Akhir Permainan Likuiditas: Pasar Kripto Menghadapi Titik Balik Kritis pada 2026

Siklus Likuiditas Global Mencapai Tahap Akhir Sementara Risiko Refinancing Utang Menghantui

Dalam episode "Journey Man" terbaru, Raoul Pal dan CEO CrossBorder Capital Michael Howell menilai lanskap likuiditas global yang telah mendorong kenaikan kripto selama hampir tiga tahun. Analisis mereka mengungkapkan bahwa kita berada dalam siklus likuiditas yang matang tetapi masih berkembang - sekitar 34 bulan dalam pola yang biasanya berlangsung selama 5-6 tahun, dengan kedua pakar memproyeksikan puncak siklus sekitar Q1-Q2 2026.

"Kita terlambat. Ini belum berkurang—kita masih dalam tren naik—tetapi siklus likuiditas sudah berusia sekitar 34 bulan. Itu cukup matang," jelas Howell, sementara Pal menambahkan bahwa siklus "biasanya akan selesai sekitar akhir tahun ini, tetapi rasanya akan terlambat."

Implikasi investasi jelas: aset durasi panjang seperti kripto dan ekuitas teknologi tetap menjadi penerima utama dari pengurangan nilai mata uang yang sedang berlangsung, meskipun akhir siklus mulai terlihat dengan tantangan refinancing utang yang mendekat dan risiko inflasi.

Perubahan Struktural dalam Sumber Likuiditas Global

Sebuah transisi kunci sedang terjadi dari apa yang dijelaskan Howell sebagai "Fed QE ke Treasury QE." Preferensi Departemen Keuangan AS untuk surat utang jangka pendek dibandingkan obligasi jangka panjang secara mekanis telah meningkatkan likuiditas sistem dengan menurunkan rata-rata durasi kertas yang dipegang di sektor swasta.

"Dengan sangat kasar, kami cenderung berpikir bahwa likuiditas sama dengan aset dibagi durasinya," catat Howell. Profil penerbitan ini menciptakan dukungan tawaran yang kuat karena bank dan penerbit stablecoin dengan mudah menyerap tagihan untuk mencocokkan pertumbuhan deposito dan kebutuhan manajemen kas.

Ini mewakili evolusi canggih dalam bagaimana likuiditas masuk ke pasar. Alih-alih bergantung terutama pada perluasan neraca bank sentral, otoritas telah beralih ke apa yang disebut Pal sebagai rezim "likuiditas total", di mana bank, dana moneter, dan bahkan entitas kripto asli menjadi saluran pengantar untuk ekspansi moneter.

Strategi Manajemen Likuiditas Perbendaharaan dan Fed

Perdebatan mengenai likuiditas Fed jangka pendek berfokus pada cadangan dan Akun Umum Departemen Keuangan (TGA). Sementara cetak biru pengembalian kuartalan telah menandakan pembangunan kembali TGA menuju ratusan miliar yang tinggi, Howell meragukan ini akan terjadi dengan cepat atau sepenuhnya:

"Segala yang saya dengar adalah mereka ingin mengelola likuiditas itu. Mereka tidak ingin menarik rips dari pasar," jelasnya, mencatat bahwa Fed secara efektif telah menargetkan tingkat minimum cadangan bank sejak modifikasi stress-test musim panas lalu.

Bahkan dengan potensi peningkatan TGA, Howell percaya bahwa otoritas akan "menemukan cara lain untuk menyuntikkan likuiditas melalui QE Treasury atau meminta bank untuk membeli utang" untuk menjaga stabilitas pasar.

Kondisi Likuiditas Internasional Tetap Mendukung

Lingkungan likuiditas global terus memberikan angin segar bagi aset berisiko:

• Eropa dan Jepang adalah kontributor bersih untuk likuiditas global
• Tiongkok telah secara tegas beralih ke pelonggaran melalui alat yang dimiliki PBoC setelah upaya yang tidak konsisten pada tahun 2023
• Hasil Jepang menunjukkan pola yang menarik dengan penjualan terkonsentrasi pada jangka waktu ultra-panjang daripada di seluruh kurva, yang menunjukkan rotasi durasi ke ekuitas daripada pengabaian kedaulatan.
• UK dan Prancis menunjukkan karakteristik guncangan pasokan buku teks dengan premi jangka yang meningkat di seluruh kurva imbal hasil mereka, mencerminkan penerbitan yang tinggi dan tantangan fiskal.

