Глубокий отчет Galaxy Digital: У ultimate правде экономики мем-токенов

Источник: Galaxy Digital

Автор: Уилл Оуэнс

Скомпилировано и организовано: BitpushNews

Введение

Мемные монеты стали опорой рынка криптовалют, но часто сопровождаются негативной стигмой и постоянными спорами. Поскольку большинство мемных монет со временем обесцениваются или являются полными мошенничествами, скептики считают их бесполезными. Справедливости ради, большинство действительно таковы.

Как и на всех рынках, рынок мем-коинов в конечном итоге является игрой с нулевой суммой: прибыль одного трейдера приходит за счет убытков другого трейдера.

Однако, в отличие от активов с базовым денежным потоком или полезностью, мем-криптовалюты имеют практически ничего, кроме культурной ценности, что делает убытки более распространёнными и часто более значительными. В нашем исследовательском отчёте по Галактике за 2024 год мы изложили эти динамики и считаем, что мем-криптовалюты не следует полностью отвергать. Спустя год эта сфера станет только более сложной и важной.

Хотя мем-токены существуют с ранних дней криптовалюты (Dogecoin был запущен в 2013 году, а забытая уже Coinye West - в следующем году), современная эпоха мем-коинов началась с роста DOGE в 2017 году. Затем появился Shiba Inu, за ним последовали BONK и dogwifhat на блокчейне Solana, а затем Pump.fun в начале 2024 года. Эта платформа запуска привела к появлению MOODENG, Pnut, TROLL и миллионов других мем-коинов.

Pump.fun изменил все. Впервые снизил порог входа для запуска мем-коинов практически до нуля.

Всего за несколько долларов и без навыков программирования любой может создать токен, который можно немедленно торговать, обладающий ликвидностью и развернутый через связующую кривую. Это знаменует собой структурное изменение мем-коинов. Резкий рост создания токенов, запуск платформ стал новой нормой.

Pump.fun главная страница, олицетворение «Degen»

В отличие от обычно заявляемых форм "полезности" (права治理, доход от сборов, доступ к услугам) у токенов, мем-криптовалюты по определению не имеют никакой полезности. На самом деле они бесполезны, кроме как быть культурными токенами, носителями идей, символами дружбы и коллективной идентичности.

Торговля мем-криптовалютами меньше связана с фундаментальными факторами и больше с поведением, которое можно описать как "культурный арбитраж": предсказание или опережающее внимание к циклам, например, покупка токенов, связанных с вирусными трендами в TikTok, до того, как об этом осознает рынок.

В долгосрочной перспективе подавляющее большинство участников рынка в конечном итоге теряет деньги, торгуя мем-криптовалютами, и в многом это чистая азартная игра. Но полностью отрицать эту сферу - это лениво и игнорирует её важность.

Эта экосистема сталкивается с вызовами, особенно на Solana, которая доминирует по общему объему торгов мемкоинов.

Снайперы и "пакетировщики" захватывают большую часть предложения в первые мгновения запуска токена, создавая давление на продажу в будущем. Среднее время удержания мем-коина измеряется в секундах, так как трейдеры ищут новые торговые пары для получения быстрого дохода.

Тем не менее, мем-койны продолжат существовать. В мире, который становится все более цифровым, существование чисто культурных активов имеет смысл. Ключевым моментом является то, что мем-койны также служат входом в криптосферу: они привлекают новых участников розничной торговли, которые изначально не планировали использовать эти продукты, в кошельки и децентрализованные биржи. Для многих мем-койны являются первым шагом на пути к криптооригинальной инфраструктуре, открывая двери для более глубокого участия в DeFi.

Ключевые моменты

* Мем-коин в настоящее время составляет около 30% от объема торгов на SolanaDEX, что ниже 60% в январе.

• Из примерно 12,8 миллиона токенов Pump.fun лишь 12 токенов (0,00009%) составляют более 55% от общей полностью разводненной рыночной капитализации этой платформы.

* Общая полностью разведенная рыночная капитализация токена Pump.fun превышает 4,8 миллиарда долларов.

• Это превышает 85% от общей полностью разведенной рыночной капитализации токенов платформы запуска Solana. Ни одна другая платформа не может с этим сравниться.

