Глобальний стейблкоїн: США прискорюють, Європа слідує, Китай натискає на паузу

Автор: Тгцрн Кайцзин

Кілька місяців тому, можливо, потрібно було пояснити стабільні монети, але тепер, коли стабільні монети стали популярними, це вже не потребує додаткових слів. За обсягом існуючі стабільні монети досягли 288,5 мільярда доларів, а за прогнозами Citibank, якщо річний обсяг торгівлі стабільними монетами наблизиться до швидкості обігу фіатної валюти, то в базовому сценарії до 2030 року обсяг випуску може досягти 1,9 трильйона, а в биковому сценарії навіть 4 трильйони доларів.

На цьому фоні, у зв'язку з ланцюговою реакцією законопроекту про стабільні монети в США, глобальний бум стабільних монет продовжує набирати обертів. Перед обличчям цього трильйонного ринку, інтернет-гіганти, фінансові установи та традиційні компанії об'єднуються, мріючи про історію стабільних монет і прагнучи отримати перші дивіденди.

Але на глобальному рівні ритм між регіонами зовсім різний. У США ситуація все ще виглядає сильною, стабільні монети вже на столі, і ведуться активні розробки інфраструктури стабільних монет, тоді як в Європі, хоча регулювання було завершено раніше, через регіональні особливості зусилля були запізнілими, і лише нещодавно банки почали активно реагувати. Що стосується Китаю, то в умовах перегріву ринку стабільних монет регулятори вирішили натиснути кнопку паузи.

США: Перший етап виплати дивідендів, стратегія компаній кардинально відрізняється

У сфері стейблкойнів і навіть криптовалют, жоден регіон не може зрівнятися з центральним положенням США, що є як основою великих змін у крипто політиці США, так і реальним фоном стратегічного плану Трампа. Згідно з даними, долар займає близько 60% у глобальних резервних валютах, але частка доларових стейблкойнів у стейблкойнах на блокчейні становить 99%, що наочно демонструє, що доларові стейблкойни є твердою валютою у криптовалютному світі.

Розподіл стабільних монет на блокчейні, джерело інформації: Rwa.xyz

На основі цього, 18 липня Трамп офіційно підписав «Закон про керівництво та створення національної інноваційної системи стабільних монет США», офіційно створивши регуляторну рамку для стабільних монет на федеральному рівні, що також оголосило про те, що США вступили в нову еру валюти «приватних емісій». Після підписання закону, майже всі чутливі до новин компанії почали активно входити в сферу стабільних монет. Понад 10 банків, включаючи Bank of America, Citigroup, JPMorgan та інші, оголосили про намір досліджувати бізнес стабільних монет, технологічні компанії, такі як Google, Meta, X, вже зробили перші кроки, а роздрібні компанії, такі як Walmart і Amazon, також починають проявляти активність.

З моменту набуття чинності закону минуло 2 місяці, і ринок стабільних монет у США не тільки не охолов, а навпаки, став ще гарячішим. З точки зору регулювання, відповідні органи CFTC та SEC запропонували «План криптоштурму» та «Проект Крипто», що не лише забезпечує більш цілеспрямовану стратегію розвитку криптоактивів, а й формує комбінацію сил на основі чинного законодавства та регуляторної структури для забезпечення продовження політики.

З точки зору підприємств, гіганти стейблкоїнів вже з'їли перший крабок відповідності. Перша акція стейблкоїна Circle хоч і зазнала невдачі на півдорозі, але все ж з моменту IPO, що викликав суперечки, з оцінки в 7 мільярдів доларів зросла до колосальних 29,3 мільярда доларів, а ціна акцій з 31 долара зросла до 126 доларів, що більше ніж утричі. Найбільша компанія-материнка стейблкоїна USDT, Tether, у другому кварталі цього року отримала прибуток у 4,9 мільярда доларів з маржею прибутку 99% і сподівається залучити 15-20 мільярдів доларів, продавши 3% акцій через приватне фінансування; якщо ця угода буде завершена, ринкова капіталізація Tether досягне вражаючих 500 мільярдів доларів, що також означатиме, що оцінка криптовалютних гігантів вперше зрівняється з такими світовими компаніями, як SpaceX та OpenAI. Варто зазначити, що під час останнього раунду фінансування оцінка OpenAI становила 300 мільярдів доларів. Також є нові технічні досягнення: Tether, Circle, Stripe активно створюють власні блокчейни для стейблкоїнів, викликаючи хвилю переходу універсальних блокчейнів до вертикально орієнтованих спеціалізованих ланцюгів.

Американські банки повинні бути обережнішими, хоч і продовжують рухатися вперед, але більшість не оголосила чітких термінів, лише цифровий активний банк Anchorage Digital офіційно запустив відповідну стейблкойн USDtb.

