Snowflake: Apakah kuartal yang mengesankan tetapi saham yang overvalued?

Poin Kunci

• Kuartal kedua fiskal Snowflake menunjukkan kemajuan nyata, dengan percepatan pertumbuhan dan perbaikan dalam metrik kunci pelanggan.
• Meskipun ada perbaikan, perusahaan masih jauh dari mencapai profitabilitas yang konsisten.
• Saham tetap mahal, meninggalkan investor dengan sedikit ruang untuk kesalahan.

Wow! Snowflake telah menyampaikan satu kuartal yang lebih solid dan bersih. Pendapatan dari produk perusahaan data di cloud dengan AI meningkat sebesar 32% year-on-year menjadi $1,09 miliar, retention net revenue naik menjadi 125% dan metrik pelanggan besar meningkat. Proyeksi juga meningkat. Ini adalah tepatnya sinyal yang kita cari ketika kita ingin mengonfirmasi bahwa kisah pertumbuhan luar biasa ini tetap utuh.

Aksi ini melonjak setelah laporan akhir Agustus. Meskipun telah kehilangan sebagian dari keuntungannya sejak saat itu, aksi ini masih naik 14%, yang berarti kenaikan lebih dari 45% sejauh ini tahun ini. Kenaikan pasca-laporan hasil masuk akal mengingat hasil yang solid yang dipresentasikannya. Namun, jika kita sedikit menjauh dan mempertimbangkan aksi ini dalam konteks potensinya jangka panjang, ada alasan untuk khawatir.

Penilaian saat ini hampir mengandaikan kesempurnaan - sebuah standar yang sangat tinggi untuk bisnis yang masih mencatat kerugian signifikan menurut GAAP dan bergantung pada penyesuaian non-GAAP yang berarti untuk menunjukkan profitabilitas. Ketidaksesuaian ini adalah alasan mengapa saham tetap terlalu mahal, meskipun ada kuartal yang secara sah lebih baik.

Perbaikan yang Penting

Pendapatan kembali meningkat. Setelah tumbuh 26% di kuartal pertama fiskal, Snowflake mempercepat hingga 32% di kuartal kedua dengan meningkatnya konsumsi. Manajemen meningkatkan proyeksi pendapatan tahunan dari produk menjadi sekitar $4,4 miliar (pertumbuhan 27%) dan memproyeksikan pendapatan dari produk untuk kuartal ketiga sebesar $1,125-$1,130 miliar (pertumbuhan 25% hingga 26%), yang menunjukkan dorongan berkelanjutan. Pelanggan yang menghabiskan lebih dari $1 juta mencapai 654, dan kewajiban kinerja yang tersisa, indikator awal potensi pertumbuhan pendapatan, mencapai $6,9 miliar, meningkat 33% year-on-year. Mengagumkan!

Tapi mungkin area dorong yang paling menarik di Snowflake adalah di AI.

"Kemajuan kami dengan AI telah luar biasa," jelas CEO Snowflake, Sridhar Ramaswamy.

Dan ia melanjutkan: "Hari ini, AI adalah alasan utama mengapa pelanggan memilih Snowflake, mempengaruhi hampir 50% dari logo baru yang diperoleh pada kuartal kedua. Dan begitu berada di platform kami, AI menjadi landasan strategi mereka, mendorong 25% dari semua kasus penggunaan yang diterapkan dengan lebih dari 6.100 akun menggunakan AI Snowflake setiap minggu".

Metrik profitabilitas juga meningkat. Kerugian bersih GAAP turun menjadi $298 juta pada kuartal kedua dari $430 juta pada kuartal pertama, dan meningkat secara tahunan dibandingkan dengan kerugian sebesar $317 juta tahun lalu. Margin operasional non-GAAP adalah 11%, dibandingkan dengan 9% pada kuartal pertama.

Ini adalah langkah-langkah ke arah yang benar, tetapi kita masih berbicara tentang kerugian besar GAAP.

Selain itu, perlu dicatat bahwa, pada paruh pertama tahun ini, kerugian bersih GAAP masih meluas dibandingkan tahun lalu, dan kompensasi berbasis saham tetap besar: $845 juta dalam enam bulan pertama.

Snowflake layak mendapat kredit untuk perbaikan kuartal kedua. Namun, para investor harus terus memantau apakah perbaikan ini bertahan selama paruh kedua tahun. Dan ada satu metrik kunci profitabilitas yang bergerak ke arah yang salah: arus kas bebas, yang mencapai sekitar $58 juta, turun dari $183 juta di kuartal pertama dan $59 juta di kuartal yang sama tahun lalu.

Penilaian masih tidak memberikan ruang untuk kesalahan

Bahkan setelah keuntungan operasional, valuasi Snowflake tetap mengejutkan. Kapitalisasi pasarnya kini sekitar $77 milyar - angka yang sangat besar untuk sebuah perusahaan yang masih mencatat kerugian. Harga tersebut setara dengan sekitar 19 kali penjualan, dibandingkan dengan sekitar 8 kali untuk Alphabet dan sekitar 13 kali untuk Microsoft. Dalam istilah absolut, kapitalisasi pasar Alphabet sekitar $2,8 triliun, dan Microsoft lebih dari $3,8 triliun - angka yang membuat Snowflake tampak kecil tetapi datang dengan dasar arus kas dan profitabilitas yang jauh lebih kuat, serta sumber pendapatan yang terdiversifikasi. P/E yang sangat tinggi dari Snowflake berarti bahwa para investor menilai eksekusi yang hampir sempurna, termasuk keuntungan margin dan pertumbuhan yang berkelanjutan, dengan sedikit ruang untuk kesalahan.

Para para optimis dapat menjawab bahwa cloud data Snowflake itu menarik dan sedang berkembang; retensi bersih 125%, pertumbuhan cepat dalam pelanggan lebih dari $1 juta dan penggunaan yang lebih tinggi terkait dengan AI sulit untuk diabaikan. Ya, franshise itu luar biasa. Namun, pertanyaannya adalah harga dibandingkan dengan ekonomi. Kerugian GAAP yang signifikan, dilusi karena kompensasi berbasis saham, dan model konsumsi yang dapat terombang-ambing dengan siklus makro atau optimasi mendukung perlunya margin keamanan. Multipel saat ini tidak menawarkan hal itu.

Apa yang akan mengubah pendapat saya? Akselerasi berkelanjutan dengan peningkatan profitabilitas GAAP dan arus kas bebas. Jika Snowflake dapat meningkatkan pendapatan produknya sambil memperluas margin GAAP pada 2026, kasus valuasi akan semakin kuat. Sampai saat itu, saya akan menunggu harga yang lebih baik.

Ya, kuartal kedua adalah jenis kuartal yang dibutuhkan Snowflake untuk menjaga para optimis, dengan reaccelerasi bisnis, kerugian yang lebih sempit, dan proyeksi yang lebih tinggi. Bisnis berjalan dengan baik. Namun, sahamnya tidak memberikan cukup margin agar segala sesuatunya tidak berjalan dengan baik dari waktu ke waktu - apakah itu masalah eksekusi atau makroekonomi. Oleh karena itu, bagi para investor, kesabaran tampaknya menjadi jalan yang paling bijaksana ketika mempertimbangkan untuk membeli saham.