• С момента своего запуска Pump.fun захватила подавляющую долю рынка платформ запуска Solana. Она лишь дважды была обойдена другой платформой запуска, и каждый раз это происходило на очень короткий период.

* Последний временный конкурент Pump — это Bonk.fun этим летом.

• Медианное время удержания токенов на Solana составляет примерно ~100 секунд, что ниже предыдущих ~300 секунд.

• Это утилитарное поведение подчеркивает всё более скальпирующий и PvP характер торговли.

• На Solana сейчас насчитывается более 32 миллионов токенов, что выше, чем менее 8 миллионов до запуска Pump.fun в январе 2024 года.

• Это увеличилось более чем на 300% менее чем за два года.

• Мемкоины являются мощным входом в криптоиндустрию, приводя новых пользователей в кошельки и DEX.

• Эта экосистема демонстрирует степенной закон, и лишь несколько токенов захватывают большую часть стоимости.

Размер рынка и активность

С начала 2024 года рынок мем-криптовалют стремительно расширяется. Только на Solana было создано более 32 миллионов различных токенов. Такой масштаб был немыслим до запуска Pump.fun. Одно простое изменение пользовательского опыта — отмена необходимости в технической экспертизе для запуска токенов — кардинально преобразило экосистему. Ранее запуск токенов требовал ручного управления ликвидностью и значительных финансовых вложений. Теперь любой с подключением к интернету может мгновенно развернуть торгуемый токен за ничтожную стоимость.

Высокая пропускная способность и низкие комиссии Solana делают ее естественной средой для создания токенов, что ставит в невыгодное положение другие цепочки по количеству запусков. Тем не менее, BNB Smart Chain захватила большую часть объемов спотовой торговли мем-криптовалютами, благодаря таким платформам, как four.meme. В последнее время взрывное событие по генерации токенов Aster DEX вызвало более широкий интерес к экосистеме BSC.

Общее количество токенов Solana

Даже если мы расширим наш взгляд, включая Ethereum, Base от Coinbase и BSC, эта тенденция остается неизменной. Эти цепочки вместе создали более 57 миллионов токенов, из которых Solana занимает доминирующее положение (56%). Ethereum является домом для большего количества традиционных/культовых мем-криптов, таких как PEPE, MOG и SPX 6900. Base продолжает расти, особенно Zora и другие мем-крипты в стиле SocialFi. Короче говоря, Solana является предпочтительным выбором для самых популярных мем-криптов и культурных трендов, Ethereum является домом более зрелых мем-криптов, в то время как Base лучше всего справляется с захватом ниши в рынке стартап-платформ, особенно в вертикальных областях AI (Virtuals) и социальных (Zora).

Важно отметить, что команда Base недавно объявила о строительстве моста от своего Ethereum L 2 к Solana, который позволит ликвидности перемещаться между цепочками.

Общее количество токенов в каждой цепочке

Теперь давайте проанализируем различные платформы запуска мем-монет. Pump.fun после кратковременного поражения в летний период от Bonk.fun вновь утвердил полное господство на рынке запуска токенов Solana. Конкуренция в области платформ запуска очень жесткая, и новые яркие участники постоянно пытаются дифференцироваться за счет корректировки стимулов или создания бренда. Тем не менее, эта конкуренция зачастую оказывается недолговечной.

Иногда новые участники привлекают внимание, внедряя нишевые инновации. Например, Heaven DEX попробовал новаторскую токеномику, быстро привлек ликвидность и пользователей, но его доля на рынке также быстро испарилась. Это норма в криптосфере. Трейдеры быстро переключаются на следующего «бегуна», и все стремятся стать самыми быстрыми действующими.

Несмотря на то, что внимание трейдеров Solana столь же кратковременно, как в TikTok, устойчивая позиция Pump.fun оказалась прочной. На данный момент платформа запуска токенов, похоже, является победителем, захватывающим большую часть рынка.

Запуск токенов Solana по платформам

Из примерно 32 миллионов токенов Solana около 12,9 миллиона были созданы исключительно Pump.fun. Эта платформа просто индустриально производит токены на Solana. Ни одна другая платформа не может с ней сравниться, ее доля запуска больше, чем сумма всех конкурирующих платформ по запуску.

