Likidite Son Oyunu: Kripto Pazarları 2026'ya Kadar Kritik Dönüm Noktasıyla Karşılaşıyor

Küresel Likidite Döngüsü Borç Yeniden Finansman Riskleri Tehdidi Altında Geç Aşamaya Ulaşıyor

Son "Journey Man" bölümünde, Raoul Pal ve CrossBorder Capital CEO'su Michael Howell, kriptonun neredeyse üç yıldır yükselişini besleyen küresel likidite manzarasını incelediler. Analizleri, olgun ama hâlâ ilerleyen bir likidite döngüsünde olduğumuzu ortaya koyuyor - genellikle 5-6 yıl süren bir döngüde yaklaşık 34 ay geçtik, her iki uzman da döngü zirvesinin 2026'nın 1. çeyreği-2. çeyreği civarında olacağını öngörüyor.

"Geç kaldık. Henüz aşağı doğru eğilim göstermiyor—hala bir yükseliş içindeyiz—ama likidite döngüsü yaklaşık 34 aylık. Bu oldukça olgun," Howell açıklıyor, Pal ise döngünün "normalde bu yılın sonlarına doğru sona ermiş olması gerektiğini, ama sanki uzayacakmış gibi hissettiğini" ekliyor.

Yatırım çıkarımı açıktır: kripto ve teknoloji hisseleri gibi uzun vadeli varlıklar, devam eden para değer kaybının birincil yararlanıcıları olmaya devam ediyor, döngünün sonunun yaklaşan borç refinansman zorlukları ve enflasyon riski ile görünür hale gelmesiyle birlikte.

Küresel Likidite Kaynaklarındaki Yapısal Değişim

Howell'un "Fed QE'den Hazine QE'sine" olarak tanımladığı önemli bir geçiş gerçekleşiyor. ABD Hazine'sinin kısa vadeli tahvillere olan tercihi, özel sektörde tutulan kağıdın ortalama vadesini kısaltarak sistem likiditesini mekanik olarak artırmıştır.

"Çok kaba bir şekilde, likiditenin bir varlığın süreye bölünmesiyle eşit olduğunu düşünme eğilimindeyiz," diyor Howell. Bu ihraç profili, bankaların ve stablecoin émisyoncularının mevduat büyümesi ve nakit yönetim ihtiyaçlarını karşılamak için senetleri kolayca absorbe etmesi sayesinde güçlü bir alım desteği oluşturur.

Bu, likiditenin piyasalara nasıl girdiğinde sofistike bir evrimi temsil ediyor. Otoriteler, esas olarak merkez bankası bilanço genişlemesine güvenmek yerine, Pal'ın "toplam likidite" rejimi olarak adlandırdığı bir sisteme geçiş yaptılar; burada bankalar, para fonları ve hatta kripto yerel varlıklar, parasal genişlemenin dağıtım kanalları haline geliyor.

Hazine ve Fed Likidite Yönetim Stratejisi

Kısa vadeli Fed likiditesi üzerindeki tartışma, rezervler ve Hazine Genel Hesabı (TGA) etrafında dönüyor. Üç aylık yeniden fonlama planı, TGA'nın yüksek yüz milyarlar seviyesine yeniden inşa edileceğini göstermişken, Howell bunun hızlı veya tamamen gerçekleşeceğinden şüphe ediyor:

"Duyduğum her şey, likiditeyi yönetmek istediklerini. Piyasalardaki dalgalanmaları istemiyorlar," diye açıklıyor, Fed'in geçen yazın stres testi değişikliklerinden bu yana bankaların rezervleri için etkili bir şekilde bir minimum seviyeyi hedeflediğini belirtiyor.

Potansiyel TGA artışlarına rağmen, Howell, yetkililerin piyasa istikrarını korumak için "Hazine QE'si aracılığıyla likidite enjekte etmenin veya bankaların borç almasını sağlamanın" başka yollarını bulacağını düşünüyor.

Uluslararası Likidite Koşulları Destekleyici Kalıyor

Küresel likidite ortamı, riskli varlıklar için rüzgar arkasında destek sağlamaya devam ediyor:

• Avrupa ve Japonya küresel likiditeye net katkıda bulunanlardır.
• Çin 2023'te tutarsız girişimlerin ardından PBoC'nin araç seti aracılığıyla belirleyici bir şekilde gevşemeye geçti.
• Japon tahvilleri ilginç bir desen sergiliyor; satışlar, eğrinin genelinde değil, ultra uzun vadelerde yoğunlaşmış durumda ve bu da kamu tahvillerinden hisse senetlerine yönelimin olduğunu gösteriyor.
• İngiltere ve Fransa klasik arz şoku özellikleri sergiliyor; getiri eğrileri boyunca vade primleri yükseliyor ve bu, yoğun tahvil ihracı ve mali zorlukları yansıtıyor.

