Superar o conceito: A transformação em Web3 é o caminho central para a ligação entre moedas e ações.

Escrito por: Zhang Feng

Com a maturação da tecnologia blockchain e a expansão do mercado de criptomoedas, cada vez mais empresas listadas começam a entrar no campo dos negócios de criptomoedas, incluindo a emissão de tokens de ativos do mundo real (RWA), a compra de tokens de ativos digitais (DAT), a participação em atividades de mineração de criptomoedas, entre outras. Essas iniciativas não apenas refletem a exploração ativa das novas tecnologias pelas empresas tradicionais, mas também indicam que uma nova lógica de avaliação está se formando.

Em essência, a chave para o sucesso da estratégia de ligação entre criptomoedas e ações é transformar as operações comerciais em Web3, ou seja, se a empresa adotou a abordagem Web3 para aumentar a transparência nos negócios e na gestão operacional, ampliar a participação da comunidade e fortalecer a inteligência. Nesse processo, a estratégia de tokenização torna-se um importante critério para medir a profundidade da transformação Web3 da empresa. Um ecossistema Web3 completo geralmente inclui três tipos de tokens principais: tokens de produtos ou serviços (correspondentes aos serviços principais da empresa listada), tokens de pagamento (como ferramentas para circulação e liquidação dentro do ecossistema) e tokens de direitos (correspondentes às ações da empresa). Se uma empresa consegue emitir e integrar sistematicamente essas três categorias de tokens, isso significa que ela alcançou um alto nível de transformação em Web3; mesmo que emita apenas uma ou duas dessas categorias, pode, através da inovação estrutural nos negócios, impulsionar efetivamente o preço das ações, formando o efeito de "ligação entre criptomoedas e ações". Essa é a essência da ligação entre criptomoedas e ações entendida a partir do Web3.

Um. Aumentar a transparência: reduzir os custos de supervisão e o prêmio de confiança.

A participação de empresas listadas no negócio de criptomoedas tem o efeito mais direto de aumentar a transparência na gestão e operação dos negócios, reduzindo assim os custos de regulamentação e criando um "prêmio de confiança" para as empresas. A tecnologia blockchain é essencialmente uma tecnologia de livro-razão distribuído, cuja característica central é a imutabilidade e a rastreabilidade completa; essa característica se alinha naturalmente aos requisitos de divulgação de informações das empresas listadas.

Do ponto de vista regulatório, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) já enfatizou a veracidade, precisão e integralidade das divulgações de informações pelas empresas listadas. Um sistema de divulgação de informações baseado em blockchain pode registrar dados financeiros e operacionais em tempo real, de maneira imutável, reduzindo significativamente os custos de verificação das autoridades reguladoras. Nesse mecanismo, tokens de produtos ou serviços podem ser usados para representar a saída de negócios específicos da empresa (como direitos de uso de produtos, direitos de acesso a serviços), com sua emissão e circulação totalmente na blockchain, aumentando a auditabilidade das operações principais; tokens de pagamento, como meio de circulação dentro do ecossistema, têm um caminho de fluxo claro na blockchain, melhorando a transparência nas transações financeiras; e tokens de direitos (ou seja, tokenização de ações) colocam o registro e a transferência de ações na blockchain, reforçando ainda mais a rastreabilidade da governança corporativa e da estrutura acionária. Por exemplo, se uma empresa listada tokenizar parte de suas contas a receber na forma de RWA (tokens de produtos) e circular na blockchain, a veracidade desses ativos, os registros de circulação e as mudanças de propriedade serão permanentemente registrados, tornando extremamente difícil, em nível técnico, qualquer tentativa de adulteração ou ocultação.

Por exemplo, a Tesla comprou 1,5 bilhões de dólares em bitcoins (atributo de pagamento de token) no início de 2021 e os incluiu no seu balanço patrimonial. Embora essa ação tenha gerado controvérsia, a empresa divulgou detalhadamente a situação das suas participações e as variações de valor em relatórios financeiros periódicos, demonstrando uma prática de divulgação de informações relativamente transparente. Um caso ainda mais avançado é o da MicroStrategy, que não só divulga detalhadamente suas participações em bitcoin, mas também desenvolveu ferramentas de análise empresarial específicas, permitindo que os investidores acompanhem em tempo real a situação de suas reservas de ativos digitais. Essa operação de alta transparência reduziu a assimetria de informações para os investidores e conquistou a confiança de um grupo específico de investidores para a empresa.

