O Fim do Jogo da Liquidez: Os Mercados Cripto Enfrentam um Ponto de Viragem Crítico até 2026

O Ciclo Global de Liquidez Alcança a Fase Final à Medida que os Riscos de Refinanciamento da Dívida se Aproximam

Em um recente episódio de "Journey Man", Raoul Pal e o CEO da CrossBorder Capital, Michael Howell, examinaram o panorama global de liquidez que tem alimentado a ascensão do cripto por quase três anos. A análise deles revela que estamos em um ciclo de liquidez maduro, mas ainda em avanço - aproximadamente 34 meses em um padrão que normalmente dura de 5 a 6 anos, com ambos os especialistas projetando o pico do ciclo em torno do Q1-Q2 2026.

"Estamos atrasados. Ainda não está a inflectir para baixo—estamos ainda numa alta—mas o ciclo de liquidez tem cerca de 34 meses. Isso é bastante maduro," explica Howell, enquanto Pal acrescenta que o ciclo "normalmente teria terminado em algum momento no final deste ano, mas parece que vai ser adiado."

A implicação do investimento é clara: ativos de longa duração como criptomoedas e ações de tecnologia continuam a ser os principais beneficiários da desvalorização contínua da moeda, mesmo enquanto o fim do ciclo se torna visível com a aproximação de desafios de refinanciamento da dívida e risco de inflação.

A Mudança Estrutural nas Fontes de Liquidez Global

Uma transição chave está a ocorrer do que Howell descreve como "QE do Fed para QE do Tesouro." A preferência do Tesouro dos EUA por bilhetes de curto prazo em vez de obrigações de maior duração aumentou mecanicamente a liquidez do sistema ao reduzir a duração média dos papéis detidos no setor privado.

"De forma muito rudimentar, tendemos a pensar que a liquidez é igual a um ativo dividido pela sua duração," observa Howell. Este perfil de emissão cria um forte suporte de compra, uma vez que os bancos e emissores de stablecoin absorvem prontamente os títulos para corresponder ao crescimento dos depósitos e às necessidades de gestão de caixa.

Isto representa uma evolução sofisticada na forma como a liquidez entra nos mercados. Em vez de depender principalmente da expansão do balanço dos bancos centrais, as autoridades mudaram para o que Pal chama de um regime de "liquidez total", onde bancos, fundos de dinheiro e até entidades nativas de cripto se tornam os canais de entrega para a expansão monetária.

Estratégia de Gestão de Liquidez do Tesouro e do Fed

O debate sobre a liquidez do Fed a curto prazo centra-se nas reservas e na Conta Geral do Tesouro (TGA). Embora o plano de reembolso trimestral tenha sinalizado uma reconstrução da TGA em direção a centenas de bilhões, Howell duvida que isso aconteça rapidamente ou completamente:

"Tudo o que ouço é que eles querem gerir essa liquidez. Eles não querem puxar os preços nos mercados," explica ele, observando que o Fed tem efetivamente visado um nível mínimo de reservas bancárias desde as modificações nos testes de stress do verão passado.

Mesmo com os potenciais aumentos do TGA, Howell acredita que as autoridades irão "encontrar outras formas de injetar liquidez através do QE do Tesouro ou fazer os bancos comprarem dívida" para manter a estabilidade do mercado.

As condições internacionais de Liquidez permanecem favoráveis

O ambiente global de liquidez continua a fornecer ventos favoráveis para ativos de risco:

• A Europa e o Japão são contribuintes líquidos para a liquidez global
• A China mudou decisivamente para o afrouxamento através das ferramentas do PBoC após tentativas inconsistentes em 2023
• Os rendimentos japoneses mostram um padrão interessante, com vendas concentradas em maturidades ultra-longas em vez de se espalharem pela curva, sugerindo uma rotação de duração para ações em vez de abandono soberano.
• Reino Unido e França exibem características clássicas de choque de oferta, com prêmios de prazo em alta em suas curvas de rendimento, refletindo forte emissão e desafios fiscais.

