Кінець Ліквідності: Крипто Ринки Стикаються з Критичною Точкою Повороту до 2026 року

Глобальний цикл ліквідності досягає пізньої стадії, оскільки загрожують ризики рефінансування боргу

У недавньому епізоді "Journey Man" Раул Пал та генеральний директор CrossBorder Capital Майкл Ховел вивчили глобальний ландшафт ліквідності, який живив зростання криптовалюти протягом майже трьох років. Їхній аналіз показує, що ми знаходимося в дорослому, але все ще прогресуючому циклі ліквідності - приблизно 34 місяці в тому, що зазвичай триває 5-6 років, причому обидва експерти прогнозують пік циклу приблизно в Q1-Q2 2026.

"Ми запізнилися. Це ще не інфлікує вниз — ми все ще на підйомі — але цикл ліквідності вже близько 34 місяців. Це досить зріло," пояснює Хауелл, в той час як Пал додає, що цикл "зазвичай закінчується десь наприкінці цього року, але здається, що він буде продовжено."

Інвестиційні наслідки зрозумілі: активи тривалого терміну, такі як криптовалюти та акції технологічних компаній, залишаються основними бенефіціарами триваючого знецінення валюти, навіть коли кінець циклу стає видимим з наближенням викликів з рефінансуванням боргу та ризиком інфляції.

Структурна зміна в глобальних джерелах Ліквідності

Важливий перехід відбувається від того, що Ховел описує як "QE ФРС до QE Казначейства". Упередження Казначейства США щодо короткострокових векселів у порівнянні з облігаціями тривалістю більше призвело до механічного збільшення ліквідності системи шляхом зменшення середнього терміну обігу паперів, що перебувають у приватному секторі.

"Дуже грубо, ми схильні думати, що ліквідність дорівнює активу, поділеному на його тривалість," зазначає Хауелл. Цей профіль випуску створює потужну підтримку пропозиції, оскільки банки та емітенти стейблкоїнів охоче поглинають векселі, щоб відповідати зростанню депозитів і потребам управління грошима.

Це представляє собою складну еволюцію в тому, як ліквідність потрапляє на ринки. Замість того, щоб покладатися переважно на розширення балансу центрального банку, влада перейшла до того, що Пал називає режимом «загальної ліквідності», де банки, грошові фонди та навіть крипто-орієнтовані організації стають каналами доставки монетарного розширення.

Стратегія управління ліквідністю Міністерства фінансів та Федеральної резервної системи

Дебати щодо короткострокової ліквідності ФРС зосереджені на резерві та Загальному рахунку казначейства (TGA). У той час як квартальний план рефінансування вказав на відновлення TGA до високих сотень мільярдів, Говел сумнівається, що це станеться швидко або повністю:

"Все, що я чую, це те, що вони хочуть управляти цією Ліквідністю. Вони не хочуть виводити ринки на коліна," пояснює він, зазначаючи, що ФРС фактично націлилася на мінімальний рівень резервів банків з моменту модифікацій стрес-тестів минулого літа.

Навіть з потенційними збільшеннями TGA, Говел вважає, що влада "знайде інші способи впровадження Ліквідності через кількісне пом'якшення Казначейства або змусить банки купувати борг", щоб підтримувати стабільність ринку.

Міжнародні умови ліквідності залишаються підтримуючими

Глобальне середовище ліквідності продовжує забезпечувати сприятливі умови для ризикових активів:

• Європа та Японія є чистими внесниками в глобальну ліквідність
• Китай рішуче перейшов до пом'якшення через інструменти PBoC після непослідовних спроб у 2023 році
• Японські доходності демонструють цікаву модель зосередження продажів у наддовгих термінах, а не по всій кривій, що свідчить про ротацію тривалості в акції, а не про відмову від суверенних облігацій.
• Великобританія та Франція демонструють класичні характеристики шоків пропозиції, оскільки термінові премії зростають по всіх їхніх кривих прибутковості, що відображає значне емісійне навантаження та фіскальні виклики.

