TradFi 的深度流动性问题是加密市场潜在的结构性风险

观点：阿瑟·阿齐佐夫，B2 Ventures创始人和投资者

尽管其去中心化的特性和巨大的承诺，加密货币仍然是一种货币。像所有货币一样，它无法逃避当今市场动态的现实。

随着加密市场的发展，它开始反映传统金融工具的生命周期。流动性错觉是市场演变中最紧迫且令人惊讶的是较少被关注的问题之一。

全球加密货币市场是被重视的在2024年达到2.49万亿美元，并预计到2033年将翻倍至5.73万亿美元，在未来十年内的年复合增长率为9.7%。

然而，在这增长的背后，隐藏着一种脆弱性。像外汇和债券市场一样，加密货币现在也面临虚幻流动性的挑战：在平静时期看似稳健的订单簿在风暴期间迅速变得稀薄。

流动性的幻觉

超过$7.5 trillion在每日交易量方面，外汇市场历来被视为流动性最强的市场。然而，即便是这个市场现在也显露出脆弱的迹象。

一些金融机构和交易者担心市场的深度幻觉，即使是在最具流动性的外汇对（如EUR/USD）上，普通的滑点变得越来越明显。没有一家银行或做市商准备在抛售期间面临持有波动资产的风险——即2008年后所谓的仓库风险。

在2018年，摩根士丹利已记录流动性风险所在的地方发生了深刻的变化。在金融危机之后，资本要求迫使银行退出流动性提供。风险并没有消失。它们只是转移到了资产管理者、ETF和算法系统。那时被动基金和交易所交易工具迎来了繁荣。

在2007年，指数型基金持有仅占MSCI全球自由流通股的4%。到2018年，这一数字已经增加到12%，在特定名称中集中度高达25%。这种情况显示出结构性不匹配——流动性包装中包含非流动性资产。

ETF和被动基金承诺了便捷的进出，但它们所持有的资产，特别是公司债券，在市场波动时并不总能满足预期。在剧烈的价格波动期间，ETF往往被比基础资产更频繁地出售。市场做市商要求更宽的点差或拒绝进入，不愿在动荡中持有资产。

这一现象最早在传统金融中被观察到，如今在加密货币中也表现得愈加熟悉。流动性在纸面上似乎很强劲。链上活动、代币交易量和集中交易所的订单簿都表明市场健康。但当情绪转坏时，市场深度就会消失。

加密货币的流动性幻觉终于浮出水面

加密货币中的流动性幻觉并不是一个新现象。在2022年的加密货币经济下滑, 主要代币经历了显著的滑点和扩大价差，即使是在顶级交易所上。

Mantra的OM代币最近的崩盘是另一个提醒——当情绪变化时，买单消失，价格支撑蒸发。最初在平静条件下看起来深厚的市场在压力下可以瞬间崩溃。

这主要是因为加密货币的基础设施仍然高度分散。与股票或外汇市场不同，加密货币的流动性分散在许多交易所，每个交易所都有自己的订单簿和市场做市商。

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这种碎片化在第二层代币中表现得更加明显——那些市值排名前20以外的代币。这些资产在不同的交易所挂牌，没有统一的定价或流动性支持，依赖于具有不同授权的做市商。因此，流动性是存在的，但没有实质性的深度或连贯性。

问题在于机会主义者、市场制造商和代币项目，他们制造出活动的假象，却没有为真实流动性做出贡献。虚假交易、洗盘交易和虚增交易量是普通, 特别是在小型交易所上。

一些项目甚至刺激人为市场深度以吸引上市或看起来更合法。然而，当波动性来袭时，这些参与者会瞬间撤回，让散户交易者面临价格崩溃。流动性不仅脆弱，它简直是虚假的。

流动性问题的解决方案

在基础协议层面进行集成是解决加密货币流动性碎片化所必需的。这意味着将跨链桥接和路由功能直接嵌入区块链的核心基础设施中。

这种方法现在被一些一层协议积极采纳，将资产流动视为基础设计原则，而非事后考虑。这一机制有助于统一流动性池，减少市场碎片化，并确保市场中的资本流动顺畅。

此外，基础设施已经取得了长足的进展。曾经需要 200 毫秒的执行速度现在降至 10 或 20 毫秒。亚马逊和谷歌的云生态系统，通过集群之间的 P2P 消息传递，使得交易能够完全在网络中处理。

这个性能层不再是瓶颈——而是一个发射台。它使市场做市商和交易机器人能够无缝运作，特别是因为70%到90%的稳定币交易量，这是加密市场的一个主要部分，现在来来自自动化交易。

然而，仅靠更好的管道是不够的。这些结果应与协议层的智能互操作性和统一的流动性路由相结合。否则，我们将继续在支离破碎的基础上构建高速系统。不过，基础已经在那里，并且终于足够强大以支持更大的东西。

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