Kripto Varlıklar dünyasında hisse geri alımında yeni bir trend

Yedi yıl önce, Apple, etkisi şirketin en olağanüstü ürünlerini bile aşan bir mali başarıya imza attı. Nisan 2017'de, Apple Kaliforniya'nın Cupertino şehrinde 5 milyar dolarlık "Apple Park" kampüsünü açtı; bir yıl sonra, Mayıs 2018'de, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını duyurdu - bu miktar, 360 dönümlük alana yayılmış ve "uzay gemisi" olarak adlandırılan genel merkezine yapılan yatırımın 20 katıdır. Bu, dünyaya Apple'ın temel mesajını iletti: iPhone'dan başka, iPhone ile eşit öneme (hatta onu aşabilecek) başka bir "ürün" daha var.

Bu, o dönemdeki dünya çapında en büyük hisse geri alım programıydı ve aynı zamanda Apple'ın on yıllık geri alım çılgınlığının bir parçasıydı. Bu süre zarfında Apple, kendi hisselerini geri almak için toplamda 725 milyar dolardan fazla harcama yaptı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayıs'ında, bu iPhone üreticisi bir kez daha rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu işlem, Apple'ın yalnızca donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senedi düzeyindeki operasyonların da derin anlamını anladığını kanıtlıyor.

Bugün, kripto varlıklar sektörü benzer stratejiler benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçekte gerçekleşmektedir.

Sektördeki iki büyük "gelir motoru" - Sürekli Vadeli İşlem Borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir kuruş işlem ücreti gelirini kendi tokenlerini geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyon dolar işlem ücreti geliri elde ederek bir rekor kırdı ve bunun %90'ından fazlası HYPE token'larını açık piyasadan geri satın almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçti - 2025 yılının Eylül ayında bir gün, bu platformun tek günlük geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirler nihayetinde nereye gidiyor? Cevap, %100 PUMP token'larını geri satın almak için kullanılıyor. Aslında, bu geri alma modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu işlem, kripto varlıkların "hissedar hakları temsili" özelliklerini yavaş yavaş kazandırıyor - bu, kripto para alanında nadir bir durumdur, zira bu alandaki token'lar genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin, Wall Street'in "temettü aristokratları" (örneğin Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola) tarafından uzun zamandır başarıyla izlenen yolu kopyalamaya çalıştığıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları yoluyla, hissedarlarına büyük kaynaklar aktarırlar. Apple örneğinde olduğu gibi, 2024'te hisse geri alım tutarı 104 milyar dolara ulaşmış olup, o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-%4'üne tekabül etmektedir; Hyperliquid ise geri alım ile "işlem hacmi telafi oranı"nı %9'a kadar çıkarmıştır.

Geleneksel borsa standartlarıyla bile ölçüldüğünde, bu tür rakamlar inanılmaz olarak nitelendirilebilir; Kripto Varlıklar alanında ise daha önce hiç duyulmamıştır.

!7403496

Hyperliquid'in konumu oldukça net: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturmuş, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmaktadır. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlemleri desteklemekte ve sürekli sözleşmelerin merkezinde bulunduğu bir Layer1'dir. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

Gerçekten Hyperliquid'i öne çıkaran, fon kullanım şeklidir.

Bu platform, günlük olarak %90'dan fazla işlem ücretini "yardım fonu"na aktaracak ve bu fon, doğrudan açık piyasalarda HYPE token satın almak için kullanılacaktır.

Makalenin yazıldığı tarihte, fon toplamda 31.61 milyon HYPE coin tutmaktadır ve değeri yaklaşık 1.4 milyar dolar — 2025 Ocak ayındaki 3 milyon adetten 10 kat artmıştır.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE dolaşım arzını yaklaşık %9 oranında azaltarak, bu tokenin fiyatını 2025 yılının Eylül ortasında 60 dolara yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP coin dolaşımını yaklaşık %7.5 oranında azaltmıştır.

Bu platform, çok düşük işlem ücretleri ile "Meme coin çılgınlığını" sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, "bağlama eğrisi" oluşturabilir ve piyasa ilgisini serbestçe ferahlatabilir. Başlangıçta sadece bir "şaka aracı" olan bu platform, artık spekülatif varlıkların "üretim fabrikası" haline geldi.

Ancak tehlikeler de mevcuttur.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik gösteriyor - çünkü geliri Meme coin'lerin piyasaya sürülme sıcaklığıyla doğrudan bağlantılı. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviyeye ulaştı, geri alım hacmi de buna paralel olarak azaldı; Ağustos'ta ise, aylık gelir 41.05 milyon doların üzerine tekrar yükseldi.

Ancak, "sürdürülebilirlik" hala belirsiz bir sorun. "Meme sezonu" soğuduğunda (geçmişte oldu, gelecekte de olacaktır), token geri alımları da daralacaktır. Daha ciddi olan, platformun 55 milyar dolara kadar yükselen bir dava ile karşı karşıya kalması; davacı, işlerinin "yasadışı kumara benzer" olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini, "kazançları topluluğa geri verme" isteği oluşturmaktadır.