Howell observa que os rendimentos e os prémios de prazo dos títulos chineses a 10 anos começaram a firmar a partir de níveis deprimidos, o que paradoxalmente "pode ser bom" para os alocadores de ativos se sinalizar uma fuga da deflação da dívida em direção à reflacção e à força das commodities.

Dinâmicas do Dólar e Estratégia de Desvalorização de Moeda

O dólar continua em uma tendência de alta secular em uma base real ponderada pelo comércio, apesar da atual correção cíclica. Os dados globais de balanço de pagamentos continuam mostrando fluxos líquidos para o sistema do dólar.

Ambos os especialistas concordam que os formuladores de políticas desejam um dólar mais fraco ciclicamente para facilitar o refinanciamento de aproximadamente metade da dívida global que está denominado em dólares. Pal destaca este paradoxo: "Um dólar mais fraco permite que as pessoas refinanciem as suas dívidas... Isso acaba por ser a desvalorização da moeda, mesmo que haja entradas de dólares."

A Posição das Criptomoedas no Jogo Final da Liquidez

Neste ambiente de desvalorização monetária, ativos de longa duração e sensíveis à liquidez lideram o desempenho. "Você precisa começar a pensar em como investir no mundo da inflação monetária," aconselha Howell.

Pal identifica explicitamente os vencedores: tecnologia e cripto. Ele enquadra ambos como operando dentro de "canais de tendência logarítmica" que se estendem mais alto à medida que a engenharia de políticas elonga os ciclos de mercado. Enquanto o pico cripto de 2021 representou um ciclo de pôr do sol, a extensão atual proporciona uma margem de preço mais longa para este ciclo.

As stablecoins ocupam um papel cada vez mais importante nesta arquitetura. Howell descreve-os como "condutos" para a criação de crédito no setor público, enquanto Pal vê os stablecoins como efetivamente um "mercado de eurodólares fracionados até ao nível individual", democratizando o acesso à liquidez em dólares a nível global.

A Janela de Risco 2026-2027

Vários fatores convergentes criam um risco elevado em torno de 2026-2027:

1. Desafio de refinanciamento da dívida: A dívida corporativa e soberana da era COVID terá que ser renovada a cupons significativamente mais altos.
2. Aperto de fluxo de caixa corporativo: Os massivos gastos de capital das empresas de tecnologia dos EUA aproximadamente (bilhões diariamente em TI e infraestrutura$1 irão drenar liquidez dos mercados monetários
3. Precedente histórico: Howell traça paralelos com a sequência de aumento de rendimentos, força das commodities, má interpretação de políticas e uma viragem abrupta na liquidez que afetou as ações no final da década de 1980.

Embora não preveja uma queda, Howell é claro ao afirmar que "estamos mais perto do fim do que... do início" do atual ciclo de liquidez.

Perspetiva do Mercado a Curto Prazo Continua Construtiva

Apesar de identificar riscos de longo prazo, nenhum dos especialistas expressa opiniões baixistas para os próximos 3-6 meses. O índice de condições financeiras do Global Macro Investor de Pal aponta para uma expansão contínua, enquanto Howell espera que a "liquidez do Fed bastante decente" persista enquanto as autoridades trabalham para evitar estresse no repo.

"Através do final do ano... geralmente acho que está tudo bem," conclui Howell. "Teremos oscilações... mas a tendência está intacta e continua por um tempo." A frase operativa continua a ser "estável como ela vai"—para o final do jogo de liquidez.

Os mercados de criptomoedas, atualmente avaliados em $3.95 trilhões de capitalização de mercado total, permanecem posicionados como os principais beneficiários da inflação monetária, mesmo com o calendário avançando em direção a um teste significativo de refinanciamento que determinará se a extensão engenheirada de hoje termina com um plateau suave ou uma curva mais acentuada.