Howell mengamati bahwa imbal hasil 10 tahun China dan premi jangka telah mulai menguat dari tingkat yang tertekan, yang secara paradoks "dapat menjadi baik" bagi alokator aset jika itu menandakan pelarian dari deflasi utang menuju reflasi dan kekuatan komoditas.

Dinamika Dolar dan Strategi Pengurangan Nilai Mata Uang

Dolar tetap berada dalam tren naik sekuler berdasarkan bobot perdagangan riil meskipun terjadi koreksi siklis saat ini. Data neraca pembayaran global terus menunjukkan aliran masuk bersih ke sistem dolar.

Kedua ahli setuju bahwa pembuat kebijakan menginginkan dolar yang lebih lemah secara siklis untuk mempermudah pembiayaan kembali sekitar setengah dari utang global yang denominasi dolar. Pal menyoroti paradoks ini: "Dolar yang lebih lemah memungkinkan orang untuk membiayai kembali utang mereka... Itu pada akhirnya menjadi penurunan nilai mata uang, meskipun Anda mendapatkan aliran masuk dolar."

Posisi Crypto dalam Permainan Akhir Likuiditas

Dalam lingkungan pengurangan nilai mata uang ini, aset dengan durasi panjang dan sensitif terhadap likuiditas memimpin kinerja. "Anda harus mulai memikirkan bagaimana cara berinvestasi di dunia inflasi moneter," saran Howell.

Pal secara eksplisit mengidentifikasi para pemenang: teknologi dan kripto. Dia membingkai keduanya beroperasi dalam "saluran tren log" yang bergerak lebih tinggi seiring rekayasa kebijakan yang mengelola siklus pasar. Sementara puncak kripto 2021 mewakili siklus matahari terbenam, perpanjangan saat ini memberikan jalur harga yang lebih panjang untuk siklus ini.

Stablecoin memainkan peran yang semakin penting dalam arsitektur ini. Howell menggambarkannya sebagai "saluran" untuk penciptaan kredit sektor publik, sementara Pal melihat stablecoin sebagai "pasar eurodolar fraksional hingga tingkat individu," mendemokratisasi akses ke likuiditas dolar secara global.

Jendela Risiko 2026-2027

Beberapa faktor yang saling berkaitan menciptakan risiko yang meningkat sekitar 2026-2027:

1. Tantangan pembiayaan kembali utang: Utang korporasi dan utang negara era COVID perlu diperbarui dengan kupon yang jauh lebih tinggi
2. Pengetatan arus kas korporasi: Pengeluaran modal besar-besaran perusahaan teknologi AS (sekitar $1 miliar setiap hari untuk TI dan infrastruktur) akan menguras likuiditas dari pasar uang.
3. Preseden sejarah: Howell menarik paralel dengan urutan kenaikan hasil, kekuatan komoditas, salah tafsir kebijakan, dan perubahan likuiditas yang tiba-tiba yang mempengaruhi ekuitas pada akhir 1980-an.

Meskipun tidak memprediksi sebuah kejatuhan, Howell jelas bahwa "kita lebih dekat ke akhir daripada... awal" dari siklus likuiditas saat ini.

Prospek Pasar Jangka Pendek Tetap Konstruktif

Meskipun mengidentifikasi risiko jangka panjang, tidak ada ahli yang mengungkapkan pandangan bearish untuk 3-6 bulan ke depan. Indeks kondisi keuangan Global Macro Investor Pal menunjukkan ekspansi yang terus berlanjut, sementara Howell mengharapkan "likuiditas Fed yang cukup baik" akan bertahan saat otoritas berupaya menghindari stres repo.

"Menjelang akhir tahun... secara umum saya pikir tidak apa-apa," simpul Howell. "Kita akan mengalami fluktuasi... tetapi trennya tetap ada dan berlanjut untuk sementara waktu." Frasa yang beroperasi tetap "stabil seperti biasanya"—menuju akhir permainan likuiditas.

Pasar kripto, yang saat ini bernilai $3,95 triliun dalam kapitalisasi pasar total, tetap berada sebagai penerima utama inflasi moneter meskipun kalender bergerak menuju uji pembiayaan ulang yang signifikan yang akan menentukan apakah perpanjangan yang direkayasa saat ini berakhir dengan dataran yang lembut atau belokan yang lebih tajam.