Más allá del concepto: La transformación a Web3 es la ruta central para lograr la conexión entre moneda y acciones.

Escrito por: Zhang Feng

Con la madurez de la tecnología blockchain y la expansión del mercado de criptomonedas, cada vez más empresas que cotizan en bolsa están comenzando a incursionar en el campo de los negocios de criptomonedas, incluyendo la emisión de tokens de activos del mundo real (RWA), la compra de tokens de activos digitales (DAT), y la participación en actividades de minería de criptomonedas. Estas iniciativas no solo reflejan la exploración activa de nuevas tecnologías por parte de las empresas tradicionales, sino que también presagian una nueva lógica de valoración que está en formación.

En esencia, la clave del éxito de la estrategia de vinculación entre criptomonedas y acciones es lograr que las operaciones comerciales se transformen en Web3, es decir, si se ha adoptado un enfoque de Web3 para mejorar la transparencia en la gestión empresarial y operativa, ampliar la participación de la comunidad y fortalecer la inteligencia. En este proceso, la estrategia de tokenización se convierte en una importante medida para evaluar la profundidad de la transformación Web3 de una empresa. Un ecosistema Web3 completo generalmente incluye tres tipos de tokens centrales: tokens de bienes o servicios (correspondientes a los servicios principales de la empresa que cotiza en bolsa), tokens de pago (como herramientas de circulación y liquidación dentro del ecosistema) y tokens de derechos (correspondientes a las acciones de la empresa). Si una empresa puede emitir e integrar sistemáticamente estos tres tipos de tokens, esto significa que ha logrado un alto grado de transformación hacia Web3; incluso si solo emite uno o dos de ellos, puede a través de innovaciones estructurales en el negocio, impulsar eficazmente el precio de las acciones, creando un efecto de "vinculación entre criptomonedas y acciones". Esta es la esencia de la vinculación entre criptomonedas y acciones entendida desde Web3.

1. Aumentar la transparencia: reducir los costos de regulación y la prima de confianza

La participación de las empresas que cotizan en bolsa en los negocios de criptomonedas tiene el efecto más directo de aumentar la transparencia en la gestión empresarial y operativa, lo que reduce los costos regulatorios y crea una "prima de confianza" para las empresas. La tecnología blockchain es esencialmente una tecnología de libro mayor distribuido, cuya característica central es la inmutabilidad y la trazabilidad completa, y esta característica se alinea naturalmente con los requisitos de divulgación de información de las empresas que cotizan en bolsa.

Desde la perspectiva regulatoria, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha enfatizado desde hace tiempo la veracidad, precisión e integridad de la divulgación de información por parte de las empresas que cotizan en bolsa. Un sistema de divulgación de información basado en blockchain puede lograr registros en tiempo real e inalterables de datos financieros y operativos, lo que reduce significativamente los costos de verificación para las agencias reguladoras. En este mecanismo, los tokens de productos o servicios pueden utilizarse para representar la salida de negocios específicos de una empresa (como derechos de uso de productos, derechos de acceso a servicios), y su emisión y circulación se registran completamente en la cadena, lo que mejora la audibilidad de las actividades comerciales principales; los tokens de pago, como medio de circulación dentro del ecosistema, tienen caminos de flujo claros en la cadena, lo que aumenta la transparencia de las transacciones de fondos; los tokens de derechos (es decir, la tokenización de acciones) colocan el registro y la transferencia de acciones en la cadena, reforzando aún más la trazabilidad de la gobernanza corporativa y la estructura de accionistas. Por ejemplo, si una empresa que cotiza en bolsa tokeniza parte de sus cuentas por cobrar a través de la forma RWA (tokens de productos) y las hace circular en la blockchain, la veracidad de estos activos, los registros de circulación y los cambios de propiedad se registrarán de forma permanente, y cualquier intento de alterar o ocultar estos datos se volverá extremadamente difícil a nivel técnico.