Говел зазначає, що китайські 10-річні доходності та термінові премії почали зміцнюватися з депресивних рівнів, що парадоксально "може бути добрим" для розподільників активів, якщо це сигналізує про втечу від боргової дефляції до рефляції та сили сировини.

Доларові динаміка та стратегія девальвації валюти

Долар залишається в секулярному висхідному тренді на реальній торговій основі, незважаючи на поточну циклічну корекцію. Глобальні дані про платіжний баланс продовжують показувати чисті притоки в доларовій системі.

Обидва експерти погоджуються, що політики бажають більш слабкого долара циклічно, щоб полегшити рефінансування приблизно половини світового боргу, який номінований у доларах. Пал підкреслює цей парадокс: "Слабший долар дозволяє людям рефінансувати свої борги... Це в кінцевому рахунку призводить до знецінення валюти, навіть попри те, що ви отримуєте вливання доларів."

Позиція криптовалюти в кінцевій грі ліквідності

У цьому середовищі знецінення грошей активи з тривалою тривалістю та чутливістю до Ліквідності визначають результати. "Вам потрібно почати думати про те, як інвестувати в світі монетарної інфляції," радить Ховел.

Пал явно визначає переможців: технології та криптовалюти. Він обрамляє обидва як ті, що функціонують у "логарифмічних трендових каналах", які підвищуються в міру того, як політичне інженерство elonGates ринкові цикли. Хоча пік криптовалюти 2021 року представляв собою цикл заходу сонця, поточне продовження забезпечує довшу цінову смугу для цього циклу.

Стейблкоїни займають усе більш важливу роль у цій архітектурі. Ховел описує їх як "канали" для створення кредиту в державному секторі, тоді як Пал розглядає стейблкоїни як ефективно "фракціонований євродоларовий ринок до індивідуального рівня", що демократизує доступ до доларової ліквідності на глобальному рівні.

Вікно ризику 2026-2027

Кілька факторів, що збігаються, створюють підвищений ризик у 2026-2027 роках:

1. Виклик рефінансування боргів: Корпоративний та суверенний борг епохи COVID потребуватиме переоцінки з значно вищими купонами.
2. Стиснення грошового потоку корпорацій: Масштабні капітальні витрати американських технологічних компаній ( приблизно $1 мільярд щоденно в ІТ та інфраструктуру ) висмокчуть ліквідність з грошових ринків.
3. Історичний прецедент: Хауелл проводить паралелі з послідовністю зростання доходності, сили товарів, неправильного тлумачення політики та раптового повороту ліквідності, що вплинуло на акції.

Хоча він не прогнозує краху, Хауелл чітко зазначає, що "ми ближче до кінця, ніж... до початку" поточного циклу ліквідності.

Короткостроковий ринковий прогноз залишається конструктивним

Незважаючи на виявлені довгострокові ризики, жоден з експертів не висловлює ведмежих поглядів на наступні 3-6 місяців. Глобальний макроекономічний індекс фінансових умов Пала вказує на продовження розширення, тоді як Говелл очікує, що «досить пристойна ліквідність ФРС» залишиться, оскільки влада працює над уникненням стресу на ринку репо.

"До кінця року... загалом, я думаю, це нормально," підсумовує Хауелл. "Ми отримуватимемо коливання... але тренд зберігається і продовжується деякий час." Оперативна фраза залишається "стабільно, як йде"—в напрямку кінцевої гри з ліквідністю.

Криптовалютні ринки, які наразі оцінюються в 3,95 трильйона доларів загальної капіталізації ринку, залишаються в позиції основних бенефіціарів грошової інфляції, навіть коли календар наближається до значного тесту рефінансування, який визначить, чи закінчиться сьогоднішнє інженерне продовження м'яким плато чи різким поворотом.