Howell, Çin'in 10 yıllık getirilerinin ve vade primlerinin, düşük seviyelerden toparlanmaya başladığını gözlemliyor; bu durum, ironik bir şekilde, borç-deflasyondan kurtulma ve yeniden enflasyon ile emtia gücünü işaret ediyorsa, varlık tahsisatçıları için "iyi" olabilir.

Dolar Dinamikleri ve Para Değersizleştirme Stratejisi

Dolar, mevcut döngüsel düzeltmeye rağmen, reel ticaret ağırlıklı bazda seküler bir yükseliş trendinde kalmaktadır. Küresel ödemeler dengesi verileri, dolar sistemine net akışların devam ettiğini göstermektedir.

Her iki uzman da politika yapıcıların, yaklaşık yarısı dolar cinsinden olan küresel borcun yeniden finansmanını kolaylaştırmak için döngüsel olarak daha zayıf bir doları istemekte hemfikir. Pal bu paradoksu vurguluyor: "Daha zayıf bir dolar, insanların borçlarını yeniden finanse etmelerine olanak tanır... Bu, dolar akışları elde etseniz bile, paranın değer kaybı anlamına geliyor."

Kriptonun Likidite Son Oyunundaki Pozisyonu

Bu para değersizleşmesi ortamında, uzun vadeli ve likiditeye duyarlı varlıklar performansa öncülük ediyor. "Para enflasyonu dünyasında nasıl yatırım yapacağınızı düşünmeye başlamalısınız," diyor Howell.

Pal açıkça kazananları tanımlar: teknoloji ve kripto. Her ikisini de, politika mühendisliğinin piyasa döngülerini uzattığı "log trend kanalları" içinde hareket eden unsurlar olarak çerçeveliyor. 2021 kripto zirvesi bir gün batımı döngüsünü temsil ederken, mevcut uzantı bu döngü için daha uzun bir fiyat pisti sağlıyor.

Stablecoin'ler bu mimaride giderek daha önemli bir rol oynamaktadır. Howell, onları kamu sektörü kredi yaratımı için "kanallar" olarak tanımlarken, Pal stablecoin'leri etkili bir şekilde "bireysel seviyeye kadar bölünmüş bir eurodolar piyasası" olarak görmektedir ve bu da küresel ölçekte dolar likiditesine erişimi demokratikleştirmektedir.

2026-2027 Risk Penceresi

2026-2027 etrafında artan riskler yaratan birkaç birleşen faktör:

1. Borç yeniden finanse etme zorluğu: COVID dönemi kurumsal ve egemen borçlar, önemli ölçüde daha yüksek kuponlarla yenilenmek zorunda kalacak
2. Kurumsal nakit akışı sıkışıklığı: ABD teknoloji şirketlerinin büyük sermaye harcamaları (yaklaşık $1 milyar günlük IT ve altyapıya) para piyasalarından likidite çekecektir.
3. Tarihsel örnek: Howell, 1980'lerin sonlarındaki artan getiriler, emtia gücü, politika yanlış anlaması ve hisse senetlerini etkileyen ani bir likidite dönüşümü dizisini paralellikler kurarak aktarıyor.

Howell, bir çöküş tahmin etmiyor olsa da, "şu anki likidite döngüsünün... başlangıcından daha yakın olduğumuzu" açıkça belirtiyor.

Kısa Vadeli Piyasa Görünümü Olumlu Kalıyor

Uzun vadeli riskleri belirlemelerine rağmen, her iki uzman da önümüzdeki 3-6 ay için karamsar görüşler ifade etmiyor. Pal'ın Global Macro Investor finansal koşullar endeksi devam eden genişlemeye işaret ederken, Howell "oldukça iyi bir Fed likiditesi" bekliyor, çünkü yetkililer repo stresinden kaçınmaya çalışıyor.

"Yıl sonuna kadar... genel olarak bence sorun yok," diye bitiriyor Howell. "Dalgalanmalar olacak... ama trend sağlam ve bir süre devam edecek." İşlevsel ifade "her şey yolunda" olarak kalıyor—likidite son oyununa doğru.

Kripto piyasaları, şu anda toplam piyasa değeri 3.95 trilyon $ olarak değerlendirilmekte ve takvim önemli bir yeniden finansman testi noktasına yaklaşırken, günümüzün mühendislik ürünü genişlemesinin yumuşak bir plato ile mi yoksa daha keskin bir dönüşle mi sonuçlanacağını belirleyecek olan bu süreçte para enflasyonundan en fazla fayda sağlayanlar olarak konumlanmaya devam ediyor.