Por ejemplo, Tesla compró 1.500 millones de dólares en Bitcoin (atributo de pago de tokens) a principios de 2021 e incorporó esta adquisición a su balance general. Aunque esta medida generó controversia, la empresa divulgó detalladamente la situación de las tenencias y las fluctuaciones de valor a través de informes financieros trimestrales, mostrando una práctica de divulgación de información relativamente transparente. Un caso aún más avanzado es MicroStrategy, que no solo divulga en detalle sus tenencias de Bitcoin, sino que también ha desarrollado herramientas de análisis empresarial específicas que permiten a los inversores rastrear en tiempo real el estado de sus reservas de activos digitales. Esta alta transparencia reduce la asimetría de información para los inversores y también ha ganado la confianza de un grupo específico de inversores para la empresa.

Por lo tanto, reflejándose en la lógica de valoración de la empresa, cuando una empresa que cotiza en bolsa mejora la transparencia a través de negocios de criptomonedas (especialmente mediante la emisión coordinada de múltiples tipos de tokens), el mercado tiende a reducir su prima de riesgo en consecuencia, lo que se traduce en una relación precio-beneficio o precio-valor contable más alta en la valoración. En modelos de valoración tradicionales como el DCF (descuento de flujos de efectivo), una parte importante de la tasa de descuento es la prima de riesgo, y la mejora de la transparencia reduce directamente el riesgo específico de la empresa, lo que a su vez disminuye la tasa de descuento y eleva el nivel de valoración. Más importante aún, esta transparencia no depende de la verificación periódica de auditorías de terceros, sino que se logra a través de un estado de verificación continua habilitado por la tecnología; esta "confianza garantizada por la tecnología" debería recibir un mayor peso en el sistema de valoración.

2. Ampliar la participación de la comunidad: construir valor ecológico y efectos de red

Una de las características centrales de Web3 es la gobernanza impulsada por la comunidad y descentralizada. Las empresas que cotizan en bolsa amplían la participación de la comunidad a través de negocios criptográficos, lo que en realidad está construyendo un nuevo tipo de valor ecológico y efecto de red, lo que cambia directamente las suposiciones de crecimiento y las expectativas de rendimiento marginal en los modelos de valoración tradicionales. En este proceso, tres tipos de tokens cumplen funciones específicas y operan de manera colaborativa: los tokens de bienes o servicios atraen a los usuarios para que utilicen en profundidad los servicios de la empresa; los tokens de pago fomentan el ciclo económico dentro de la ecosistema y la lealtad de los usuarios; los tokens de derechos transforman a los usuarios en accionistas, logrando la alineación de intereses y la co-responsabilidad en la gobernanza.

Por lo tanto, basado en esta característica de Web3, las empresas que cotizan en bolsa pueden permitir que los usuarios, inversores e incluso el público participen más profundamente en el proceso de toma de decisiones y gobernanza de la empresa a través de la emisión de RWA (tokens de mercancía) o la creación de DAO (organizaciones autónomas descentralizadas, a menudo acompañadas de la emisión de tokens de derechos). Por ejemplo, una empresa inmobiliaria que tokeniza sus activos de propiedad a través de RWA (tokens de mercancía) permite que los tenedores de tokens no solo disfruten de las ganancias de la apreciación de activos, sino que también participen en decisiones de gestión importantes de la propiedad a través de votaciones (posiblemente basadas en tokens de derechos o tokens de gobernanza específicos). Este modelo rompe las fronteras de la gobernanza corporativa tradicional y crea un nuevo ecosistema de "usuarios como accionistas".

Desde una perspectiva regulatoria, la participación de comunidades abiertas enfrenta desafíos bajo las leyes de valores existentes, especialmente en la necesidad de distinguir cuidadosamente entre tokens funcionales y tokens de valor. La SEC de EE. UU. ha enfatizado en múltiples ocasiones que la mayoría de las emisiones de tokens con propiedades de inversión deben considerarse emisiones de valores, y deben cumplir con las regulaciones de la ley de valores. Sin embargo, también hay algunos casos innovadores que han logrado la participación comunitaria dentro de un marco de cumplimiento. Por ejemplo, en 2022, la Fundación Avalanche lanzó el programa "Avalanche Vista", destinado a promover la tokenización de RWA (atributos de tokens de bienes) y colaborar con varias instituciones financieras tradicionales para explorar modelos de gobernanza comunitaria dentro de un marco de cumplimiento (involucrando la lógica de tokens de derechos).