Технологічні компанії стають ще більш цікавими, оскільки стратегії між підприємствами виявляють різницю через різні позиції. Стабільні монети від старих гравців криптоіндустрії, таких як PayPal і Ripple, вже досягли певного масштабу, сподіваючись на подальший розвиток в операційній та екосистемній сферах; «новачок» у криптовалюті Google 16 вересня оголосив про запуск нового відкритого платіжного протоколу, в якому співпрацює з такими криптокомпаніями, як Coinbase та Фонд Ethereum, щоб посилити підтримку стабільних монет, а також оголосив про офіційний вхід Google на ринок стабільних монет; стартап WLFI користується тінню «Трампа», а USD1 вже досяг масштабу 2 мільярдів доларів.

На відміну від вищезгаданих компаній, Meta зазнала значних регуляторних питань через «повторне входження». Ще в травні цього року повідомлялося, що Meta розпочала попередні контакти з кількома компаніями криптоінфраструктури, досліджуючи можливість використання стабільних монет як рішення для виплат доходів контент-креаторів на Facebook та WhatsApp. За механізмом Meta співпрацюватиме з кількома емітентами стабільних монет, хоча і не втручається в етапи резервування та клірингу, проте все ж дотримується повного контролю над процесом. Вплив цієї моделі проявився в червні, коли Цукерберг отримав запит від сенаторів США Елізабет Уоррен та Річарда Блюментала, які запитали, чи не намагається Meta обійти заборону на приватні валюти під виглядом співпраці, що також відображає побоювання регуляторів щодо попередніх злочинів Meta. Раніше Meta вже двічі ініціювала стратегії інноваційних валют: перша — «Велика мрія» Libra, як перша стабільна монета, що кинула виклик суверенітету офіційної валюти, була задушена регуляторами на стадії концепції; друга — Diem, що успадкував дух Libra в 2020 році, хоча й перейшов від прив'язки до кошика валют до прив'язки до одного долара, все ж не змогла уникнути підозр у «тіньовому банкінгу» в різних країнах і врешті-решт була продана в 2022 році за 200 мільйонів доларів банку SilverGate. Цікаво, що через рік після цього SilverGate також оголосив про закриття.

В цілому, після встановлення відповідності криптоактивів, у США спостерігається прискорене злиття та розвиток індустрії навколо стейблкоїнів, помітно зросла кількість традиційних установ. Кількість емітентів і депозитаріїв постійно зростає, нові учасники переважно належать до великих компаній, серед яких є банки з оборонною стратегією, а також технологічні компанії, які активно шукають ринок. Традиційні компанії, які надають підтримку індустрії, також представлені. Однак стартапи, які хочуть увійти в цю сферу, повинні мати відповідні ресурси.

Європа: повільний темп слідкування, основні банки починають діяти

Раніше було згадано, що Європа є регіоном, який першим запропонував системний регуляторний каркас для криптоактивів. Насправді, всі країни та регіони, які вже завершили регуляторне покриття, під час розробки регулювання криптоактивів запозичували європейський досвід. 30 грудня 2024 року набирає чинності Регламент ЄС про регулювання ринку криптоактивів (MiCA), який буде застосовуватися до 27 держав-членів ЄС, а також Норвегії, Ісландії та Ліхтенштейну. Протягом перехідного періоду 30 країн розроблять або внесуть зміни до національного законодавства відповідно до MiCA, завершивши це не пізніше 1 липня 2026 року.

У рамках MiCA Європейський орган з цінних паперів та ринків (ESMA) та Європейський орган банків (EBA) є двома основними установами, відповідальними за розробку технічних стандартів і правових тлумачень. У рамках цього регулювання для стабільних монет існують чіткі вимоги: по-перше, ліцензування перед випуском; по-друге, обов'язок розкриття інформації, емітенти зобов'язані публікувати біллі; по-третє, необхідно мати певний обсяг власних коштів і резервних активів, емітенти стабільних монет, що закріплені за кошиком активів, MiCA вимагає, щоб їхні власні кошти становили не менше 350 000 євро або 2% середнього значення резервних активів за останні 6 місяців. Варто зазначити, що для емітентів стабільних монет, прив'язаних до єдиної фіатної валюти, MiCA не має вимог щодо власних коштів і резервних активів.

Хоча регулювання йде попереду, враховуючи дуже розподілений ринок криптовалют у Європі та високі витрати на регулювання, розвиток європейської криптоіндустрії має обмежений вплив у глобальній криптосфері, натомість більше підкреслює її технологічні властивості. Що стосується стейблкоїнів, то обсяг стейблкоїнів, прив'язаних до євро, становить лише 460 мільйонів доларів, але все ще є найбільшим ринком стейблкоїнів після долара. Лише з точки зору ліцензування, отримати ліцензію в Європі значно легше, ніж у США, Гонконзі та інших регіонах, що робить її місцем для багатьох крипто-компаній для забезпечення відповідності. Згідно з інформацією, наданою Патріком Гансеном, директором з політики Circle в ЄС, станом на липень цього року 14 емітентів стейблкоїнів та 39 постачальників послуг із криптоактивів отримали схвалення на ведення криптоактивного бізнесу.

