الأصول الرقمية الصناعة التجريبية الجريئة: هل يمكن لاستراتيجية إعادة الشراء تكرار نجاح أبل؟

قبل سبع سنوات، أكملت شركة آبل إنجازًا ماليًا، كان تأثيره يفوق حتى أكثر منتجاتها تميزًا. في أبريل 2017، افتتحت آبل حديقة "أبل بارك" التي كلفت 5 مليارات دولار في مدينة كوبرتينو، كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار. هذا المبلغ يمثل 20 ضعف ما استثمرته في مقرها الرئيسي الذي يمتد على 360 فدانًا، والمعروف باسم "سفينة الفضاء". هذا أرسل رسالة جوهرية من آبل إلى العالم: بجانب iPhone، لديها "منتج" آخر لا يقل أهمية (بل قد يفوق) عن iPhone.

هذا كان أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من حماس شركة آبل لعمليات إعادة الشراء التي استمرت لعشر سنوات. خلال هذه الفترة، استثمرت آبل أكثر من 725 مليار دولار في إعادة شراء أسهمها الخاصة. بعد ست سنوات كاملة، في مايو 2024، حطمت هذه الشركة المصنعة لأجهزة iPhone الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. هذه الخطوة تثبت أن آبل لا تعرف فقط كيفية خلق ندرة في الأجهزة، بل إنها أيضا تتقن هذا الأمر على مستوى الأسهم.

اليوم، تعتمد صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مشابهة، وبسرعة أكبر وبحجم أكبر.

تستخدم "محركات الدخل" الرئيسية في الصناعة - منصة العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - تقريبًا كل دخل الرسوم لإعادة شراء رموزها الخاصة.

!7403496

سجلت Hyperliquid إيرادات من الرسوم تبلغ 106 مليون دولار أمريكي في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لإعادة شراء عملة HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة وجيزة Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، وصلت الإيرادات اليومية على هذه المنصة إلى 3.38 مليون دولار. إلى أين تتجه هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أنه يتم استخدام 100% منها لإعادة شراء عملة PUMP. في الواقع، لقد استمرت هذه النموذج لعمليات إعادة الشراء لأكثر من شهرين.

تجعل هذه العملية الرموز الرقمية تكتسب تدريجياً خصائص "وكالة حقوق المساهمين" - وهذا يعتبر نادراً في مجال الأصول الرقمية، حيث غالباً ما يتم بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند أي فرصة.

المنطق الكامن وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول تقليد مسار النجاح الطويل "للنبلاء الموزعين" في وول ستريت (مثل آبل، بروكتر وغامبل، كوكاكولا): هذه الشركات تستثمر أموالًا طائلة في إعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة آبل في عام 2024 104 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من قيمتها السوقية في ذلك الوقت؛ بينما بلغت نسبة "تعويض حجم التداول" التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء 9%.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

تحديد Hyperliquid واضح جدًا: إنه أنشأ بورصة عقود آجلة دائمة لامركزية، تجمع بين تجربة البورصات المركزية السلسة، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برفع مالي عالٍ، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الآجلة الدائمة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، حيث استحوذت على حوالي 70% من حصة سوق العقود الآجلة الدائمة في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدامه للأموال.

تقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم اليومية إلى "صندوق المساعدة"، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء عملات HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، كان الصندوق قد احتفظ بأكثر من 31610000 رمز من HYPE، بقيمة تقارب 1.4 مليار دولار - بزيادة قدرها 10 أضعاف مقارنة بـ 3000000 رمز في يناير 2025.

تقلصت هذه الحمى الخاصة بإعادة الشراء حوالي 9% من عرض HYPE المتداول، مما دفع سعر العملة إلى الذروة عند 60 دولار في منتصف سبتمبر 2025.

!7403497

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من عرض عملة PUMP من خلال عمليات إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل "هوس عملات الميم" إلى نموذج تجاري مستدام بعمولات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رموز على المنصة وإنشاء "منحنيات ربط"، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة في البداية مجرد "أداة مزاح"، لكنها أصبحت الآن "مصنعًا" للأصول المتقلبة.

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتمتع إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات Meme. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، مما أدى أيضًا إلى تقليص حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية لتتجاوز 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا يزال "الاستدامة" قضية معلقة. عندما يبرد "موسم الميمات" (كما حدث في الماضي، ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء الرموز. والأكثر خطورة هو أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها "تشبه القمار غير القانوني".

الآن، الدعم الأساسي لـ Hyperliquid و Pump.fun هو رغبتهم في "إعادة العائدات إلى المجتمع".

قد قامت شركة أبل في بعض السنوات بإرجاع حوالي 90% من الأرباح للمساهمين من خلال إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح، ولكن هذه القرارات كانت غالباً ما تكون "إعلانات جماعية" مؤقتة؛ بينما Hyperliquid و Pump.fun يقومان يومياً بإرجاع ما يقرب من 100% من الإيرادات لحاملي العملة - هذه النمط هو نمط مستدام.