Por ejemplo, el plan de la empresa de internet Meta (anteriormente Facebook) para emitir la stablecoin Diem (token de pago). Aunque el proyecto no logró implementarse por completo, la lógica detrás de él muestra claramente cómo las empresas tecnológicas tradicionales pueden expandir la participación de la comunidad a través de negocios de criptomonedas: crear un ecosistema financiero global que permita a los usuarios no solo ser consumidores de contenido de la plataforma, sino también participantes y co-creadores del ecosistema. Una vez que esta transformación tenga éxito, cambiará por completo las expectativas del mercado sobre el techo de crecimiento y el modelo de ganancias de la empresa, reestructurando así su lógica de valoración.

Por lo tanto, reflejado en la lógica de valoración, la participación de la comunidad afecta directamente el potencial de crecimiento y la rentabilidad de la empresa. Los modelos de valoración tradicionales a menudo se basan en datos financieros históricos y suposiciones de crecimiento lineal, pero las empresas de Web3 con comunidades activas ven su crecimiento de valor más alineado con la ley de Metcalfe: el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de usuarios. Cuando las empresas que cotizan en bolsa establecen una fuerte ecología comunitaria a través de negocios de criptomonedas y la emisión de múltiples tipos de tokens, sus costos de adquisición de clientes se reducen significativamente, la lealtad de los usuarios aumenta y el valor del ciclo de vida se eleva; todos estos factores deben reflejarse en los múltiplos de valoración. Incluso si la empresa solo emite inicialmente tokens de pago o tokens de productos, puede inyectar un fuerte impulso en el precio de las acciones al activar la base de usuarios y la participación en la ecología.

Tres, mejorar la inteligencia: reducir los costos de participación y aumentar la eficiencia

Las innovaciones tecnológicas de Web3, como los contratos inteligentes y las organizaciones autónomas descentralizadas, permiten a las empresas que cotizan en bolsa lograr un mayor grado de inteligencia en los negocios de criptomonedas, reduciendo significativamente los costos de participación para todas las partes y mejorando la eficiencia operativa, lo que impacta directamente en las suposiciones sobre la rentabilidad de la empresa y la evaluación de la eficiencia del capital. Tres tipos de tokens juegan un papel clave en el proceso de inteligencia: la emisión y el canje de tokens de bienes o servicios se pueden activar automáticamente a través de contratos inteligentes; los tokens de pago permiten liquidaciones en cadena instantáneas y de bajo costo; los tokens de derechos pueden programar la distribución de dividendos y la ejecución de derechos de voto.

Por lo tanto, basado en esta característica de Web3, la ejecución automatizada basada en contratos inteligentes puede reducir significativamente los intermediarios y la intervención humana. Por ejemplo, una empresa que participa en la minería de criptomonedas puede completar automáticamente el pago de tarifas eléctricas (utilizando tokens de pago), la programación del mantenimiento de las máquinas mineras y la distribución de ingresos de minería (posiblemente en forma de tokens de mercancía o tokens de pago) a través de contratos inteligentes, lo que no solo reduce los costos operativos, sino que también mejora la fiabilidad y la transparencia del proceso. En el ámbito de RWA (tokens de mercancía), el pago de intereses de tokens respaldados por activos, la distribución de dividendos, etc., también se pueden ejecutar automáticamente a través de contratos inteligentes, reduciendo la participación de intermediarios financieros tradicionales.

Desde el punto de vista regulatorio, la automatización tiene ventajas significativas. A través de un diseño "programable y conforme", las empresas que cotizan en bolsa pueden integrar la verificación de cumplimiento en línea en el proceso de contratos inteligentes, logrando una regulación en tiempo real. Por ejemplo, durante el proceso de emisión y circulación de tokens, se pueden establecer mediante código condiciones de cumplimiento como la verificación de inversores calificados (aplicable a tokens de derechos), restricciones geográficas, requisitos de período de tenencia, etc., ejecutando automáticamente las limitaciones pertinentes, lo que reduce significativamente los costos laborales de cumplimiento y el riesgo de errores.

Aunque el caso de Three Arrows Capital, una institución de inversión de Singapur, terminó en fracaso, la gestión altamente automatizada que mostró en sus primeras etapas de operación sigue siendo de referencia: gestionando activos en múltiples protocolos DeFi a través de algoritmos y contratos inteligentes (involucrando operaciones complejas de tokens de pago y de derechos), logrando una asignación automatizada de activos entre cadenas y mercados. Un caso más saludable son los intercambios de criptomonedas que cotizan en bolsa, como Coinbase, que manejan una gran cantidad de transacciones (circulación de tokens de pago) y custodia de activos a través de contratos inteligentes y sistemas automatizados, alcanzando una eficiencia operativa que es difícil de igualar para las instituciones financieras tradicionales.