Assim, refletindo na lógica de avaliação da empresa, quando a empresa listada aumenta a transparência por meio de negócios de criptomoedas (especialmente a emissão colaborativa de múltiplos tipos de tokens), o mercado ajusta a sua prima de risco, refletindo em uma avaliação mais alta, como um maior índice preço/lucro ou preço/valor contábil. Em modelos tradicionais de avaliação, como o DCF (Desconto de Fluxo de Caixa), uma parte importante da taxa de desconto é a prima de risco, e o aumento da transparência reduz diretamente o risco específico da empresa, diminuindo assim a taxa de desconto e elevando o nível de avaliação. Mais importante ainda, essa transparência não depende da validação periódica de auditorias de terceiros, mas é alcançada por meio de um estado continuamente verificável através da tecnologia; essa "confiança garantida pela tecnologia" deve ter um peso maior no sistema de avaliação.

Dois, expandir a participação da comunidade: construir valor ecológico e efeitos de rede

Uma das características centrais do Web3 é a governança descentralizada e impulsionada pela comunidade. As empresas listadas estão expandindo a participação da comunidade por meio de negócios de criptomoedas, o que, na prática, está construindo um novo tipo de valor ecológico e efeitos de rede, alterando diretamente as suposições de crescimento e as expectativas de retorno marginal nos modelos de avaliação tradicionais. Nesse processo, três tipos de tokens desempenham papéis diferentes e operam em sinergia: tokens de bens ou serviços atraem usuários para utilizar profundamente os serviços da empresa; tokens de pagamento promovem o ciclo econômico dentro do ecossistema e a fidelidade do usuário; e tokens de direitos transformam usuários em acionistas, alinhando interesses e compartilhando a governança.

Assim, com base nessa característica do Web3, as empresas de capital aberto podem permitir que usuários, investidores e até mesmo o público participem mais profundamente do processo de tomada de decisão e governança da empresa, através da emissão de RWA (tokens de ativos reais) ou da criação de DAO (Organizações Autônomas Descentralizadas, frequentemente acompanhadas pela emissão de tokens de governança). Por exemplo, uma empresa imobiliária que tokeniza seus ativos de propriedade através de RWA (tokens de ativos reais) permite que os detentores dos tokens não apenas desfrutem dos ganhos de valorização dos ativos, mas também participem das importantes decisões de gestão da propriedade por meio de votação (possivelmente baseada em tokens de governança ou tokens de direitos). Esse modelo quebra as fronteiras da governança empresarial tradicional, criando um novo ecossistema de "usuário como acionista".

Do ponto de vista regulatório, essa participação aberta da comunidade enfrenta desafios das leis de valores mobiliários existentes, especialmente na necessidade de distinguir cuidadosamente entre tokens funcionais e tokens de valores mobiliários no design dos mesmos. A SEC dos EUA enfatizou várias vezes que a maioria das emissões de tokens com atributos de investimento deve ser considerada como emissões de valores mobiliários, necessitando cumprir as disposições da lei de valores mobiliários. No entanto, também existem alguns casos inovadores que implementaram a participação da comunidade dentro de uma estrutura de conformidade. Por exemplo, em 2022, o programa "Avalanche Vista" lançado pela Avalanche Foundation visa promover a tokenização de RWA (atributos de tokens de commodities) e colaborar com várias instituições financeiras tradicionais para explorar modelos de governança comunitária dentro de uma estrutura de conformidade (envolvendo a lógica de tokens de direitos).

