Глобальный портрет стейблкоинов: США ускоряются, Европа следует за ними, а Китай нажимает на паузу

Автор: Gyro Finance

Несколько месяцев назад, возможно, потребовалось бы объяснить стабильные монеты, но сейчас, когда стабильные монеты становятся популярными, это уже не требует дополнительных слов. С точки зрения масштаба, текущий объем стабильных монет уже достиг 288,5 миллиарда долларов США, а по прогнозам Citibank, если годовой объем торгов стабильными монетами приблизится к скорости обращения фиатных валют, в базовом сценарии к 2030 году объем эмиссии может достичь 1,9 триллиона долларов, а в бычьем сценарии даже 4 триллиона долларов.

На этом фоне, с цепной реакцией законопроекта о стейблах в США, волна стейблов по всему миру только начинает набирать силу. Перед лицом этого триллионного рынка интернет-гиганты, финансовые учреждения и традиционные компании выходят на арену, мечтая о рассказах о стейблах и стремясь получить свою первую прибыль.

Но с глобальной точки зрения ритмы разных регионов совершенно разные. В США все еще наблюдается сильная позиция, ведущая к успеху, крупные игроки на рынке стейблкоинов уже уселись за столом и наслаждаются, другие компании также активно развивают инфраструктуру стейблкоинов, в то время как в Европе, хотя регулирование было установлено раньше, из-за региональных особенностей реакции произошли позже, и только на днях банки начали следовать за этим. Повернувшись к Китаю, в условиях перегретого рынка стейблкоинов регуляторы решили нажать на паузу.

США: Предварительное освобождение дивидендов, стратегии компаний сильно различаются

В области стейблкоинов и криптовалют ни один регион не может сравниться с центральным положением США, что является как основой значительных изменений в криптополитике США, так и реальным фоном стратегического планирования Трампа. Судя по данным, доля доллара в мировых резервных валютах составляет около 60%, но доля долларовых стейблкоинов на рынке стейблкоинов достигает 99%, что достаточно чтобы показать, что долларовые стейблкоины являются твердым валютным эквивалентом в мире криптовалют.

Распределение стабильных монет на блокчейне, источник данных: Rwa.xyz

На основании этого, 18 июля Трамп официально подписал Законодательство о руководстве и создании национального закона о стабильных монетах США, официально установив на федеральном уровне рамки регулирования стабильных монет. Это также ознаменовало начало новой эры «приватных валют» в США. После этого почти все чувствительные к изменениям компании начали двигаться в сторону стабильных монет. Более 10 банков, включая Bank of America, Citigroup и JPMorgan Chase, объявили о намерении исследовать рынок стабильных монет, технологические компании, такие как Google, Meta и X, уже начали свои шаги, в то время как розничные компании, такие как Walmart и Amazon, также готовятся к действию.

С момента вступления в силу закона прошло 2 месяца, и рынок стабильных монет в США не только не остыл, но, наоборот, стал еще более активным. С точки зрения регулирования, соответствующие органы CFTC и SEC представили соответственно «План криптовалютного рывка» и «Проект Крипто», которые не только предоставляют более направленную стратегию развития для криптоактивов, но и формируют совместную силу с существующим законодательством и регуляторной рамкой для обеспечения преемственности политики.

С точки зрения бизнеса, гиганты стейблкоинов уже вкусили первый кусок краба соблюдения нормативных требований. Первая акция стейблкоина Circle, хотя и потерпела неудачу на полпути, тем не менее, с оценкой в 7 миллиардов долларов, вызывавшей много споров при выходе на рынок, взлетела до колоссальных 29,3 миллиарда долларов, а цена акций выросла с начальной цены в 31 доллар до 126 долларов, что в три раза превышает первоначальную стоимость. Наибольший стейблкоин USDT, материнская компания Tether, после получения прибыли в 4,9 миллиарда долларов с 99% рентабельностью во втором квартале этого года, надеется привлечь от 15 до 20 миллиардов долларов, продав 3% акций через частное размещение. Если это финансирование будет завершено, рыночная капитализация Tether достигнет шокирующих 500 миллиардов долларов, что также означает, что оценка криптовалютного гиганта впервые сравняется с крупнейшими мировыми компаниями, такими как SpaceX и OpenAI. Стоит отметить, что в последнем раунде финансирования оценка OpenAI составила 300 миллиардов долларов. Также есть новые технологические достижения: Tether, Circle и Stripe создают собственные блокчейны для стейблкоинов, что вызывает волну перехода от универсальных блокчейнов к специализированным цепочкам в вертикальных областях.

Американские банки должны быть более осторожными, хотя продолжают продвигаться вперед, но многие из них не опубликовали четкие графики, только цифровой активный банк Anchorage Digital официально выпустил соответствующую стабильную монету USDtb.