Читатели, возможно, помнят о стартапах знаменитостей, таких как $YZY от Kanye West или $TRUMP от Donald Trump. Команда запуска не использовала типичные платформы для запуска этих нашумевших токенов. Вместо этого они напрямую сотрудничали с Meteora, протоколом DeFi на базе Solana, который служит динамической инфраструктурой ликвидности. Это позволяет им вручную настраивать ликвидные пулы и управлять распределением токенов. Это дает команде больший контроль и снижает риск того, что роботы или снайперы рано получат "дешевые" токены.

Сегментация токенов Solana

Распределение стоимости похоже. Общая полностью разведенная рыночная капитализация токенов Pump.fun сейчас превышает 4,8 миллиарда долларов, что на несколько порядков выше, чем у их ближайшего конкурента. На нижеприведенном графике общая FDMC Pump.fun показана черным цветом, а FDMC bonk.fun показана синим цветом. Первая достигла пика в январе, превышая 10 миллиардов долларов.

Общий FDMC для насоса и Bonk.fun

Размер этого рынка раскрывает две вещи. Во-первых, мем-криптовалюты достигли масштаба, который нельзя игнорировать: десятки миллионов токенов и десятки миллиардов долларов стоимости. Во-вторых, эта область характеризуется централизованностью. Solana доминирует над другими цепочками; Pump.fun доминирует над Solana; а в токенах Pump.fun очень небольшая часть токенов занимает большую часть стоимости.

Хотя объем торгов на DEX Solana за этот период впечатляет, интересно также взглянуть на конкретный процент, приходящийся на мем-криптовалюты. Данные Blockworks показывают, что за последний год процент объема торгов мем-криптовалюты от общего объема торгов DEX постоянно снижался, но во время запуска президентом Трампом $TRUMP наблюдался резкий всплеск.

Объем торгов на Solana DEX: мем-монеты против других

Посмотрите на график 100% накопленной области ниже, мемные монеты в четвертом квартале 2024 года обычно составляют более 50% от общего объема торгов на Solana DEX, но с тех пор снизились до всего лишь 20% - 30%. Это означает, что SOL/USDC, обмены стабильных монет и другие обмены DEX начали превышать активность мемных монет. Хотя Pump.Fun упростил запуск мемных монет для всех, это также в некотором смысле ускорило "созревание" рынка мемных монет. Бесконечные запуски привели к рассеиванию ликвидности и конкуренции, из-за чего отдельным токенам стало труднее наслаждаться параболическим ростом цен, как это было с мемными монетами, которые показывали наилучшие результаты с конца 2023 года до начала 2024 года. Это, наряду с появлением конкурентных децентрализованных приложений для торговли, особенно продуктов бессрочных фьючерсов Hyperliquid, совместно способствовало снижению общего объема торгов.

Объем торгов на DEX Solana: мем-коины против других (стаканная диаграмма)

Динамика на блокчейне

Размер рынка показывает, насколько велик стал система мемкоинов. Онлайновая активность пользователей помогает понять, как ведут себя эти активы. Наиболее заметными являются краткосрочность, скальпинг и закон степени в торговом поведении.

Первый показатель — это срок удержания. Медианное время удержания мем-криптовалюты Solana (для кошельков, которые покупают и полностью продают в течение семи дней) рухнуло до примерно 100 секунд, по сравнению с почти 300 секундами год назад. Это означает, что обычные участники не "держат" токены в течение нескольких часов, не говоря уже о нескольких днях. Напротив, они быстро оборачиваются, извлекая несколько процентов прибыли, чтобы противостоять другим трейдерам, что по сути является PvP торговой игрой.

Solana «окоп»

Основная инфраструктура усилила эту модель поведения. Axiom — это платформа, предлагающая функцию мгновенных сделок, позволяющую трейдерам нажимать одну кнопку для немедленного исполнения заказа. Легко совершить сделку за одну секунду на K-ценовом графике, что приводит к сверхскальпированию. Особенно если учитывать человеческую природу — большинство участников рынка с большей вероятностью будут панически продавать на дне, а не фиксировать прибыль после роста — ожидаемая ценность этой игры для практически всех (за исключением развертывателей токенов, инсайдеров и «KOL» — о которых мы поговорим позже) является глубоко отрицательной.