У напрямку стабільних монет вплив США на Європу є надзвичайно великим. До появи доларових стабільних монет Європа більше зосереджувалася на своїй CBDC — цифровому євро. Ще в червні 2023 року Європейська комісія представила проект закону про цифровий євро, однак просування цієї стратегії відбувається дуже повільно, і лише цього року було розпочато пілотний проект у співпраці з приватним сектором. Але в березні цього року, через збій у платіжній системі TARGET2 ЄС, довіра громадськості до цифрового євро значно впала, що разом із вже існуючими міркуваннями щодо конфіденційності призвело до зупинки цього плану. З входженням доларових стабільних монет у швидкий потік, позиція Європи очевидно змінилася, оскільки доларові стабільні монети вплинуть на конкурентоспроможність цифрових валют, що, ймовірно, прискорить плани щодо цифрового євро. Європейський центральний банк оголосив, що наступного року розпочне новий етап експерименту з цифровим євро, щоб дослідити функції, які може реалізувати цифровий євро.

Окрім цифрового євро, євро-стейблкоїни також стали об'єктом уваги банків. Цього місяця дев'ять основних європейських банків, включаючи ING, Banca Sella, KBC, Danske Bank, DekaBank, UniCredit, SEB, CaixaBank та Raiffeisen Bank International, спільно запустять проект євро-стейблкоїна, що регулюється MiCA. Відомо, що проект буде реалізований новою компанією, зареєстрованою в Нідерландах, під наглядом Центрального банку Нідерландів. Очікується, що стейблкоїн вперше буде випущений у другій половині 2026 року, з метою надання цілодобових, низьковитратних послуг з міжнародних платежів, щоб посилити стратегічну автономію Європи в сфері цифрових платежів.

Рухи основних банків Європи відображають політичну позицію регіону. Загалом, Європа, яка вже не має переваг на ринку цифрових валют, під тиском стабільних монет долара змушена була прийняти стратегічну позицію слідування. Проте прогрес цифрового євро йде повільно, а частка євро стабільних монет занадто мала, що ставить її в відносно пасивну ситуацію. Аналізуючи з точки зору підприємств, окрім дій банків, інші емітенти євро стабільних монет мають обмежене звучання, і також демонструють ефект концентрації на лідерах ринку. Лише Circle випустила EURC, обсяг якого досягає 297 мільйонів доларів, що становить 63% частки євро стабільних монет. Проте варто зазначити, що на відміну від високих бар'єрів для входу на ринок стабільних монет долара, в Європі стартапи також мають можливість зайти на цей ринок.

Китай: з Гонконгом в якості ядра, стикається з перешкодами через різницю в регулюванні між двома місцями

З точки зору політики, регулювання в Гонконзі дотримується принципу технологічної нейтральності, зберігаючи відкритість до застосування технологій, водночас суворо запобігаючи системним ризикам. Законодавство Гонконгу про стабільні монети набрало чинності 1 серпня, і було опубліковано ряд супутніх регуляторних документів, що стосуються нового законодавства, включаючи резюме консультацій та вказівки «Регуляторні рекомендації для ліцензованих емітентів стабільних монет»; резюме консультацій та вказівки «Вказівки щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму (для ліцензованих емітентів стабільних монет)»; резюме «Системи ліцензування емітентів стабільних монет, пов'язані з процедурами ліцензування та подачі заявок»; резюме «Перехідних положень для існуючих емітентів стабільних монет».

Хоча політика сувора, на китайському ринку галузь не рухається, а концепція є нормою. Коли був представлений проект «Правил стабільних монет», на ринку спалахнула хвиля нарації. Публічні компанії, якщо їхня діяльність пов'язана з концепцією стабільних монет, можуть отримати вражаючий ріст акцій, такі компанії як Guotai Junan International, China SanSan Media, Yaocai Securities, Yunfeng Financial, OK Blockchain і Sifang Jingchuang цього року зросли більше ніж на 100%.

Саме тому, ще до набуття чинності положеннями, Гонконгська грошово-кредитна адміністрація неодноразово намагалася охолодити ринок стейблкоїнів, але все ж не змогла зупинити попит на них. Згідно з вимогами, адміністрація прийматиме перші заявки на отримання ліцензій для емітентів стейблкоїнів з 1 серпня 2025 року по 30 вересня 2025 року. За словами представника Гонконгської грошово-кредитної адміністрації, станом на 31 серпня було 77 заявок на отримання ліцензій на стейблкоїн, які надійшли від різних установ, включаючи банки, технологічні компанії, компанії з управління цінними паперами/активами/інвестиціями, електронну комерцію, платіжні установи, стартапи/Web3 компанії та ін.