Por exemplo, a empresa de internet Meta (antiga Facebook) tentou lançar a moeda estável Diem (token de pagamento). Embora o projeto não tenha conseguido ser implementado plenamente, a lógica por trás dele mostra claramente como as empresas de tecnologia tradicionais podem expandir a participação da comunidade através de negócios de criptomoeda - criando um ecossistema financeiro global, onde os usuários são não apenas consumidores de conteúdo da plataforma, mas também participantes e co-construtores do ecossistema. Esta mudança, se bem-sucedida, mudará completamente as expectativas do mercado sobre o teto de crescimento e o modelo de lucro da empresa, reestruturando assim sua lógica de avaliação.

Assim, refletido na lógica de avaliação, a participação da comunidade afeta diretamente o potencial de crescimento e a rentabilidade das empresas. Os modelos de avaliação tradicionais costumam basear-se em dados financeiros históricos e suposições de crescimento linear, mas as empresas Web3 com comunidades ativas veem seu crescimento de valor seguindo mais a Lei de Metcalfe — o valor da rede é proporcional ao quadrado do número de usuários. Quando empresas de capital aberto estabelecem uma forte ecologia comunitária através de negócios de criptomoedas e emissão de múltiplos tipos de tokens, seu custo de aquisição de clientes diminui significativamente, a lealdade dos usuários aumenta e o valor do ciclo de vida se eleva; todos esses fatores devem ser refletidos nos múltiplos de avaliação. Mesmo que a empresa apenas emita inicialmente tokens de pagamento ou tokens de produtos, ela pode injetar uma forte dinâmica no preço das ações ao ativar a base de usuários e incentivar a participação na ecologia.

Três, aumentar a inteligência: reduzir custos de participação e aumentar a eficiência

Inovações tecnológicas do Web3, como contratos inteligentes e organizações autônomas descentralizadas, permitem que empresas listadas realizem um maior grau de inteligência em negócios criptográficos, reduzindo significativamente os custos de participação para todas as partes e melhorando a eficiência operacional, o que impacta diretamente nas suposições de margem de lucro e na avaliação da eficiência de capital das empresas. Três tipos de tokens desempenham papéis-chave no processo de inteligência: a emissão e o resgate de tokens de produtos ou serviços podem ser acionados automaticamente por contratos inteligentes; tokens de pagamento possibilitam liquidações em cadeia instantâneas e de baixo custo; os tokens de direitos podem programar a distribuição de dividendos e a execução de direitos de voto.

Assim, com base nesta característica do Web3, a execução automatizada baseada em contratos inteligentes pode reduzir significativamente as etapas intermediárias e a intervenção humana. Por exemplo, uma empresa de capital aberto envolvida na mineração de criptomoedas pode concluir automaticamente o pagamento de custos de eletricidade (usando tokens de pagamento), agendar a manutenção das máquinas de mineração e distribuir os lucros da mineração (possivelmente na forma de tokens de mercadorias ou tokens de pagamento) por meio de contratos inteligentes, o que não apenas reduz os custos operacionais, mas também aumenta a confiabilidade e a transparência dos processos. No campo dos RWA (tokens de mercadorias), o pagamento de juros e a distribuição de dividendos de tokens lastreados por ativos também podem ser executados automaticamente por meio de contratos inteligentes, reduzindo a participação de intermediários financeiros tradicionais.

Do ponto de vista regulatório, a inteligência apresenta vantagens significativas. Através de um design "programável e conforme", as empresas listadas podem incorporar inspeções de conformidade online nos processos de contratos inteligentes, permitindo a supervisão regulatória em tempo real. Por exemplo, durante o processo de emissão e circulação de tokens, é possível definir condições de conformidade, como validação de investidores qualificados (aplicável a tokens de direitos), restrições geográficas e requisitos de período de detenção, por meio de código, executando automaticamente as restrições relevantes e reduzindo significativamente os custos de conformidade e o risco de erros.

Embora o caso da Three Arrows Capital, uma instituição de investimento de Singapura, tenha terminado em fracasso, a gestão altamente inteligente que demonstrou em seus primeiros dias ainda tem valor de referência - gerenciando ativos em vários protocolos DeFi (envolvendo operações complexas de tokens de pagamento e direitos) através de algoritmos e contratos inteligentes, alcançando uma alocação automatizada de ativos entre cadeias e mercados. Um exemplo mais saudável são as bolsas de criptomoedas listadas, como a Coinbase, que lidam com um grande volume de transações (circuito de tokens de pagamento) e custódia de ativos através de contratos inteligentes e sistemas automatizados, alcançando uma eficiência operacional que é difícil para instituições financeiras tradicionais igualar.