Среднее время удержания мем-валюты Solana (в секундах)

Следующий график представляет собой снимок медианного времени удержания за последний год, сегментированный по количеству сделок в день. Адреса с менее чем одной сделкой в день показывают время удержания более 200 секунд. С увеличением количества сделок медианное время удержания резко сокращается до диапазона 80-120 секунд. Лишь для самых активных кошельков (более 50 сделок) время удержания немного увеличивается.

В целом, время держания токенов по адресам на всех уровнях составляет всего несколько секунд.

Медианное время удержания, разделенное по количеству сделок

Потрясающее распределение мощности ценности токенов Pump.fun. Из почти 12,9 миллиона токенов, запущенных на этой платформе, лишь 12 составляют более половины всей полностью разбавленной рыночной капитализации. Эти несколько токенов collectively представляют 2,69 миллиарда долларов, что составляет 56% от общего FDMC в 4 миллиарда долларов, в то время как остальные 44% распределяются между миллионами оставшихся токенов.

Иными словами, 0,00009% токенов Pump.fun контролирует большую часть стоимости.

Структура этой экосистемы почти как лотерея. Почти каждый новый запущенный проект обречен на крах в течение нескольких часов, в то время как крайне немногие из них привлекают достаточно внимания, чтобы прорваться сквозь барьеры. Для подавляющего большинства трейдеров мем-криптовалюты по своей структуре являются игрой с отрицательным ожидаемым значением, но наличие этих аномалий продолжает подпитывать спекуляции и «азартные игры в казино».

12 крупнейших Pump токенов против остальных токенов

Хотя большинство трейдеров мемкойнов теряют деньги, владельцы инфраструктуры захватывают значительную ценность. На нижеследующей диаграмме сравниваются доходы Pump.fun (платформа запуска), Axiom (торговая платформа) и Hyperliquid (площадка для бессрочных фьючерсов, не мемкойн, но включена для сравнения). Стоит отметить, что Axiom управляется небольшой командой (менее десяти человек) и расширилась до месячного дохода в миллионы долларов за счет взимания платы с трейдеров мемкойнов.

Ежедневный доход

Ценность не накапливается в самих токенах, а накапливается на платформах и инструментах, поддерживающих их создание и торговлю.

Мем-коины

Экосистема мем-криптовалют лучше всего понимается как многослойный «стек». Каждый слой строится на основе следующего.

Базовый блокчейн

Большинство активностей мем-криптовалют сосредоточено на Solana, низкие комиссии, высокая пропускная способность и культура, подходящая для сверхспекулятивных азартных игр, делают ее основной цепочкой для PvP торговли.

Base и BSC также несут важные события, в то время как Ethereum поддерживает более крупные токены и менее конкурентную культуру.

Запуск платформы

Pump.fun снизил барьер входа, позволяя любому легко создавать торговые токены. Его модель связанной кривой гарантирует ликвидность на момент запуска.

Конкуренты, такие как Bonk.fun, Believe и HeavenDEX, уже появились, но ни один из них не смог удерживать значительную долю рынка. Данные показывают, что стартовые платформы являются победителями, захватывающими большую часть рынка.

DEX агрегатор / AMM

Как только токен запущен, он начинает торговаться на автоматическом маркет-мейкере. Pump.fun управляет своим внутренним AMM PumpSwap для сохранения ликвидности, в то время как более широкое ценообразование осуществляется через Jupiter, Raydium, Orca и другие.

Этот уровень обеспечивает возможность немедленной торговли токенами в любое время и в любом месте любым человеком.

Торговые роботы и автоматизация

Скорость выполнения операций определяет торговлю мем-криптовалютами. Роботы, такие как Axiom, BONKbot и Trojan, помогают пользователям быстро покупать новые запущенные токены (в момент, когда они становятся доступными для торговли) и мгновенно их торговать.

Эта инфраструктура привела к снижению медианного времени удержания и преобразовала рынок в сверх PvP среду, в которой новым трейдерам практически невозможно получить значительную прибыль.

Сообщество

Сообщество X (ранее Twitter) и группы в Telegram усиливают мемы и координируют действия по призыву к покупке. Сообщество мотивировано повышать цену своего токена, коллективная вера заменяет фундаментальные показатели.

