解析Michael Saylor为微软制定的比特币策略

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微策略（MicroStrategy）是一家成立于1989年的企业分析软件公司，1998年在纳斯达克上市。它最初以提供商业智能（BI）、数据分析、移动软件开发和云计算服务为主业。然而，微策略在比特币领域的独特布局使其成为全球关注的焦点。2020年8月，微策略在其董事长Michael Saylor的带领下，宣布斥资2.5亿美元购买约21,400枚比特币，成为全球第一家实行比特币资金策略的上市公司。

微策略在此后不仅将比特币纳入资产负债表，还持续购买比特币，并且敢于通过发行股票和债券以约 1%或者0%的利率借款购买比特币，以此推动比特币价格上涨，回过头来，比特币上涨反过来进一步助推微策略股价。微策略的这一策略使其在资本市场获得了大量资金，并且其股价与比特币价格紧密相关，成为比特币价格的放大器。这种策略虽然带来了高回报，但也伴随着高风险，尤其是比特币的高波动性和监管不确定性。

截至目前，微策略已持有超过 38.67万枚比特币，约占比特币全球总供应量的1.8%，成为全球最大的上市公司比特币持有者。尽管微策略的财报连续第三个季度亏损，表现不佳，但这并未妨碍它成为美股的今年的超级大牛股，成功变成了比特币的影子股或者说美股中带杠杆的比特币。

2024年12月2日，微策略Michael Saylor发布了一份给微软的推介视频，在这段视频中，Michael Saylor探讨了比特币的战略方针，强调了微软作为全球技术创新的领导者，不容错过的下一波技术浪潮——比特币数字资本。

尽管微软董事会在提交给 SEC的文件中，明确表达了对该提案的反对态度，理由是微软管理层曾经评估过这一话题，但认为企业资金需要稳定和可预测的投资，以确保流动性和运营资金。

但是这个暂时的反对并不妨碍我们从 Michael Saylor的视频中看到，它对于传统资本的理解，向数字资本转变的诉求，以及比特币对于企业资产负债表会产生的影响。

视频链接：https://www.YouTube.com/watch?v=cH2t6VOdgkE

Note：本文所有观点仅为 Michael Saylor 及 MicroStrategy 公司的观点。本文不构成任何金融工具的发行或法律、税务、金融、投资或其他建议或推荐。

一、下一波技术浪潮——数字资本

无论是从最早的个人计算机，图形用户界面，互联网，到移动计算，云计算，人工智能，微软总能够屹立在科技浪潮之巅。Michael Saylor表示：“微软不能错过下一波技术浪潮，这波浪潮正是由比特币引领的数字资本（Digital Capital）。”

21世纪最伟大的数字变革，是资本的数字变革，而比特币正是这数字变革的代表——数字资本。

作为数字资本的比特币，规模已经超过 2万亿美元，是世界上第七大资产，仅次于黄金、英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌。比特币是一种具有最快增速（BTC 62% ARR V.S. MSFT 18% ARR）、最受欢迎、最有趣、最数字化、最有用、最全球化的资产类别。

二、全球财富向数字资本的转变

全球大约有 900万亿美元规模的财富分配于多种资产类别，其中450万亿美元资产提供效用，450万亿美元作为长期资本提供价值存储/资本保值。

但是由于监管、税收、竞争、经济周期、政治混乱、气候等多重风险因素的影响，每年大约有 10万亿美元以上财富被稀释。因此，有越来越多的投资人将长期资本（450万亿美元）转变为比特币这种数字资本，以作为价值存储/资本保值的工具。

数字资本相较于传统资本在经济和技术上更具优势，例如比特币能提供类似拥有房产的所有权，但是比特币并没有显眼、不可移动资产的负债。

比特币是价值存储/资本保值的革命性进步，相较于如生命周期从1年- 10年的豪车、游艇等消耗型资产，以及生命周期上至百年的传统金融资产，由代码执行的比特币生命周期至少能够达到上千年。