Refletindo na lógica de avaliação, a inteligência artificial impacta diretamente a alavancagem operacional e a taxa de retorno sobre o capital das empresas. Nos modelos tradicionais de avaliação, a margem de lucro operacional e a taxa de rotatividade de capital são variáveis-chave de entrada, enquanto a inteligência artificial melhora diretamente esses indicadores ao reduzir os custos variáveis e aumentar a eficiência dos ativos. Mais importante ainda, as mudanças na estrutura de custos trazidas pela inteligência artificial tendem a ser estruturais e não marginais – uma vez que o sistema de contratos inteligentes é estabelecido, o custo marginal para atender usuários adicionais tende a ser zero, essa característica de retorno crescente é extremamente rara em indústrias tradicionais e deve ser considerada adequadamente na avaliação. Quando as empresas alcançam operações inteligentes por meio de sistemas econômicos baseados em tokens (especialmente a circulação automatizada de tokens de pagamento e mercadorias), o aumento da eficiência e a economia de custos se refletem diretamente nos relatórios financeiros, aumentando ainda mais a confiança do mercado e o desempenho das ações.

Quatro, o quadro teórico e os desafios práticos da lógica de avaliação alterada pelos fatores Web3

Integrando os três dimensões acima, podemos construir um quadro lógico de avaliação baseado nos fatores Web3, que difere essencialmente dos modelos tradicionais de avaliação e se alinha melhor aos fatores que impulsionam o valor das empresas na era digital. Teoricamente, os fatores Web3 (especialmente a emissão e operação colaborativa de três tipos de tokens) mudaram o mecanismo central que impulsiona o valor das empresas. Os modelos tradicionais de avaliação baseiam-se em hipóteses econômicas da era industrial - escassez de recursos, rendimentos decrescentes e assimetria de informações. Em contraste, o valor das empresas Web3 (ou das empresas cotadas com características Web3) é impulsionado mais por efeitos de rede, rendimentos crescentes e simetria de informações. Isso significa que os métodos tradicionais de avaliação, como a descontagem de fluxo de caixa e a análise de empresas comparáveis, têm dificuldade em capturar com precisão o potencial de criação de valor das empresas Web3.

Em termos concretos, os fatores Web3 alteram a lógica de avaliação em três níveis: a nível de ativos, a transição de ativos tangíveis dominantes para ativos digitais (como reservas de tokens de pagamento, ativos reais correspondentes a tokens de produtos) e ativos comunitários (capital de governança composto por detentores de tokens de direitos); a nível de modelo de receita, a transição de receita de transação linear para captura de valor ecológico (realizada através da circulação de tokens de pagamento e consumo de tokens de produtos); a nível de risco, a transição de riscos de mercado e crédito dominantes para riscos tecnológicos (como segurança de contratos inteligentes) e riscos de governança (como eficiência de decisões DAO) em equilíbrio. Essas três transformações exigem ajustes fundamentais nos modelos de avaliação — podendo ser necessário introduzir novos parâmetros de avaliação, como coeficiente de valor de rede, multiplicador de atividade comunitária, e taxa de eficiência de contratos inteligentes, além de uma atenção especial ao design dos modelos econômicos e sinergias dos três tipos de tokens.

Claro, as empresas listadas ainda enfrentam múltiplos desafios na prática dessa transformação. No que diz respeito a leis e regulamentos, a estrutura regulatória global ainda não está madura, a posição rigorosa da SEC dos EUA em relação aos ativos criptográficos contrasta fortemente com a proibição total de transações criptográficas na China, e as empresas multinacionais enfrentam complexidade de conformidade ao emitir tokens (especialmente tokens de direitos que podem ser considerados valores mobiliários). Em termos de riscos tecnológicos, problemas como falhas em contratos inteligentes e interoperabilidade entre cadeias ainda precisam ser resolvidos, como demonstrado pelo incidente de hack de seiscentos milhões de dólares da Poly Network, que mostrou o impacto real dos riscos tecnológicos. Quanto à aceitação do mercado, a compreensão e aceitação dos investidores tradicionais em relação aos negócios de criptomoeda e à economia de múltiplos tipos de tokens ainda são limitadas, o que pode resultar em um desconto na avaliação em vez de um prêmio.

