkat keterlibatan komunitas (seperti partisipasi dalam tata kelola dan distribusi pemegang token), efisiensi kontrak pintar, dan indikator nilai baru lainnya. Bagi regulator, perlu menemukan keseimbangan antara perlindungan investor dan mendorong inovasi, mengembangkan standar pengungkapan informasi dan tata kelola perusahaan yang sesuai dengan era blockchain, terutama untuk kerangka regulasi yang mengklasifikasikan berbagai jenis token.

Di masa depan, seiring dengan semakin matangnya teknologi blockchain dan kejelasan kerangka regulasi, kita mungkin akan melihat lebih banyak perusahaan terdaftar yang terlibat dalam bisnis kripto secara mendalam dan bukan sekadar mencicipi, serta secara bertahap menyempurnakan sistem ekonomi token mereka. Perusahaan yang mampu mengintegrasikan faktor Web3 secara mendalam ke dalam model bisnis—khususnya melalui token barang untuk meningkatkan aksesibilitas layanan, melalui token pembayaran untuk membangun siklus ekonomi internal, dan melalui token hak untuk mencapai pemerintahan komunitas bersama—akan memiliki kemungkinan terbesar untuk mendapatkan premium valuasi yang berkelanjutan dalam ekosistem baru "keterkaitan antara koin dan saham", memimpin gelombang transformasi perusahaan di era digital.