Reflejando en la lógica de valoración, la inteligencia artificial afecta directamente al apalancamiento operativo y al retorno sobre el capital de las empresas. En los modelos de valoración tradicionales, el margen de beneficio operativo y la rotación de capital son variables clave de entrada, mientras que la inteligencia artificial mejora directamente estos indicadores al reducir los costos variables y aumentar la eficiencia de los activos. Más importante aún, los cambios en la estructura de costos que trae la inteligencia artificial suelen ser estructurales en lugar de marginales: una vez que se establece un sistema de contratos inteligentes, el costo marginal de servir a usuarios adicionales tiende a ser cero, esta característica de rendimientos crecientes es extremadamente rara en industrias tradicionales y debe ser considerada adecuadamente en la valoración. Cuando las empresas logran una operación inteligente a través de un sistema económico de tokens (especialmente la circulación automatizada de tokens de pago y productos), la mejora en la eficiencia y el ahorro de costos se transmitirán directamente a los estados financieros, y a su vez, aumentarán la confianza del mercado y el rendimiento de las acciones.

Cuatro, el marco teórico de la lógica de valoración cambiada por los factores Web3 y los desafíos prácticos.

Al integrar los tres dimensiones mencionadas, podemos construir un marco lógico de valoración basado en factores de Web3, el cual presenta diferencias esenciales con los modelos de valoración tradicionales y se ajusta mejor a los factores impulsadores del valor empresarial en la era digital. Teóricamente, los factores de Web3 (especialmente la emisión y operación colaborativa de tres tipos de tokens) han cambiado el mecanismo central que impulsa el valor de las empresas. Los modelos de valoración tradicionales se basan en supuestos económicos de la era industrial: la escasez de recursos, los rendimientos decrecientes y la asimetría de información. En cambio, el valor de las empresas de Web3 (o las compañías que tienen características de Web3) se basa más en los efectos de red, los rendimientos crecientes y la simetría de información. Esto significa que es difícil captar con precisión el potencial de creación de valor de las empresas de Web3 utilizando métodos tradicionales de valoración, como el descuento de flujos de efectivo o el análisis de empresas comparables.

En concreto, los factores de Web3 cambian la lógica de valoración en tres niveles: a nivel de activos, se pasa de un enfoque dominante en activos tangibles a una valoración equilibrada entre activos digitales (como reservas de tokens de pago y activos reales correspondientes a tokens de productos) y activos comunitarios (capital de gobernanza compuesto por los titulares de tokens de derechos); en el nivel de modelos de ingresos, se transita de ingresos por transacciones lineales a la captura de valor ecológico (a través de la circulación de tokens de pago y el consumo de tokens de productos); en el nivel de riesgos, se cambia de un enfoque en riesgos de mercado y riesgos crediticios a un equilibrio entre riesgos tecnológicos (como la seguridad de los contratos inteligentes) y riesgos de gobernanza (como la eficiencia en la toma de decisiones de DAO). Estas transformaciones requieren un ajuste fundamental en los modelos de valoración, que puede implicar la introducción de nuevos parámetros de valoración como el coeficiente de valor de red, el multiplicador de actividad comunitaria y la tasa de eficiencia de contratos inteligentes, prestando especial atención al diseño de modelos económicos de los tres tipos de tokens y sus efectos de sinergia.

Por supuesto, las empresas que cotizan en bolsa aún enfrentan múltiples desafíos en la práctica de esta transformación. En términos de legislación y regulación, el marco regulatorio global aún no está maduro, la postura estricta de la SEC de EE. UU. hacia los activos criptográficos contrasta fuertemente con la prohibición total de las transacciones criptográficas en China, y las empresas multinacionales enfrentan complejidades de cumplimiento al emitir tokens (especialmente los tokens de derechos que podrían ser considerados valores). En cuanto al riesgo tecnológico, problemas como las vulnerabilidades de los contratos inteligentes y la interoperabilidad entre cadenas aún deben resolverse, como lo demuestra el incidente del hackeo de Poly Network de seis millones de dólares, que mostró el impacto real del riesgo tecnológico. En lo que respecta a la aceptación del mercado, la comprensión y reconocimiento de los inversores tradicionales hacia los negocios criptográficos y las economías de múltiples tipos de tokens sigue siendo limitada, lo que podría resultar en descuentos de valoración en lugar de primas.