Casos de sucesso muitas vezes encontram um ponto de equilíbrio nesses desafios e impulsionam a ligação entre moedas e ações através de estratégias de tokenização progressiva. Por exemplo, embora o investimento em Bitcoin da Tesla (atributo de token de pagamento) tenha experimentado flutuações de valor significativas devido à volatilidade do mercado, a imagem de pioneirismo tecnológico estabelecida por essa iniciativa e a atenção da mídia obtida indiretamente promoveram o crescimento do negócio de veículos elétricos, e esse efeito sinérgico deve ser considerado na avaliação. Outro exemplo é o JPM Coin emitido pelo JPMorgan (token de pagamento), que, embora tenha um escopo limitado a clientes institucionais, demonstra como instituições financeiras tradicionais podem utilizar a tecnologia blockchain de forma conforme para aumentar a eficiência de liquidação. Esse caminho "Web2.5" — ou seja, a emissão antecipada de tokens de pagamento ou de mercadorias, adiando os tokens de direitos — pode ser mais adequado para a maioria das empresas listadas no início, evitando riscos regulatórios enquanto desfrutam do aumento do preço das ações proporcionado pela ligação entre moedas e ações.

V. A verdadeira ligação entre moedas e ações é uma transformação fundamental nos negócios e na operação.

A participação de empresas listadas no negócio de criptomoedas não é simplesmente uma diversificação de ativos, mas envolve uma transformação fundamental na transparência empresarial, nas relações comunitárias e nos modelos operacionais. Essas transformações, que elevam o nível de Web3 nos negócios e na gestão operacional - concretamente refletidas no design e na emissão sistemática de tokens de produtos ou serviços, tokens de pagamento e tokens de direitos, ou pelo menos iniciando o processo através da emissão de uma ou duas dessas categorias - estão mudando silenciosamente a lógica de avaliação das empresas listadas. O sucesso da "interação entre moeda e ações" depende da capacidade da empresa de realmente entender e integrar esses fatores Web3, especialmente a sinergia dos três tipos de tokens nos modelos econômicos e nas estruturas de governança, e não simplesmente tratar o negócio de criptomoedas como um investimento financeiro ou uma estratégia de marketing.

Para os investidores, é necessário estabelecer uma nova estrutura de análise para avaliar as empresas listadas que estão envolvidas nos negócios de criptomoedas, indo além dos indicadores financeiros tradicionais e focando mais em dados on-chain (como volume de circulação de vários tokens e endereços ativos), atividade da comunidade (como participação na governança e distribuição de detentores de tokens), eficiência de contratos inteligentes e outros novos indicadores de valor. Para as autoridades reguladoras, é preciso encontrar um equilíbrio entre a proteção dos investidores e a promoção da inovação, desenvolvendo padrões de divulgação de informações e governança corporativa que se adaptem à era blockchain, especialmente um quadro de regulação classificada para diferentes tipos de tokens.

No futuro, à medida que a tecnologia blockchain amadurecer e os quadros regulatórios se tornarem mais claros, poderemos ver mais empresas listadas a se envolverem de forma profunda e não superficial nos negócios de criptomoedas, e progressivamente aperfeiçoarem seus sistemas econômicos de tokens. Aqueles que conseguirem integrar profundamente os fatores Web3 em seus modelos de negócios — especialmente através de tokens de produtos para reforçar a acessibilidade dos serviços, através de tokens de pagamento para construir um ciclo econômico interno, e através de tokens de direitos para realizar a governança comunitária — e, com base nisso, reestruturar a lógica de criação de valor, terão a maior probabilidade de obter uma valorização contínua no novo ecossistema de "interação entre moedas e ações", liderando a onda de transformação empresarial na era digital.