نهاية السيولة: تواجه أسواق مجال العملات الرقمية نقطة تحول حاسمة بحلول 2026

دورة السيولة العالمية تصل إلى المرحلة المتأخرة مع مخاطر إعادة تمويل الديون

في حلقة حديثة من برنامج "Journey Man"، قام راول بال ومدير شركة CrossBorder Capital مايكل هاول بفحص المشهد العالمي للسيولة الذي غذى ارتفاع العملات المشفرة لمدة تقارب الثلاث سنوات. تكشف تحليلاتهم أننا في دورة سيولة ناضجة ولكن لا تزال تتقدم - حوالي 34 شهرًا في ما عادة ما يستمر كـ 5-6 سنوات، مع توقع كلا الخبيرين بلوغ ذروة الدورة حوالي الربع الأول-الربع الثاني من عام 2026.

"نحن متأخرون. لم تبدأ في الانخفاض بعد - لا زلنا في مرحلة الارتفاع - لكن دورة السيولة عمرها حوالي 34 شهرًا. هذا أمر ناضج إلى حد ما،" يوضح هاوويل، بينما يضيف بال أن الدورة "عادةً ما كانت ستنتهي في نهاية هذا العام، لكن يبدو أنها ستتأخر."

النتيجة الاستثمارية واضحة: تظل الأصول طويلة الأجل مثل العملات المشفرة والأسهم التكنولوجية المستفيدين الرئيسيين من استمرار تخفيض قيمة العملة، حتى مع اقتراب نهاية الدورة مع التحديات المتعلقة بإعادة تمويل الديون ومخاطر التضخم.

التحول الهيكلي في مصادر السيولة العالمية

يحدث انتقال رئيسي مما يصفه هاويل بأنه "التيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير الكمي من الخزانة". تفضيل وزارة الخزانة الأمريكية للأوراق المالية قصيرة الأجل على السندات طويلة الأجل قد زاد بشكل آلي من السيولة في النظام من خلال خفض متوسط مدة الأوراق المالية المحتفظ بها في القطاع الخاص.

"بشكل بسيط جدًا، نميل إلى التفكير في أن السيولة تساوي الأصول مقسومة على مدتها،" يلاحظ هاول. هذا الملف التعريفي للإصدار يخلق دعمًا قويًا للعروض حيث تقوم البنوك ومصدرو العملات المستقرة بامتصاص السندات لتلبية نمو الودائع واحتياجات إدارة النقد.

هذا يمثل تطوراً معقداً في كيفية دخول السيولة إلى الأسواق. بدلاً من الاعتماد بشكل أساسي على توسيع ميزانيات البنوك المركزية، انتقلت السلطات إلى ما يسميه بال "السيولة الكلية"، حيث تصبح البنوك وصناديق المال وحتى الكيانات الأصلية في العملات الرقمية قنوات التسليم للتوسع النقدي.

استراتيجية إدارة السيولة للخزانة والفيدرالي

تدور المناقشة حول السيولة الفيدرالية على المدى القريب حول الاحتياطيات وحساب الخزينة العامة (TGA). بينما أشارت خطة استرداد الأموال الفصلية إلى إعادة بناء الحساب نحو مئات المليارات العالية، يشك هويل في أن هذا سيحدث بسرعة أو بشكل كامل:

"كل ما أسمعه هو أنهم يريدون إدارة تلك السيولة. لا يريدون التأثير على الأسواق،" يشرح، مشيرًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد استهدف فعليًا مستوى أدنى من احتياطيات البنوك منذ تعديلات اختبار الإجهاد الصيف الماضي.

حتى مع الزيادات المحتملة في TGA، يعتقد هاول أن السلطات ست"جد طرقًا أخرى لضخ السيولة من خلال QE الخزانة أو جعل البنوك تشتري الديون" للحفاظ على استقرار السوق.

تظل ظروف السيولة الدولية داعمة

تستمر بيئة السيولة العالمية في تقديم الزخم الإيجابي للأصول عالية المخاطر:

• أوروبا واليابان هما مساهمتان صافيّتان في السيولة العالمية
• الصين اتجهت بشكل حاسم نحو التخفيف عبر أدوات بنك الشعب الصيني بعد محاولات غير متسقة في 2023
• عائدات اليابان تظهر نمطًا مثيرًا للاهتمام مع تركيز البيع في الآجال الطويلة جدًا بدلاً من جميع الآجال، مما يشير إلى تدوير المدة نحو الأسهم بدلاً من التخلي عن السندات السيادية
• المملكة المتحدة وفرنسا تظهر خصائص صدمة العرض النموذجية مع ارتفاع علاوات المدة عبر منحنيات العائد الخاصة بهم، مما يعكس إصداراً كبيراً وتحديات مالية.