Технологические компании становятся еще более интересными, и стратегии между ними проявляют различия из-за различных позиций. Стабильные монеты таких старожилов криптовалютного мира, как PayPal и Ripple, уже достигли определенного масштаба, надеясь на дальнейшее развитие в операциях и экосистеме; «новичок» в криптовалюте Google 16 сентября объявила о запуске нового открытого платежного протокола, в котором сотрудничает с такими криптокомпаниями, как Coinbase и Ethereum Foundation, чтобы усилить поддержку стабильных монет, что также знаменует официальное вступление Google в область стабильных монет; стартап WLFI наслаждается тенью «Трампа», а USD1 достигла масштаба в 2 миллиарда долларов.

В отличие от вышеупомянутых компаний, Meta подверглась жесткой регуляторной критике из-за "второго прихода". Еще в мае этого года поступили сообщения о том, что Meta начала предварительные контакты с несколькими компаниями в сфере криптоинфраструктуры, исследуя возможность использования стейблкоинов в качестве решения для расчетов доходов контент-креаторов на Facebook и WhatsApp. Механически Meta будет сотрудничать с несколькими эмитентами стейблкоинов, хотя и не будет вмешиваться в этапы резервирования и расчетов, но все же будет придерживаться полного контроля. Влияние этой модели проявилось в июне, когда Марк Цукерберг получил письма с вопросами от сенаторов США Элизабет Уоррен и Ричарда Блументаля, которые задали вопрос, не пытается ли Meta обойти регуляцию, используя сотрудничество для повторного запуска частной валюты, что также отражает опасения регуляторов по поводу предыдущих проступков Meta. Ранее Meta инициировала две стратегии инновационных валют: первая – это "Большая мечта" Libra, первая стабильная валюта, бросившая вызов официальному суверенитету валюты, была задушена регулирующими органами в колыбели. Вторая – Diem, унаследовавшая наследие Libra в 2020 году, хотя и переключилась с привязки к корзине фиатных валют на привязку к доллару, все равно не смогла избежать вопросов о своем "теневом банкинге", в конечном итоге была продана в 2022 году за 200 миллионов долларов криптобанку SilverGate. Интересно, что через год после этого SilverGate также объявила о закрытии.

В целом, после установления соответствия криптоактивов в США, индустрия стейблкоинов демонстрирует ускоряющуюся тенденцию к интеграции и развитию. Значительно возросло количество традиционных институтов, занимающихся этой областью. Количество эмитентов и депозитариев постоянно увеличивается, новые участники в основном сосредоточены среди крупных компаний, включая банки, ориентирующиеся на защитные стратегии, а также технологические компании, активно ищущие рынок. Также есть традиционные предприятия, способствующие развитию этой отрасли, но для стартапов, стремящихся войти в эту нишу, наличие ресурсов является жестким требованием.

Европа: медленные темпы работы, основные банки начинают действовать

Ранее упоминалось, что Европа является регионом, который первым предложил системную регуляторную структуру для криптоактивов. На самом деле все страны и регионы, которые уже завершили регуляторное покрытие, при разработке регулирования криптоактивов опирались на опыт Европы. 30 декабря 2024 года вступит в силу Регламент Европейского Союза о регулировании рынков криптоактивов (MiCA), который будет применяться к 27 государствам-членам Европейского Союза, а также к Норвегии, Исландии и Лихтенштейну. 30 стран в течение переходного периода разработают или изменят национальное законодательство в соответствии с MiCA, не позднее 1 июля 2026 года.

В рамках MiCA Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) и Европейское управление банков (EBA) являются двумя основными учреждениями, отвечающими за разработку технических стандартов и правоприменение. В рамках этого регулирования для стабильных монет установлены четкие требования, а именно: лицензирование перед выпуском; обязательство по раскрытию информации, включая обязательность публикации белой книги эмитентом; а также необходимость наличия определенного объема собственного капитала и резервных активов. Эмитенты стабильных монет, привязанных к корзине активов, должны иметь собственные средства не менее 350 000 евро или 2% от среднего значения резервных активов за последние 6 месяцев. Стоит отметить, что для эмитентов стабильных монет, привязанных к единой фиатной валюте, MiCA не устанавливает требований к собственным средствам и резервным активам.