Los casos de éxito a menudo encuentran un punto de equilibrio en estos desafíos y promueven la vinculación entre cripto y acciones mediante estrategias de tokenización progresiva. Por ejemplo, a pesar de que la inversión de Tesla en Bitcoin (atributo de token de pago) experimentó una gran fluctuación de valor debido a la volatilidad del mercado, la imagen de pionero tecnológico establecida a través de esta iniciativa y la atención mediática obtenida, promovieron indirectamente el crecimiento del negocio de vehículos eléctricos, y este efecto de sinergia debe ser considerado en la valoración. Otro ejemplo es el JPM Coin emitido por JPMorgan (token de pago), aunque su ámbito de aplicación está limitado a clientes institucionales, demuestra cómo las instituciones financieras tradicionales pueden utilizar la tecnología blockchain de manera compliant para mejorar la eficiencia de liquidación. Este camino de "Web2.5" —es decir, emitir primero tokens de pago o de bienes y retrasar los tokens de derechos— puede ser más adecuado para la mayoría de las empresas cotizadas en etapas iniciales para evitar riesgos regulatorios, al tiempo que disfrutan del aumento del precio de las acciones que trae la vinculación entre cripto y acciones.

V. La verdadera vinculación entre criptomonedas y acciones es una transformación fundamental en los negocios y operaciones.

La participación de las empresas que cotizan en bolsa en el negocio de las criptomonedas no es simplemente una diversificación de la asignación de activos, sino que implica una transformación fundamental de la transparencia empresarial, las relaciones comunitarias y los modelos operativos. Estos cambios, al elevar el nivel de Web3 en la gestión empresarial y operativa —lo que se manifiesta en el diseño y emisión sistemática de tokens de productos o servicios, tokens de pago y tokens de derechos, o al menos iniciando el proceso a través de la emisión de una o dos de estas categorías— están cambiando silenciosamente la lógica de valoración de las empresas que cotizan en bolsa. El éxito de la "interconexión entre criptomonedas y acciones" radica en si la empresa puede realmente comprender e integrar estos factores de Web3, especialmente la sinergia de los tres tipos de tokens en los modelos económicos y las estructuras de gobernanza, en lugar de simplemente considerar el negocio de las criptomonedas como una inversión financiera o una estrategia de marketing.

Para los inversores, es necesario establecer un nuevo marco de análisis para evaluar a las empresas cotizadas que incursionan en el negocio de las criptomonedas, yendo más allá de los indicadores financieros tradicionales, prestando más atención a los datos en cadena (como el volumen de circulación de varios tokens y las direcciones activas), la actividad de la comunidad (como la participación en la gobernanza y la distribución de los tenedores de tokens), la eficiencia de los contratos inteligentes y otros nuevos indicadores de valor. Para los organismos reguladores, es necesario encontrar un equilibrio entre la protección de los inversores y la promoción de la innovación, desarrollando estándares de divulgación de información y gobernanza corporativa que se adapten a la era de blockchain, especialmente en relación con un marco de regulación clasificatoria para diferentes tipos de tokens.

En el futuro, a medida que la tecnología blockchain madure aún más y se clarifique el marco regulatorio, es probable que veamos a más empresas que cotizan en bolsa participar en el negocio de las criptomonedas de manera profunda y no superficial, y que vayan perfeccionando su sistema de economía de tokens. Aquellas empresas que puedan integrar profundamente los factores de Web3 en su modelo de negocio —especialmente a través de tokens de mercancía para mejorar la accesibilidad de los servicios, mediante tokens de pago para construir un ciclo económico interno, y a través de tokens de derechos para lograr la gobernanza compartida de la comunidad—, y que en base a esto reestructuren la lógica de creación de valor, son las que tienen más probabilidades de obtener una prima de valoración sostenida en el nuevo ecosistema de "vínculo entre criptomonedas y acciones", liderando la ola de transformación empresarial en la era digital.