سنوفلايك: هل كانت ربع سنة مذهل ولكن الأسهم مبالغ فيها؟

النقاط الرئيسية

• أظهر الربع الثاني المالي لشركة سنوفليك تقدمًا حقيقيًا، مع تسارع في النمو وتحسينات في المقاييس الرئيسية للعملاء.
• على الرغم من التحسينات، لا تزال الشركة بعيدة عن تحقيق ربحية متسقة.
• لا تزال الأسهم باهظة الثمن، مما يترك للمستثمرين هامش خطأ ضئيل.

واو! قدمت سنوفليك ربعًا أكثر قوة ونقاء. زادت إيرادات منتجات شركة البيانات السحابية بالذكاء الاصطناعي بنسبة 32% على أساس سنوي لتصل إلى 1.09 مليار دولار، وارتفعت نسبة الاحتفاظ الصافي بالإيرادات إلى 125% وتحسنت مؤشرات العملاء الكبار. كما زادت التوقعات. هذه هي الإشارات التي نبحث عنها عندما نريد تأكيد أن قصة هذا النمو الاستثنائي لا تزال قائمة.

ارتفعت الأسهم بعد التقرير في نهاية أغسطس. على الرغم من أن جزءًا من أرباحها قد تراجع منذ ذلك الحين، إلا أنها لا تزال مرتفعة بنسبة 14%، مما يعني زيادة تزيد عن 45% منذ بداية العام. زيادة ما بعد النتائج لها معنى نظرًا للنتائج القوية التي قدمتها. ولكن إذا ابتعدنا قليلاً واعتبرنا الأسهم في سياق إمكانياتها على المدى الطويل، فهناك أسباب للقلق.

التقييم الحالي يفترض تقريبًا الكمال - وهو معيار مرتفع جدًا لشركة لا تزال تسجل خسائر كبيرة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا وتعتمد على تعديلات غير GAAP كبيرة لإظهار الربحية. هذه الفجوة هي السبب في أن الأسهم لا تزال باهظة الثمن، على الرغم من ربع سنة أفضل بشكل مشروع.

تحسينات حيث كان ذلك مهمًا

عادت الإيرادات للتسارع. بعد أن نمت بنسبة 26% في الربع المالي الأول، تسارعت Snowflake إلى 32% في الربع الثاني بفضل زيادة الاستهلاك. رفعت الإدارة توقعاتها للإيرادات السنوية للمنتجات إلى حوالي 4.4 مليار دولار (نمواً بنسبة 27% ) وتوقعت إيرادات للمنتجات للربع الثالث تتراوح بين 1.125-1.130 مليار دولار (نمواً بنسبة 25% إلى 26% )، مما يشير إلى دفع مستمر. بلغ عدد العملاء الذين ينفقون أكثر من $1 مليون 654، وبلغت التزامات الأداء المتبقية، وهو مؤشر مسبق على إمكانات نمو الإيرادات، 6.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي. مذهل!

لكن ربما تكون منطقة الدافع الأكثر إثارة في Snowflake هي الذكاء الاصطناعي.

"لقد كانت تقدمنا في الذكاء الاصطناعي ملحوظًا"، شرح الرئيس التنفيذي لشركة سنوفليك، شريدhar رماسوامي.

واستمر قائلاً: "اليوم، تعتبر الذكاء الاصطناعي سبباً أساسياً وراء اختيار العملاء لـ Snowflake، حيث يؤثر على حوالي 50% من الشعارات الجديدة المكتسبة في الربع الثاني. ومرة واحدة في منصتنا، يصبح الذكاء الاصطناعي حجر الزاوية في استراتيجيتهم، حيث يدفع 25% من جميع حالات الاستخدام المنفذة مع أكثر من 6,100 حساب يستخدمون الذكاء الاصطناعي من Snowflake كل أسبوع".

تحسنت أيضًا مقاييس الربحية. انخفض صافي خسارة GAAP إلى $298 مليون في الربع الثاني من $430 مليون في الربع الأول، وتحسن على أساس سنوي مقارنة بخسارة قدرها $317 مليون في العام السابق. كانت الهامش التشغيلي غير GAAP بنسبة 11%، مقارنة بنسبة 9% في الربع الأول.