Хотя регуляторы находятся на переднем плане, учитывая крайне фрагментированный крипторынок Европы и высокие затраты на регулирование, развитие криптоиндустрии в Европе имеет ограниченное влияние в глобальной криптосфере, подчеркивая свои технологические особенности. Если говорить о стейблкоинах, то объем стейблкоинов, закрепленных за евро, составляет всего 460 миллионов долларов, но это все еще крупнейший рынок стейблкоинов за пределами доллара. Только с точки зрения лицензий, сложность получения лицензии в Европе значительно ниже, чем в США, Гонконге и других регионах, что сделало ее местом для соблюдения норм для многих криптокомпаний. Согласно информации, предоставленной Патриком Хансеном, директором по политике Circle в ЕС, по состоянию на июль этого года 14 эмитентов стейблкоинов и 39 поставщиков услуг с криптоактивами получили разрешение на ведение бизнеса с криптоактивами.

В направлении стабильных монет влияние США на Европу крайне велико. До появления долларовых стабильных монет Европейский Союз сосредоточил внимание больше на своей CBDC — цифровом евро. Еще в июне 2023 года Европейская комиссия представила проект законодательства о цифровом евро, но продвижение этой стратегии идет очень медленно, и только в этом году началось сотрудничество с частным сектором для тестирования. Однако в марте этого года сбой в системе платежей TARGET2 ЕС значительно подорвал доверие общественности к цифровому евро, и с учетом уже существующих соображений о конфиденциальности этот план оказался в тупике. С введением долларовых стабильных монет в активную фазу отношение Европы явно изменилось, так как долларовые стабильные монеты могут повлиять на конкурентоспособность цифровых валют, план по цифровому евро также, скорее всего, ускорится. Европейский центральный банк заявил, что в следующем году начнет новый раунд экспериментов с цифровым евро, чтобы исследовать функции, которые может реализовать цифровой евро.

Помимо цифрового евро, евро-стейблкоины также стали направлением, на которое нацелены банки. В этом месяце девять крупнейших европейских банков, включая ING, Banca Sella, KBC, Danske Bank, DekaBank, UniCredit, SEB, CaixaBank и Raiffeisen Bank International, совместно запустят проект евро-стейблкоина, регулируемого MiCA. Сообщается, что проект будет управляться новой компанией, расположенной в Нидерландах, и будет находиться под контролем Центрального банка Нидерландов. Ожидается, что стейблкоин будет впервые выпущен во второй половине 2026 года, с целью предоставления круглосуточных, низкозатратных услуг по трансграничным платежам для повышения стратегической автономии Европы в области цифровых платежей.

Движение основных банков Европы отражает политическую позицию региона. В целом, Европа, которая изначально не занимала сильных позиций на рынке цифровых валют, под давлением стабильных монет доллара была вынуждена принять стратегию следования. Однако развитие цифрового евро идет медленно, а доля стабильных монет евро слишком мала, что ставит ее в относительно пассивное положение. Анализируя с точки зрения бизнеса, помимо действий банков, другие эмитенты стабильных монет евро имеют ограниченное влияние, и также демонстрируют эффект концентрации на верхнем уровне. Только одна компания Circle выпустила EURC, объем которого составляет 297 миллионов долларов, что занимает 63% доли стабильных монет евро. Однако стоит отметить, что по сравнению с высокими барьерами для стабильных монет доллара, в Европе стартапы также имеют возможность войти в этот сегмент.

Китай: с Гонконгом в центре, сталкиваясь с ограничениями из-за различий в регулировании двух регионов.

С точки зрения политики, регулирование в Гонконге придерживается принципа технологической нейтральности, обеспечивая открытость к применению технологий, одновременно строго предотвращая системные риски. Законодательство о стабильных монетах в Гонконге вступило в силу 1 августа и было выпущено ряд сопутствующих нормативных документов в соответствии с новым законом, включая Консультационное резюме и указания по «Регулированию лицензированных эмитентов стабильных монет»; Консультационное резюме и указания по «Борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма (применимо к лицензированным эмитентам стабильных монет)»; Резюме и объяснение «Системы лицензирования эмитентов стабильных монет», связанной с лицензированием и процессом подачи заявок; Резюме и объяснение «Переходных положений для существующих эмитентов стабильных монет».

Хотя политика строгая, в китайском рынке, когда отрасль не движется, предварительное концептуальное продвижение является нормой. Когда был представлен "Проект закона о стабильных монетах", на рынке началась волна нарратива. Публичные компании, которые связаны с концепцией стабильных монет, могут получить удивительный рост акций; такие компании, как Guotai Junan International, China San San Media, Yaocai Securities, Yunfeng Financial, OK Blockchain, Sifang Jingchuang и другие, в этом году в сумме выросли более чем на 100%.

Именно поэтому, еще до вступления в силу правил, Управление финансовых услуг Гонконга неоднократно пыталось охладить интерес к стейблкоинам, но все же не смогло остановить спрос на них со стороны рынка. Согласно требованиям, Управление финансовых услуг примет заявки на лицензии для эмитентов стейблкоинов с 1 августа 2025 года по 30 сентября, как сообщил представитель Управления. По состоянию на 31 августа, 77 учреждений выразили намерение подать заявки на получение лицензии на стейблкоины, включая банки, технологические компании, компании по управлению ценными бумагами/активами/инвестициями, электронную коммерцию, платежные учреждения, стартапы/компании Web3 и другие.

