Конец игры ликвидности: Крипто рынки сталкиваются с критическим поворотным моментом к 2026 году

Глобальный цикл ликвидности достигает поздней стадии на фоне рисков рефинансирования долга

В недавнем эпизоде "Journey Man" Рауль Паль и генеральный директор CrossBorder Capital Майкл Ховел рассмотрели глобальный ландшафт ликвидности, который способствовал росту криптовалют на протяжении почти трех лет. Их анализ показывает, что мы находимся в зрелом, но все еще развивающемся цикле ликвидности - примерно через 34 месяца после того, как обычно проходит 5-6 лет, при этом оба эксперта прогнозируют пик цикла около Q1-Q2 2026.

"Мы опаздываем. Это еще не идет на спад — мы все еще в подъеме — но цикл ликвидности уже около 34 месяцев. Это довольно зрелый этап," объясняет Ховелл, в то время как Пал добавляет, что цикл "обычно закончился бы в конце этого года, но кажется, что он будет продолжаться дольше."

Инвестиционные последствия очевидны: активы с длительным сроком действия, такие как криптовалюта и технологические акции, остаются основными бенефициарами продолжающейся девальвации валюты, даже когда конец цикла становится видимым с приближением проблем рефинансирования долга и риском инфляции.

Структурный сдвиг в глобальных источниках ликвидности

Ключевой переход происходит от того, что Ховел описывает как "количественное смягчение ФРС к количественному смягчению Казначейства". Предпочтение Казначейства США краткосрочным векселям перед долговыми облигациями с более длительным сроком погашения механически увеличило ликвидность системы, снизив среднюю продолжительность бумаги, находящейся в частном секторе.

"Очень грубо говоря, мы склонны думать, что ликвидность равна активу, делённому на его продолжительность," отмечает Ховелл. Этот профиль эмиссии создаёт мощную поддержку со стороны покупателей, поскольку банки и эмитенты стейблкоинов охотно поглощают облигации для соответствия росту депозитов и потребностям в управлении наличностью.

Это представляет собой сложную эволюцию того, как ликвидность поступает на рынки. Вместо того чтобы полагаться преимущественно на расширение баланса центрального банка, власти перешли к тому, что Пал называет режимом "общей ликвидности", где банки, денежные фонды и даже крипто-оригинальные организации становятся каналами доставки для монетарного расширения.

Стратегия управления ликвидностью казначейства и ФРС

Дебаты по поводу ликвидности ФРС в краткосрочной перспективе сосредоточены на резервах и Общем счете казначейства (TGA). Хотя квартальный план рефинансирования сигнализирует о восстановлении TGA до высоких сотен миллиардов, Хауэлл сомневается, что это произойдет быстро или полностью:

"Все, что я слышу, это то, что они хотят управлять этой ликвидностью. Они не хотят создавать резкие колебания на рынках," объясняет он, отмечая, что ФРС фактически нацелилась на минимальный уровень резервов банков с модификаций стресс-тестов прошлого лета.

Даже с потенциальным увеличением TGA, Хауэлл считает, что власти "найдут другие способы вливания ликвидности через количественное смягчение казначейства или заставят банки покупать долговые обязательства", чтобы поддерживать стабильность рынка.

Международные Ликвидность условия остаются поддерживающими

Глобальная ликвидная среда продолжает обеспечивать благоприятные условия для рискованных активов:

• Европа и Япония являются чистыми вкладчиками в глобальную Ликвидность
• Китай решительно перешел к смягчению с помощью инструментов Народного банка Китая после непоследовательных попыток в 2023 году
• Японские доходности демонстрируют интересный паттерн, при котором продажи сосредоточены в ультра-долгосрочных сроках, а не по всей кривой, что указывает на ротацию дюрации в акции, а не на отказ от суверенных облигаций.
• Великобритания и Франция демонстрируют классические характеристики шока предложения, при этом сроковые премии растут по всей их кривой доходности, отражая значительные выпуски и фискальные проблемы.

Хауэлл отмечает, что доходность китайских 10-летних облигаций и премия за срок начали укрепляться с депрессивных уровней, что парадоксально "может быть хорошим" для управляющих активами, если это сигнализирует о выходе из долговой дефляции к рефляции и укреплению товарных цен.

Динамика доллара и стратегия обесценивания валюты

Доллар остается в секулярном восходящем тренде на реальной торгово-взвешенной основе, несмотря на текущую циклическую коррекцию. Глобальные данные по платежному балансу продолжают показывать чистые притоки в долларовую систему.

Оба эксперта согласны с тем, что политики желают более слабого доллара циклически, чтобы облегчить рефинансирование примерно половины мирового долга, который деноминирован в долларах. Пал подчеркивает этот парадокс: "Слабый доллар позволяет людям рефинансировать свои долги... Это в конечном итоге приводит к обесцениванию валюты, даже несмотря на то, что вы получаете долларовые поступления."

Позиция криптовалюты в конце игры ликвидности

В условиях обесценивания денег активы с длительным сроком и чувствительностью к ликвидности определяют производительность. "Вам нужно начать думать о том, как инвестировать в мире денежной инфляции," советует Ховел.

Пал явно определяет победителей: технологии и криптовалюту. Он рассматривает оба как работающие в рамках "логарифмических трендовых каналов", которые продолжают расти по мере того, как инженерия политики элонгирует рыночные циклы. В то время как пик криптовалюты 2021 года представлял собой цикл заката, текущее расширение предоставляет более длинный ценовой коридор для этого цикла.

Стейблкоины занимают все более важную роль в этой архитектуре. Ховелл описывает их как "каналы" для создания кредитов в государственном секторе, в то время как Пал рассматривает стейблкоины как эффективный "фракционированный евро-долларовый рынок на индивидуальном уровне", демократизируя доступ к долларовой ликвидности на глобальном уровне.

Рискованный период 2026-2027

Несколько сходящихся факторов создают повышенный риск в 2026-2027 годах:

1. Проблема рефинансирования долга: Корпоративный и суверенный долг эпохи COVID будет нуждаться в рефинансировании по значительно более высоким купонам.
2. Сжатие корпоративного денежного потока: массовые капитальные расходы американских технологических компаний ( примерно $1 миллиард в день на ИТ и инфраструктуру ) иссушат ликвидность на денежном рынке.
3. Исторический прецедент: Хауэлл проводит параллели с последовательностью роста доходности, силы товаров, неправильной интерпретацией политики и резким изменением ликвидности, которое повлияло на акции.

Хотя он не предсказывает крах, Ховел ясно дает понять, что "мы ближе к концу, чем... к началу" текущего цикла ликвидности.

Краткосрочный рыночный прогноз остается позитивным

Несмотря на выявление долгосрочных рисков, ни один из экспертов не выражает медвежьих настроений на ближайшие 3-6 месяцев. Индекс финансовых условий Пала из Global Macro Investor указывает на продолжающееся расширение, в то время как Хауэлл ожидает, что "довольно приличная ликвидность ФРС" будет сохраняться, пока власти пытаются избежать стресса на рынке репо.

"К концу года... в общем, я думаю, что это нормально," заключает Ховелл. "У нас будут колебания... но тренд остается неизменным и продолжается некоторое время." Оперативная фраза остается "все идет своим чередом" — в ликвидность финальной стадии.

Криптовалютные рынки, в настоящее время оцениваемые в 3,95 триллиона долларов общей рыночной капитализации, остаются основными бенефициарами денежной инфляции, даже когда календарь приближается к значительному тесту рефинансирования, который определит, завершится ли сегодняшнее искусственное продление мягким плато или резким поворотом.