Apple, bazı yıllarda hisse geri alımları ve temettüler aracılığıyla karının neredeyse %90'ını hissedarlara geri vermiştir, ancak bu kararlar genellikle aşamalı "toplu duyurular" şeklindedir; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100 oranında gelirin tamamını token sahiplerine geri vermektedir - bu model sürdürülebilir bir yapıdır.

Elbette, ikisi arasında temel bir fark var: Nakit temettü "elimize geçen kazanç"tır, vergilendirilmesi gerekmekle birlikte kararlılığı yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düştüğünde veya token kilit açma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan "kilit açma darbesi" ile karşı karşıya, Pump.fun ise "Meme coin'lerinin popülaritesinin kayması" riski ile başa çıkmak zorunda. Johnson & Johnson'ın "63 yıl boyunca sürekli temettü artırma" kaydı veya Apple'ın uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisi ile karşılaştırıldığında, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok "yüksekten ip üstünde yürümeye" benziyor.

Ama belki de bu, şifreleme sektöründe zor bir durumdur.

Kripto Varlıklar hala gelişim olgunluk aşamasındadır, henüz stabil bir ticaret modeli oluşmamıştır, ancak şu anda "gelişim hızı" açısından şaşırtıcı bir performans sergilemektedir. Geri alım stratejisi, sektörü hızlandıracak unsurları tam olarak barındırmaktadır: esneklik, vergi verimliliği, deflasyon özellikleri - bu nitelikler "spekülasyon odaklı" kripto piyasa ile yüksek oranda örtüşmektedir. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı konumda olan iki projeyi sektördeki en üst düzey "gelir makineleri" haline getirmiştir.

!7403498

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesinleşmiş değil. Ancak, açıkça görülüyor ki, bu ilk kez kripto varlıkların "kumar fişi" etiketinden kurtulmasını sağladı ve "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getirdi - getirisi o kadar hızlı olabilir ki, bu durum Apple'ı bile zorlayabilir.

Bunun arkasında daha derin bir çıkarım olduğunu düşünüyorum: Apple, kripto varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, yalnızca iPhone satmadığını, aynı zamanda kendi hisselerini de sattığını kavramıştı. 2012'den bu yana, Apple toplamda 1 trilyon dolara yakın geri alım harcaması yaptı (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla), hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün Apple'ın piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı hisse senetlerini "pazarlama, cilalama ve kıtlığı sürdürme gerektiren bir ürün" olarak görmesindendir. Apple, hisse senedi ihraç ederek finansman sağlama gereği duymuyor - bilançosunda bol miktarda nakit bulunuyor, bu nedenle hisse senetleri kendileri bir "ürün" haline geldi ve hissedarlar "müşteri" oldu.

Bu mantık, Kripto Varlıklar alanına giderek daha fazla sızıyor.

Hyperliquid ile Pump.fun'un başarısı şundadır: İşletmeden elde edilen nakit, yeniden yatırım veya biriktirme amacıyla kullanılmamış, aksine "kendi token talebini artıran alım gücüne" dönüştürülmüştür.

Bu, yatırımcıların kripto varlıklar konusundaki algısını da değiştirdi.

!7403499

iPhone satışları elbette önemlidir, ancak Apple'a yatırım yapanlar biliyor ki, bu hisse senedinin başka bir "motoru" var: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP token'ları için de benzer bir farkındalık oluşmaya başladı - trader'lar bu varlıkların arkasında net bir taahhüt olduğunu düşünüyor: bu token'a dayalı her harcama veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve yok edilmesine" dönüşüyor.

Ancak Apple'ın durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelir düştüğünde ne olur? iPhone ve MacBook satışları yavaşladığında, Apple'ın güçlü bilançosu, geri alım taahhüdünü yerine getirmek için borçlanmasını sağlıyor; ancak Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir "yastığı" yok - bir kez işlem hacmi daralınca, geri alımlar da duracaktır. Daha da önemlisi, Apple krizle başa çıkmak için temettü, hizmetler veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu kripto protokollerinin şu anda "yedek bir planı" yok.

Kripto Varlıklar açısından, "token seyrelmesi" riski de bulunmaktadır.

Apple, "200 milyon hisse senedinin bir gecede piyasaya sürülmesi" konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri neredeyse 12 milyar dolar olan HYPE token'ları iç kaynaklara açılacak ve bu, günlük geri alım miktarını çok aşacak.

!7403500

Apple, hisse senedi dolaşım miktarını kendi kendine kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce "beyaz kağıt üzerinde yazılı" olan token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

Yine de, yatırımcılar bunun içinde bir değer gördüler ve katılma arzusundalar. Apple'ın stratejisi açıkça ortada, özellikle de onun on yıllık gelişim sürecine aşina olanlar için - Apple, hisseleri "finansal ürünler" haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, kripto alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etkisi daha büyük ve riskler de daha yüksek.

!7403501