Этот уровень различает токены PvP «лотереи» и мем-монеты PvE стиля, которые могут эволюционировать в постоянные культы или культурные движения (такие как SPX 6900, MOG, TROLL, FARTCOIN и др.).

KOL является важной частью этого уровня…

Поскольку KOL (ключевые мнения лидеры) играют слишком большую роль в усилении или подавлении мем-монет, я составил неполный список наиболее влиятельных и активных аккаунтов, которые продвигают нарратив в Twitter:

Примечание: CT обозначает список KOL в криптотриттере (сокращенная версия)

'Капитал рынка создателей'

Одним из недавних манифестов/нарративов мем-койна является так называемый рост рынка капитала создателей. Последняя инициатива Pump.fun Project Ascend, запущенная в сентябре, рассматривает токены как прямой канал монетизации для создателей контента. Эта система заменит фиксированные комиссии создателей, обычно выплачиваемые разработчикам токенов, динамической моделью с плавающей комиссией, связанной с рыночной капитализацией токена. Токены с малой капитализацией выплачивают создателям более высокий процент от торговых сборов, обеспечивая новые проекты дополнительными ресурсами для роста, в то время как активы с большой капитализацией выплачивают меньше. Например, токен с капитализацией менее 300 тысяч долларов значительно выплачивает больше создателям, чем токен с капитализацией 20 миллионов долларов.

В то же время возник феномен новых стримеров Pump.fun. Эти контент-креаторы связывают запуск токенов непосредственно с их трансляциями на платформе, создавая интерактивный опыт вокруг торговли. Это приносит три очевидных преимущества:

Ранние участники трансляции получат вознаграждения. Зрители, которые первыми войдут в многообещающий токен трансляции, смогут сразу увидеть рост, когда ведущий привлечет внимание.

Встроенный вирусный стимул для распространения. Владельцы имеют прямой стимул делиться прямыми трансляциями и привлекать новую аудиторию, так как ценовое поведение связано с более широкой осведомленностью. Иногда они прибегают к крайним мерам.

Экономика создателей претерпевает изменения. Доходы стримеров от торговых сборов токенов могут значительно превышать доходы от традиционных платформ, таких как Twitch или Kick, что делает токенизированные трансляции мощной альтернативой традиционной рекламе или монетизации подписок.

Остается наблюдать, будет ли эта модель устойчивой. Связывание прямых эфиров с спекуляциями на токенах может быстро привести к ошибкам, так как трейдеры интересуются только токенами, а не самими эфирами. Однако в краткосрочной перспективе согласованность стимулов между создателями и трейдерами делает Pump.fun похожей на нативную финансовую платформу экономики внимания.

Риск

Мем-коины имеют ряд уникальных рисков, которые отличают их от других активов в криптопространстве. В конечном итоге эти риски усиливают то, почему большинство участников рынка склонны избегать мем-коинов.

Многие токены, запущенные вне платформы стандартизированного запуска, сталкиваются с основными рисками смарт-контрактов. Наиболее распространенной является ловушка для пчел: токен, который можно купить, но нельзя продать. На графиках цен ловушка для пчел отображается в виде серии ступенчатых зеленых свечей, создающих иллюзию взрывного дохода для обычных трейдеров, пока они не осознают, что не могут выйти из позиции. Как только разработчики извлекут достаточную ценность, цена обрушится.

Пример схемы蜜罐骗局. Новые покупатели могут повышать цены, но не могут продать.

Еще одной постоянной опасностью являются схемы Rug Pull. Даже токены, которые кажутся заслуживающими доверия, обычно рушатся после того, как первоначальный ажиотаж утихнет. Разработчики и инсайдеры часто владеют большей частью предложения (обычно на скрытых «боковых кошельках») и могут продать это розничной ликвидности. Аналогично, для токенов с ручным контролем ликвидного пула, поставщики могут неожиданно вывести ликвидность. Это означает, что даже небольшая продажа может разрушить график. Трейдеры иногда понимают это слишком поздно, когда ликвидность торговой пары изымается, показывая всего несколько долларов или даже меньше реальной ликвидности.