В списке участников, помимо таких первоначальных эмитентов, как JD Coin Chain, Yuan Coin Innovative Technology, консорциум Standard Chartered Bank и других, интернет-гиганты во главе с Ant International, а также несколько китайских банков, включая Bank of China (Гонконг), China Merchants Bank (Гонконг), China Construction Bank (Asia) и China CITIC Bank International, также готовы попробовать свои силы на гонконгском рынке.

Однако, когда все процветало, регуляторы нажали на паузу для стабильных монет. Сначала строгие требования Гонконгских регуляторов к KYC сместили стандарты лицензирования в сторону крупных банков, затем власти Гонконга несколько раз указывали на необходимость сократить количество первичных лицензий на стабильные монеты до трех-четырех компаний. Позже Reuters сообщила, что китайские регуляторы предложили некоторым местным брокерам приостановить токенизацию реальных активов (RWA) в Гонконге. И вот недавно регуляция стала еще более строгой. Согласно отчету Caixin, интернет-платформы, местные брокеры и банки в Гонконге были обязаны приостановить все виды деятельности, связанные с криптоактивами, включая инвестиции, торговлю, выпуск RWA и стабильных монет. Как сообщает Foresight со ссылкой на осведомленные источники, регуляторы материкового Китая передали финансовым учреждениям соответствующие рекомендации, требуя от них сдержанности в делах и заявлениях, связанных со стабильными монетами, запрещая чрезмерную рекламу или создание общественного мнения, а также строго следить за внутренними исследованиями и управлением общественным мнением. В этом контексте китайские финансовые учреждения, которые ранее активно следили за лицензиями на стабильные монеты, приостановили продвижение этой деятельности.

Очень тонко, что в то же время, долгое время молчавший цифровой юань вновь стал актуальным. 24 сентября Международный операционный центр цифрового юаня начал свою работу. Член Комитета по партийной работе Народного банка Китая и заместитель председателя Лю Лэй заявил, что развитие валютной и платежной системы в цифровую эпоху является исторической необходимостью. По официальным данным, Международный операционный центр цифрового юаня отвечает за строительство и эксплуатацию инфраструктуры для кросс-бордера и блокчейна цифрового юаня, содействует взаимосвязанности финансовой инфраструктуры внутри и вне страны, а также продвигает международные операции с цифровым юанем и развитие финансовых рыночных бизнесов.

Принуждение к установлению взаимосвязи имеет натянутый характер, но с учетом вышеизложенного, все же можно увидеть, что высокие эшелоны власти в стране проявляют крайнюю осторожность по отношению к стейблкоинам и криптоактивам, даже с некоторым негативным сопротивлением. Поэтому они уделяют большое внимание спекуляциям на рынке и участию институциональных инвесторов. В условиях текущего давления со стороны цифровых валют, страна больше склоняется к тому, чтобы реагировать с помощью цифрового юаня как законного фиатного средства, а не позволять свободное развитие стейблкоинов в Гонконге. На самом деле, этот шаг также в определенной степени разрушает иллюзии рынка относительно стейблкоина, привязанного к юаню.

В настоящее время развитие стабильных монет в Китае должно быть сосредоточено на Гонконге, но субъекты, подающие заявки в Гонконге, подвержены влиянию внутреннего регулирования, что создает значительную неопределенность. Исходя из текущей ситуации, первыми обладателями лицензий должны стать иностранные банки и брокеры.

Заключение

Конечно, помимо трех крупных регионов – США, Европы и Китая, Япония, Южная Корея и Сингапур также активно развивают сферу стабильных монет. Однако, в целом, три крупных региона имеют наибольшее покрытие и влияние, а следовательно, и более высокую ценность. Анализируя текущее состояние, можно сказать, что преимущества регулирования в США еще не полностью раскрыты, и у них есть большой потенциал. Европа, хотя и следует за этим, все еще находится в пассивной позиции и колеблется между цифровым евро и евро-стабильной монетой, у них немного не хватает стратегической уверенности. У Китая наибольший потенциал, но из-за различий в регулировании между двумя регионами они также сталкиваются с ситуацией "ни вперед, ни назад". Учитывая абсолютный статус долларовой стабильной монеты, базу цифровой валюты США тяжело подорвать, и другим регионам придется полагаться на существующий рынок для дифференцированного прорыва. Похоже, что борьба за право определения цен на цифровые валюты на международной арене еще не достигла стадии высокой конкуренции.