يلاحظ هاويل أن عوائد السندات الصينية لمدة 10 سنوات و علاوات المدة قد بدأت في التحسن من مستويات منخفضة، وهو ما يمكن أن يكون "جيدًا" لموزعي الأصول إذا كان يشير إلى الخروج من الانكماش الديني نحو إعادة التضخم وقوة السلع.

ديناميات الدولار واستراتيجية تخفيض العملة

تظل العملة الأمريكية في اتجاه صعودي طويل الأجل على أساس حقيقي مرجح للتجارة على الرغم من التصحيح الدوري الحالي. تستمر بيانات ميزان المدفوعات العالمي في إظهار تدفقات صافية إلى نظام الدولار.

يتفق كلا الخبيرين على أن صانعي السياسات يرغبون في دولار أضعف بشكل دوري لتسهيل إعادة تمويل نحو نصف الدين العالمي الذي يتم تحديده بالدولار. يسلط بال الضوء على هذه المفارقة: "دولار أضعف يسمح للناس بإعادة تمويل ديونهم... وهذا ينتهي به الأمر إلى استهلاك العملة، على الرغم من أنك تحصل على تدفقات بالدولار."

موقع العملات المشفرة في نهاية اللعبة السيولة

في هذا البيئة من تخفيض قيمة النقود، تؤدي الأصول ذات المدة الطويلة والحساسة للسيولة الأداء. "يجب أن تبدأ في التفكير في كيفية الاستثمار في عالم التضخم النقدي"، ينصح هاول.

بالضبط، يحدد بال الفائزين: التكنولوجيا والعملة المشفرة. وهو يصور كلاهما على أنهما يعملان ضمن "قنوات الاتجاه اللوجي" التي تمتد أعلى حيث تقوم هندسة السياسة بإيلاجات دورات السوق. بينما مثل ذروة العملات المشفرة في عام 2021 دورة غروب الشمس، فإن التمديد الحالي يوفر مسار سعر أطول لهذه الدورة.

تحتل العملات المستقرة دورًا متزايد الأهمية في هذه البنية. يصفها هاويل بأنها "قنوات" لإنشاء الائتمان في القطاع العام، بينما يرى بال أن العملات المستقرة بمثابة "سوق يورو دولاري مجزأ حتى المستوى الفردي"، مما ي democratizes الوصول إلى السيولة بالدولار على مستوى العالم.

نافذة المخاطر 2026-2027

توجد عدة عوامل متقاربة تخلق مخاطر متزايدة حول عام 2026-2027:

1. تحدي إعادة تمويل الديون: ستحتاج ديون الشركات والدول خلال فترة COVID إلى التجديد بأسعار فائدة أعلى بشكل ملحوظ
2. ضغط تدفق النقد في الشركات: الإنفاق الرأسمالي الضخم لشركات التكنولوجيا الأمريكية حوالي ( مليار يوميًا في تكنولوجيا المعلومات والبنية التحتية $1 سيستنزف السيولة من أسواق المال.
3. سابق تاريخي: يقوم هاول بربط أوجه الشبه بالتسلسل الذي حدث في أواخر الثمانينات من ارتفاع العوائد، قوة السلع، سوء تفسير السياسات، وتحول مفاجئ في السيولة الذي أثر على الأسهم

بينما لا يتوقع حدوث انهيار، يوضح هاويل أن "نحن أقرب إلى النهاية من... البداية" لدورة السيولة الحالية.

التوقعات السوقية على المدى القريب تظل إيجابية

رغم تحديد المخاطر على المدى الطويل، لا يعبر أي من الخبيرين عن آراء سلبية للـ 3-6 أشهر القادمة. تشير مؤشرات ظروف المالية لمستثمر الماكرو العالمي لدى بال إلى توسع مستمر، بينما يتوقع هاويل "سيولة احتياطي فدرالي جيدة جداً" أن تستمر في الوقت الذي تعمل فيه السلطات على تجنب ضغط إعادة الشراء.

"عبر نهاية العام... بشكل عام أعتقد أن الأمور على ما يرام،" يستنتج هاوول. "سنتعرض لبعض التقلبات... لكن الاتجاه مستمر وسيتواصل لفترة من الوقت." تبقى العبارة الأساسية هي "ثابت كما هي"—إلى نهاية لعبة السيولة.

تظل أسواق العملات المشفرة، التي تبلغ قيمتها الحالية 3.95 تريليون دولار من إجمالي القيمة السوقية، في وضع يؤهلها لتكون المستفيدين الرئيسيين من التضخم النقدي حتى مع تقدم التقويم نحو اختبار إعادة تمويل كبير سيحدد ما إذا كانت التمديدات المدروسة اليوم ستنتهي بارتفاع ناعم أو منعطف أكثر حدة.