三、比特币对于资产负债表的影响

Michael Saylor预计21年之后，到2045年，比特币的资产规模将从2024年的2万亿美金增长到200万亿美元以上。这种增长背后的动力由数字、政治和经济力量保障，包括750 Exahash、20 Gigawatts、8500亿美元投资、4亿比特币持有者与6.22亿加密货币用户。

在这样的背景下，Michael Saylor建议：“微软应以数字资本为主要驱动力。”

比特币是企业资产负债表上可持有的，业绩表现最佳，但是又与公司资产负债表不相关联的资产类别。

自 2020年8月10日MicroStrategy采用比特币策略以来，比特币的表现优于微软10倍。公司利用利润来购买比特币带来的收益，远比去回购自身股票、持有债券的收益更高，这一点完美的在 MicroStrategy的股价上体现。

2024年，比特币已成为一种机构资产，现在是上市公司债券的可行替代品。

四、欢迎来到比特币加密文艺复兴

我们能够看到在本次的美国大选，以及如今的美国政府领导组成中，支持比特币的成员占绝大多数。白宫、参议院、众议院、华尔街都正在支持比特币。同样，绝大多数政界、商界领袖都在支持比特币。此外，对美国将比特币纳入战略储备的支持浪潮高涨。

美国总统特朗普就在一次会议上明确表示：“永远不要出售你的比特币。”

Michael Saylor预计 2025年，以下事件会进一步推动以比特币为代表的数字资本的采用：华尔街ETF、美国财务会计准则委员会（FASB）公允价值会计、比特币总统与内阁、国会中有250多名支持加密货币的人士、比特币战略储备法案、废除SAB 121法案、结束加密货币战争、数字资产框架、比特币标准公司。

五、微软该如何作出选择

目前对于手握 700 多亿现金的微软来说，Michael Saylor认为有两条路径：

策略 1：执着于过去，基于国债、回购和股息的传统财务策略。这种策略旨在将1000亿美金分散投资于各种资产，增加投资者风险，减缓增长。在过去的五年内，微软损失了2000亿美元的资本，同样回购和股息分配也放大了微软的风险因素。

策略 2：拥抱未来，基于比特币作为数字资本资产的创新财务策略。比特币是摆脱这些风险因素的最佳方式，这种策略能够降低投资者风险，加速增长。

比特币是一种资产（Asset），并不是一家公司，没有来自竞争对手、国家、企业、债权人、文化或货币的交易对手风险（Counterparty Risk）。

如果你能以 1倍收入购买一家每年增长60%的1000亿美元公司呢？如果这家公司比你自己的公司更有利可图呢？如果你能轻松地每年都这样做，永远如此呢？比特币是通用、永久、有利可图的标的。

Michael Saylor通过其开源的比特币24模型，来评估微软的比特币战略选择，预测未来21年资产增长和比特币采用情况，以及用于评估个人、企业、机构和国家各种比特币策略的微观模型。

目前微软的业务模型假设为：

• 3.0万亿美元企业价值（约26倍企业价值/息税前利润）
• 资产负债表上净现金270亿美元
• 700亿美元现金流以10%的ARR增长
• 30%的现金流用于股息
• 40%的现金流用于回购
• 2024年股价=每股420美元

比特币 24模型计算公司业务模型中各项指标对于BTC的采用率。如果采用比特币策略的话（比特币基本情况= 30% ARR），随着微软加速将美元现金流转换为比特币，其资本结构将得到加强。

以下为比特币策略对微软股价的提升假设，比特币的大规模采用有可能使微软每股贡献增加 155 - 584美元，使得企业市值增加1 - 4.9万亿美元，同时降低股东面临分散资产投资的风险。

六、比特币采用的结论

基于此，微软在比特币模型下有望繁荣，建议微软为各方利益考虑采用比特币策略。

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