Snowflake: 一个令人印象深刻的季度，但股票被高估了吗？

关键点

• Snowflake的第二财季显示出实际进展，增长加速以及客户关键指标的改善。
• 尽管有所改善，但公司仍然远未实现持续盈利。
• 股票仍然很贵，投资者几乎没有错误的余地。

哇！Snowflake 交出了一个更强大、更干净的季度。该云数据公司的 AI 产品收入同比增长了 32%，达到 10.9 亿美元，净收入留存率上升至 125%，大客户的指标也有所改善。预期也有所上调。这正是我们在确认这个非凡增长故事仍然完好无损时所寻找的信号。

该股票在8月底的报告后飙升。尽管自那时以来已经回落了一部分收益，但仍然上涨了14%，这意味着今年以来的涨幅超过了45%。考虑到它所呈现出的强劲业绩，业绩后的上涨是有道理的。但是，如果我们稍微退后一步，从其长期潜力的角度来看，还是有理由感到担忧。

当前的估值几乎假设完美——这是一个对仍然根据GAAP记录重大亏损并依赖显著非GAAP调整以显示盈利的业务来说非常高的标准。这种不一致是为什么尽管有一个名义上更好的季度，股票仍然显得过于昂贵。

重要的改进

收入重新加速。经过在第一财季增长26%后，Snowflake在第二财季加速至32%，因消费增加。管理层将年度产品收入预测上调至约44亿美元(增长27%)，并预计第三财季的产品收入为11.25亿至11.30亿美元(增长25%至26%)，这意味着持续的动力。花费超过$1 百万的客户达到了654个，剩余的绩效义务，作为收入增长潜力的领先指标，达到了69亿美元，同比增长33%。令人印象深刻！

但是，也许Snowflake中最令人兴奋的推动领域在于人工智能。

"我们在人工智能方面的进展是显著的"，Snowflake的首席执行官Sridhar Ramaswamy解释道。

她继续说道："今天，人工智能是客户选择Snowflake的一个基本原因，影响了第二季度近50%的新客户。在我们的平台上，人工智能成为其战略的基石，推动了所有实施的用例的25%，每周有超过6,100个账户使用Snowflake的人工智能。"

盈利指标也有所改善。GAAP净亏损在第二季度减少至$298 百万，而在第一季度为$430 百万，并且与去年同期的$317 百万亏损相比有所改善。非GAAP营业利润率为11%，而第一季度为9%。

这是朝正确方向迈出的步伐，但我们仍在谈论巨大的GAAP损失。

此外，值得注意的是，在上半年，GAAP净亏损仍然较去年扩大，基于股票的补偿仍然庞大：$845 百万在前六个月。

Snowflake值得赞扬其第二季度的改善。但投资者应继续关注这些改善在下半年是否能够持续。而有一个关键的盈利指标却走向了错误的方向：自由现金流，约为$58 百万，低于第一季度的$183 百万和去年同季度的$59 百万。

估值仍然没有误差余地

即使在运营收益之后，Snowflake 的估值仍然令人震惊。它的市值现在大约为 $77 亿 - 对于一家仍在亏损的公司来说，这是一个巨大的数字。这个价格相当于销售额的约 19 倍，而 Alphabet 大约是 8 倍，微软是 13 倍。从绝对值来看，Alphabet 的市值约为 2.8 万亿美元，微软则超过 3.8 万亿美元 - 这些数字让 Snowflake 相形见绌，但它们的现金流和盈利能力基础更强，收入来源也更为多样化。Snowflake 的高昂市盈率意味着投资者在评估几乎完美的执行，包括利润率和持续增长，几乎没有出错的余地。

乐观主义者可能会反驳说，Snowflake的数据云是粘性的并且正在扩展；125%的净保留率，超过$1 百万的客户快速增长，以及与AI相关的使用增加是难以忽视的。是的，特许经营是优秀的。然而，问题在于价格与经济的关系。GAAP重要损失，基于股票的补偿稀释，以及一个可能因宏观或优化周期而动摇的消费模型，都支持安全边际的论点。目前的倍数没有提供任何安全边际。

什么会改变我的看法？持续的加速，GAAP 盈利能力和自由现金流的改善。如果 Snowflake 能够在 2026 年提高其产品收入，同时扩大 GAAP 利润率，那么估值的案例将会加强。在那之前，我会期待一个更好的价格。

是的，第二季度是Snowflake所需要的那种季度，能够让乐观者保持信心，业务重新加速，损失更小，预测更高。业务进展顺利。然而，这只股票的利润空间实在太小，以至于偶尔出现问题（无论是执行问题还是宏观经济问题）时，难以应对。因此，对于投资者来说，在考虑购买股票时，耐心似乎是最明智的选择。