Когда ликвидность изымается, торговая пара выглядит на Dexscreener. На самом деле не подлежит торговле. Внимание: этот токен не имеет отношения к Tesla.

Мемкоины также могут быть подвержены влиянию "вампирских атак". Это относится к ситуации, когда поддельный токен захватывает больше внимания и превосходит оригинальный токен, обычно с помощью внутренних небольших групп или платных KOL, которые рекламируют его. Например, токен, подобный "67", может успешно запуститься на Bonk.fun, но затем быть превосходим почти идентичной версией с более сильной поддержкой на Pump.fun. Даже если хороший трейдер войдет рано и правильно предскажет тренд, он все равно может купить "версию" неправильного токена.

Наконец, риски регулирования становятся очевидными. Хотя американские регулирующие органы в последнее время в основном игнорировали мем-монеты (кроме как указывали, что они не являются ценными бумагами), тонкая грань между «безобидным азартом» и «ретейл-эксплуатацией» делает их легкими политическими мишенями. Давление на них может резко сократить объемы торговли. Хорошим примером является токен $LIBRA , который президент Аргентины Хавьер Милей продвигал в социальных сетях, но вскоре после запуска он обрушился. Трейдеры потеряли миллионы, в то время как инсайдеры, включая Хейдена Дэвиса, заработали миллионы. Подобные случаи способствуют формированию аналогичных нарративов.

перспектива

Мем-монеты — это не просто краткосрочная мода. Они являются постоянным элементом экономики внимания в криптовалюте. Их значение заключается в культурной и финансовой инфраструктуре, которую они создают.

Как указал влиятельный человек по имени Murad, эта экосистема напоминает пирамиду, сосредоточенную на внимании и долговечности. Основание составляют миллионы одноразовых токенов. Это PvP игровые фишки, срок жизни которых измеряется минутами или часами, и которые контролируются ботами и скальперами. В середине находятся десятки «сектантских» токенов, таких как TROLL и MOODENG, которые поддерживают вовлеченное сообщество и могут существовать в течение месяцев или лет. На вершине находятся очень немногие токены, которые выходят за пределы торговли и становятся культурным движением или «почти религиозными». Эти токены обеспечивают многопериодическую долговечность, включая DOGE, PEPE, SPX 6900, возможно, и MOG и т.д.

Структура мемов Мурада

Каждый цикл приносит некоторые межотраслевые上市, привлекая основной поток капитала и легализуя эту область. Эти события сбрасывают стек мемов: приток подражателей, рост сборов, появление новых победителей с мощным законом. Знаменитости и политические токены (YZY и TRUMP) будут оставаться цикличными, обладая высокой дисперсией и огромным медиапропагандистским эффектом.

Для большинства участников торговля повседневными мем-криптовалютами все еще имеет отрицательное ожидаемое значение. Преимущество у владельцев дистрибуции. Владеть казино лучше, чем зависеть от азартных игр в нем. Например, накопленная выручка Axiom превысила 200 миллионов долларов, а команда состоит менее чем из 10 человек. Для институциональных инвесторов более четкая рискованная экспозиция — это инфраструктура и немногие культовые активы с многопериодической устойчивостью, а не длинный хвост новых токенов.

Но мем-криптовалюты также играют более широкую роль в эволюции цифровых активов. Многие пользователи впервые взаимодействуют с блокчейном, покупая мем-криптовалюты на DEX. Оттуда они постепенно переходят к мостам активов, обмену стейблкоинов и даже экспериментам с кредитными протоколами. Мем-криптовалюты снижают «психологическое трение» в криптовалюте, придавая спекуляциям социальный и дружелюбный характер.

Кроме того, мем-криптовалюты представляют собой стресс-тест для инфраструктуры блокчейна. Учитывая свою природу, немногие случаи использования могут так резко испытывать блокчейн, как истерия вокруг мем-криптовалют. Например, во время запуска токена $TRUMP торговая платформа Jupiter за один уикенд зафиксировала более 42 миллионов неудачных транзакций.

Суть в том, что область мем-криптовалют представляет собой маховик, поддерживаемый инфраструктурой, предназначенный для привлечения пользователей и культурной спекуляции. Ожидается больше шума, более быстрая ротация и появление небольшой группы платформ, которые стабильно будут демонстрировать сложный рост.