بالطبع، لا يزال هناك فرق جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي "العائدات التي تصل إلى اليد"، على الرغم من أنها تحتاج إلى دفع الضرائب إلا أن استقرارها قوي؛ بينما إعادة الشراء ليست سوى "أداة دعم الأسعار" - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو عندما يتجاوز حجم فتح الرموز حجم إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفشل. تواجه Hyperliquid "صدمة الفتح" الوشيكة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع خطر "تحويل حرارة عملات الميم". مقارنةً بسجل شركة Johnson & Johnson "الذي يستمر في زيادة توزيعات الأرباح لمدة 63 عامًا"، أو استراتيجية إعادة الشراء المستقرة طويلة الأجل لشركة Apple، فإن عمليات هذين المنصتين المشفرتين تشبه "المشي على الحبل المشدود في ارتفاع عال".

لكن ربما، هذا في صناعة التشفير أصبح صعباً.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة النضج، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، لكنها أظهرت حتى الآن "سرعة تطوير" مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تتمتع بالخصائص التي تدفع الصناعة إلى التسارع: المرونة، الكفاءة الضريبية، خاصية الانكماش - هذه الخصائص تتماشى بشكل كبير مع سوق الأصول الرقمية المدفوعة بالمضاربة. حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا إلى "آلات دخل" من الدرجة الأولى في الصناعة.

!7403498

لا توجد حاليًا إجابة قاطعة حول ما إذا كان يمكن أن يستمر هذا النموذج على المدى الطويل. لكن من الواضح أنه قد أتاح لأول مرة للأصول الرقمية التحرر من لقب "رقائق القمار"، وأصبح أقرب إلى "أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها" - وقد تكون سرعة عائداتها حتى ضاغطة على آبل.

هذا يحمل في طياته رسالة أعمق: أدركت أبل قبل ظهور الأصول الرقمية أنها لا تبيع فقط iPhone، بل تبيع أيضًا أسهمها. منذ عام 2012، أنفقت أبل ما يقرب من تريليون دولار على إعادة شراء الأسهم (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول)، وانخفض حجم الأسهم المتداولة بأكثر من 40%.

اليوم، لا يزال تقييم شركة آبل يتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع جزء من ذلك إلى أنها تعتبر الأسهم "منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها". لا تحتاج آبل إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية مليئة بالنقد، لذا أصبحت الأسهم نفسها "منتجًا"، وأصبح المساهمون "عملاء".

هذه المنطقية تتسرب تدريجياً إلى مجال الأصول الرقمية.

تتمثل نجاحات Hyperliquid و Pump.fun في أنهما لم يستخدموا النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التكديس، بل حوّلوه إلى "قوة شراء تعزز الطلب على رموزهم الخاصة".

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

من المؤكد أن مبيعات iPhone مهمة، لكن المستثمرين المتفائلين في أبل يعرفون أن هذه الأسهم لديها "محرك" آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه لرموز HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول تحمل وعدًا واضحًا: كل معاملة أو استهلاك قائم على هذه العملة لديه أكثر من 95% احتمال أن يتحول إلى "إعادة شراء السوق وإتلافها".

!7403499

لكن حالة آبل تكشف عن جانب آخر: قوة إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما تتباطأ مبيعات iPhone وMacBook، فإن الميزانية العمومية القوية لشركة آبل تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما Hyperliquid وPump.fun ليس لديهما مثل هذا "وسادة" - بمجرد أن تنخفض أحجام التداول، ستتوقف إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن لشركة آبل أن تتجه نحو توزيعات الأرباح، أو خدمات الأعمال، أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمة، بينما لا تمتلك هذه البروتوكولات المشفرة حاليًا "خطة احتياطية".

بالنسبة للأصول الرقمية ، لا يزال هناك خطر "تخفيف الرموز".

لا تحتاج شركة آبل للقلق بشأن "دخول 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها"، لكن تواجه Hyperliquid هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح ما قيمته حوالي 12 مليار دولار من رموز HYPE للأشخاص المعنيين، وهو حجم يتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء اليومية.

!7403500

يمكن لشركة آبل التحكم بشكل مستقل في كمية تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات التشفيرية لجدول زمني لفك قفل الرموز الذي تم "كتابته بالأبيض والأسود" قبل عدة سنوات.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك، ويتطلعون للمشاركة. استراتيجية آبل واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعدة عقود - لقد قامت آبل بتحويل الأسهم إلى "منتجات مالية"، مما ساهم في تعزيز ولاء المساهمين. اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun تكرار هذه المسار في مجال التشفير، ولكن بوتيرة أسرع، وبزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501