هذه خطوات في الاتجاه الصحيح، لكننا لا نزال نتحدث عن خسائر كبيرة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.

علاوة على ذلك، من الجدير بالذكر أنه في النصف الأول من العام، لا تزال الخسارة الصافية وفقًا لمعايير المحاسبة الأمريكية GAAP قد اتسعت مقارنة بالعام السابق، ولا تزال التعويضات القائمة على الأسهم ضخمة: $845 مليون في الأشهر الستة الأولى.

تستحق Snowflake الائتمان لتحسينات الربع الثاني. لكن يجب على المستثمرين متابعة ما إذا كانت هذه التحسينات ستستمر خلال النصف الثاني من العام. وهناك مقياس رئيسي للربحية يسير في الاتجاه الخاطئ: التدفق النقدي الحر، الذي كان حوالي $58 مليون، أقل من $183 مليون في الربع الأول و $59 مليون في نفس الربع من العام الماضي.

التقييم لا يزال دون هامش للخطأ

حتى بعد الأرباح التشغيلية، لا تزال تقييمات Snowflake مذهلة. تبلغ قيمتها السوقية الآن حوالي $77 مليار - وهو رقم ضخم لشركة لا تزال تسجل خسائر. تعادل هذه السعر حوالي 19 ضعف المبيعات، مقارنة بحوالي 8 أضعاف لشركة Alphabet وحوالي 13 ضعف لشركة Microsoft. من حيث القيمة المطلقة، تبلغ القيمة السوقية لشركة Alphabet حوالي 2.8 تريليون دولار، وتجاوزت Microsoft 3.8 تريليون دولار - أرقام تافهة مقارنة بـ Snowflake ولكنها تأتي مع قواعد تدفق نقدي وربحية أقوى بكثير، بالإضافة إلى مصادر متنوعة للإيرادات. يعني مضاعف السعر-المبيعات المرتفع للغاية لشركة Snowflake أن المستثمرين يقيمون تنفيذًا شبه مثالي، بما في ذلك الأرباح من الهامش والنمو المستدام، مع هامش قليل للأخطاء.

يمكن المتفائلون أن يكرروا أن سحابة بيانات سنوفليك لزجة وتزداد اتساعًا؛ فمعدل الاحتفاظ الصافي 125%، والنمو السريع في العملاء بأكثر من $1 مليون، والاستخدام المتزايد المتعلق بالذكاء الاصطناعي يصعب تجاهله. نعم، العلامة التجارية ممتازة. ومع ذلك، فإن القضية هي السعر مقابل الاقتصاد. خسائر كبيرة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، وتخفيف من تعويضات الأسهم، ونموذج استهلاكي قد يتعثر مع الدورات الاقتصادية أو التحسينات، تدعو إلى وجود هامش أمان. لا تقدم المضاعفات الحالية أي شيء.

ما الذي سيغير رأيي؟ تسارع مستدام مع تحسين العائدات وفقاً لمعايير GAAP والتدفق النقدي الحر. إذا كانت Snowflake قادرة على زيادة إيراداتها من المنتجات بينما توسع هوامش GAAP في عام 2026، فإن حالة التقييم تتعزز. حتى ذلك الحين، سأنتظر سعراً أفضل.

نعم، كان الربع الثاني هو النوع من الأرباع التي كانت تحتاجها Snowflake للحفاظ على المتفائلين، مع إعادة تسريع الأعمال، وخسائر أقل ضيقًا وتوقعات أعلى. الأعمال تسير في الاتجاه الصحيح. ومع ذلك، فإن السهم ببساطة لا يترك هامشًا كافيًا للأمور لتسوء من حين لآخر - سواء كانت مشكلات تنفيذية أو ماكرو اقتصادية. لذا، بالنسبة للمستثمرين، يبدو أن الصبر هو الطريق الأكثر حكمة عندما يتعلق الأمر بالنظر في شراء الأسهم.