У списку претендентів, окрім уже існуючих емітентів, таких як JD Coin Chain, Yuan Coin Innovative Technology, консорціум Standard Chartered Bank, великі інтернет-гіганти на чолі з Ant International, а також кілька китайських банків, таких як Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia), Xinyin International, і китайські брокерські фірми з їх філіями в Гонконзі також прагнуть взяти участь.

Однак, коли все процвітало, регулятори натиснули на паузу для стейблкоїнів. Спочатку суворі вимоги Гонконгських регуляторів щодо KYC зробили вимоги до отримання ліцензії більш сприятливими для великих банків, потім уряд Гонконгу кілька разів зазначав, що перший пакет ліцензій для стейблкоїнів буде обмежений трьома-чотирма компаніями, а згодом Reuters повідомила, що китайські регулятори цінних паперів порадили деяким місцевим брокерам призупинити їх бізнес з токенізацією реальних світових активів (RWA) в Гонконзі. І зовсім нещодавно регуляція стала ще суворішою. Згідно з повідомленням Caixin, інтернет-платформи, китайські брокери, китайські банки та інші установи в Гонконзі отримали вимогу призупинити всі види бізнесу, пов’язані з криптоактивами, включаючи інвестиції, торгівлю, випуск RWA, стейблкоїнів тощо. За інформацією, яку наводить Foresight, регуляторні органи материкового Китаю передали фінансовим установам відповідні рекомендації, вимагали від них зберігати стриманість у справах і висловлюваннях щодо стейблкоїнів, не перевищувати рекламу або створювати медійні гарячі точки, а також ретельно займатися внутрішніми дослідженнями та управлінням громадською думкою. На цьому фоні, китайські фінансові установи, які раніше активно слідкували за ліцензіями на стейблкоїни, призупинили просування цієї діяльності.

Дуже делікатно, що в той же час довго мовчазний цифровий юань знову став на слуху. 24 вересня Офіційний центр міжнародних операцій цифрового юаню розпочав свою діяльність. Член Постійного комітету Народного банку Китаю, заступник голови Лю Лей заявив, що оновлення та еволюція валютної та платіжної системи в епоху цифровізації є історичною неминучістю. За офіційною інформацією, Офіційний центр міжнародних операцій цифрового юаню відповідає за будівництво та експлуатацію інфраструктури для трансакцій цифрового юаню на міжнародному рівні та блокчейн-інфраструктури, сприяючи перехресному з'єднанню з фінансовою інфраструктурою як у країні, так і за кордоном, а також розвитку міжнародних операцій цифрового юаню та фінансових ринкових справ.

Насильне надання значущості має деякі натяжки, але враховуючи вищезазначене, все ж можна побачити, що вищі ешелони країни дуже обережні щодо стейблкоїнів і криптоактивів, навіть мають певні негативні упередження, тому вони уважно стежать за спекуляцією на ринку та участю інститутів, а в умовах сучасного удару цифрових валют країна більше налаштована реагувати за допомогою цифрового юаня як легітимної валюти, а не дозволяти вільний розвиток стейблкоїнів у Гонконзі; насправді, цей крок також до певної міри розбив ілюзію ринку щодо стейблкоїну юаня.

Наразі розвиток стабільних монет у Китаї має зосередитися на Гонконзі, однак суб'єкти, які подають заявки в Гонконзі, зазнають впливу внутрішнього регулювання, через що стикаються з великими невизначеностями. Виходячи з наявної ситуації, першими отримувачами ліцензій мають стати в основному іноземні банки та брокери.

Передмова

Звичайно, крім трьох основних регіонів – США, Європи та Китаю, Японія, Південна Корея, Сінгапур та інші країни також активно працюють у сфері стейблкоїнів, але загалом, оскільки три основні регіони мають найбільше покриття, їх відносний вплив також є найбільшим, а відповідно і вартість вища. Аналізуючи теперішню ситуацію, регуляторні переваги США ще не були повністю реалізовані, і у них є значний потенціал. Європа хоча й слідує за ними, але все ще перебуває в пасивному стані, коливаючись між цифровим євро та євро-стейблкоїном, і стратегічних рішень їй не вистачає. Китай має найбільший потенціал, але через різницю в регуляції між двома країнами також стикається з певними труднощами. Враховуючи абсолютний статус доларових стейблкоїнів, базові основи цифрових валют США важко зруйнувати, інші регіони можуть лише покладатися на існуючий ринок, щоб знайти розв'язання через диференціацію. Виглядає так, що боротьба за право ціноутворення цифрових валют на міжнародному рівні ще далека від стадії запеклої боротьби.