OpenAI 为什么不想在 Robinhood上交易「股票」？

7 月初，Robinhood 宣布推出 OpenAI 和 SpaceX 的代币化股票，向其欧洲用户开放申购，并赠送每人 5 欧元的额度，拉开私募股权代币化的序幕。

然而几乎在同一时间，OpenAI 官推发声反驳：「这些 OpenAI Tokens 并非 OpenAI 股权，我们并未参与，也不认可这项计划，任何股权转让都需经过我们批准。」

代币化私募股权大打「平等」旗帜，向散户敞开大门，却遭 OpenAI 打脸，「股权代币化」究竟是未来金融创新的突破口，还是一场名为「平等」的骗局？

「代币化股权」到底是什么

代币化股权，并不等于股权本身，而是一种以股票为锚定标的的链上合约产品。

以 Robinhood 的操作为例：它并未直接拥有 OpenAI 的股权，而是持有一家掌握 OpenAI 股份的 SPV（特殊目的载体）的股权份额。然后，Robinhood 再将这部分间接持股的「经济权益」代币化，挂钩 OpenAI 的估值变化，在其加密交易平台上进行流通。

在代币化股权的架构中，SPV（特殊目的载体）是绕不开的核心中介。简单来说，SPV 是一个专门设立的「壳公司」或「通道」，用于持有目标公司的实际股权。平台不会直接出售公司股票，而是先让 SPV 持股，再将 SPV 的权益「打包」成代币发行给用户。这样做的好处是绕开了直接转让股权的法律和监管限制，但同时也意味着——用户买到的代币，并不代表对 OpenAI、SpaceX 等公司的股东身份，而是对这个中间载体的间接持有。

换句话说，用户购买的不是 OpenAI 股票，也不是 SPV 的股份，而是一个基于 OpenAI 股价表现的代币合约。Robinhood 在其帮助文档中明确表示：「您购买的并非真实股票，而是一份记录在区块链上的合约。」

从法律上讲，这些代币不具备任何投票权、信息权，也不代表对 OpenAI 的实际所有权。它更像是一个「估值跟踪器」，类似场外交易中的结构化产品——只不过，这次交易平台是区块链。

事实上，Robinhood 并非首个吃螃蟹者。在它之前，已有多个平台尝试将「一级市场权益」搬上链。

投资平台 Republic 在今年 6 月推出 Mirror Token 产品，首发项目 rSpaceX，以 Solana 链为载体，锚定 SpaceX 的估值表现。代币最低门槛 50 美元，用户可以通过 Apple Pay 或稳定币购买。Mirror Token 并不是股权，不代表所有权，而是一种 与目标公司估值动态挂钩的债务工具。当公司上市、被收购或发生其他「流动性事件」时，Republic 会按代币比例将稳定币返还给投资者。

另一家平台 Jarsy 采取了「链上可追溯、链下有实物」的方式。它会先在实际一级市场购买目标公司股权，并将经济权益 1:1 上链映射成代币。这些代币总量、流向、持仓信息都完全链上可见，用户可以用 USDC 或信用卡参与，起投门槛仅 10 美元。这不是单纯的证券映射，而是经济权益的实质转移。

一场关于股权定价的斗争？

在 OpenAI 否认与 Robinhood 有合作关系的这条推文下方，马斯克首当其冲的评论了一句「Your equity is fake」，显然，在这场金融平权运动背后已经产生了不同的意识形态阵营。

机器人公司 Figure AI 就曾向两家在二级市场上宣传其股票的经纪平台发出停止并终止函，称其未获董事会批准便擅自宣传该公司股票。Figure 发言人表示，公司「将持续保护自身免受第三方经纪平台的干扰」，并强调所有股份交易必须经过董事会授权。

收到 Figure 律师函的几家二级市场平台认为一些 CEO 抵触二级市场交易，其背后另有原因。据这些经纪商透露，部分持股人试图以低于公司新一轮目标估值的价格出售股票，而这可能让公司担心，较低价格的二级市场交易会冲击其正在筹备的新一轮融资。

正是在这种背景下，Robinhood 的代币化尝试显得尤为大胆。Vlad Tenev 在最初就已表示该代币「技术上并非股权」，但「为散户投资者提供了接触私人资产的机会」。他将此次行动定义为「播下一粒种子」，并透露已有多家私营公司表达加入「代币化革命」的意愿。

Robinhood 表示该代币并非真正代表股份，而是基于 Robinhood 旗下 SPV 对 OpenAI 持股的间接映射。换言之，用户并不直接持有 OpenAI 股票，而是获得了一种对 SPV 中股份价格的间接敞口。

然而，这种「间接股权敞口」的结构并不透明，也容易被误解为持股 OpenAI。在金融民主化的大旗下，Robinhood 究竟是在推动资本市场的创新解放，还是在模糊真实资产与数字衍生品之间的界限，成为引发争议的核心。

来自社区的评论则呈现出明显的分裂。支持者认为，Robinhood 的 OpenAI 代币赋予普通人史无前例的参与权利：他们无需等待 IPO，无需通过复杂的风投结构，也不再受限于「合格投资人」的门槛。他们获得了与一家改变世界的公司估值挂钩的数字资产，可以即时交易，自主流动，某种程度上实现了「对抗精英资本垄断」的理想。

然而批评者则指出，这种产品并不具备真正的股权属性——无投票权、无利润分成、无股东身份、更非公司认可的官方股份。更重要的是，一旦投资者误解代币本质，可能在缺乏充分披露的前提下承担超出预期的风险。

在去中心化资产交易尚未成熟、监管灰区仍未厘清的背景下，这场「金融平权运动」究竟能否延续其理想主义色彩，或终将因合规与信任缺失而止步，仍有待市场和法律的双重检验。

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