Snowflake: ¿Un trimestre impresionante pero acciones sobrevaloradas?

Puntos clave

• El segundo trimestre fiscal de Snowflake mostró un progreso real, con aceleración del crecimiento y mejoras en métricas clave de clientes.
• A pesar de las mejoras, la empresa todavía está lejos de alcanzar una rentabilidad consistente.
• Las acciones siguen siendo caras, dejando a los inversores con poco margen de error.

¡Vaya! Snowflake ha entregado un trimestre más sólido y limpio. Los ingresos por productos de la compañía de datos en la nube con IA aumentaron un 32% interanual hasta los $1.09 mil millones, la retención neta de ingresos subió al 125% y las métricas de clientes grandes mejoraron. Las previsiones también aumentaron. Son exactamente las señales que buscamos cuando queremos confirmar que esta historia de crecimiento extraordinario sigue intacta.

La acción se disparó tras el informe a finales de agosto. Aunque ha cedido parte de sus ganancias desde entonces, todavía está un 14% arriba, lo que significa un alza de más del 45% en lo que va de año. El aumento post-resultados tiene sentido dados los sólidos resultados que presentó. Pero si nos alejamos un poco y consideramos la acción en el contexto de su potencial a largo plazo, hay motivos para preocuparse.

La valoración actual presupone casi la perfección - una vara muy alta para un negocio que aún registra importantes pérdidas según GAAP y depende de significativos ajustes no-GAAP para mostrar rentabilidad. Esta discordancia es por qué las acciones siguen siendo demasiado caras, a pesar de un trimestre legítimamente mejor.

Mejoras donde importaba

Los ingresos reaceleraron. Después de crecer un 26% en el primer trimestre fiscal, Snowflake aceleró hasta un 32% en el segundo trimestre al aumentar el consumo. La dirección elevó sus previsiones de ingresos anuales por productos a unos $4.4 mil millones (crecimiento del 27%) y proyectó ingresos por productos para el tercer trimestre de $1.125-$1.130 mil millones (crecimiento del 25% al 26%), lo que implica un impulso continuo. Los clientes que gastan más de $1 millón alcanzaron los 654, y las obligaciones de rendimiento restantes, un indicador adelantado del potencial de crecimiento de ingresos, llegaron a $6.9 mil millones, un 33% más interanual. ¡Impresionante!

Pero quizás el área de impulso más emocionante en Snowflake está en la IA.

"Nuestro progreso con la IA ha sido notable", explicó el CEO de Snowflake, Sridhar Ramaswamy.

Y continuó: "Hoy, la IA es una razón fundamental por la que los clientes eligen Snowflake, influyendo en casi el 50% de los nuevos logos ganados en el segundo trimestre. Y una vez en nuestra plataforma, la IA se convierte en piedra angular de su estrategia, impulsando el 25% de todos los casos de uso implementados con más de 6,100 cuentas utilizando la IA de Snowflake cada semana".

Las métricas de rentabilidad también mejoraron. La pérdida neta GAAP se redujo a $298 millones en el segundo trimestre desde $430 millones en el primero, y mejoró interanualmente frente a una pérdida de $317 millones el año anterior. El margen operativo no GAAP fue del 11%, frente al 9% del primer trimestre.

Son pasos en la dirección correcta, pero seguimos hablando de grandes pérdidas GAAP.

Además, vale la pena señalar que, en la primera mitad del año, la pérdida neta GAAP todavía se amplió respecto al año anterior, y la compensación basada en acciones sigue siendo masiva: $845 millones en los primeros seis meses.

Snowflake merece crédito por la mejora del segundo trimestre. Pero los inversores deberían seguir vigilando si estas mejoras se mantienen durante la segunda mitad del año. Y hay una métrica clave de rentabilidad que va en la dirección equivocada: el flujo de caja libre, que fue de unos $58 millones, por debajo de los $183 millones del primer trimestre y los $59 millones del mismo trimestre del año anterior.

La valoración sigue sin dejar margen de error

Incluso después de las ganancias operativas, la valoración de Snowflake sigue siendo alucinante. Su capitalización de mercado es ahora de aproximadamente $77 mil millones - una cifra masiva para una empresa que sigue registrando pérdidas. Ese precio equivale a unas 19 veces las ventas, comparado con aproximadamente 8 veces para Alphabet y unas 13 veces para Microsoft. En términos absolutos, la capitalización de mercado de Alphabet es de unos $2.8 billones, y la de Microsoft supera los $3.8 billones - números que empequeñecen a Snowflake pero vienen con bases de flujo de caja y rentabilidad mucho más fuertes, así como fuentes diversificadas de ingresos. El elevadísimo múltiplo precio-ventas de Snowflake significa que los inversores están valorando una ejecución casi perfecta, incluyendo ganancias de margen y crecimiento sostenido, con poco margen para errores.

Los optimistas pueden replicar que la nube de datos de Snowflake es pegajosa y está expandiéndose; un 125% de retención neta, rápido crecimiento en clientes de más de $1 millón y mayor uso relacionado con IA son difíciles de ignorar. Sí, la franquicia es excelente. La cuestión, sin embargo, es el precio frente a la economía. Importantes pérdidas GAAP, dilución por compensación basada en acciones y un modelo de consumo que puede tambalearse con ciclos macro o de optimización argumentan a favor de un margen de seguridad. Los múltiplos actuales no ofrecen ninguno.

¿Qué cambiaría mi opinión? Una aceleración sostenida con mejora de la rentabilidad GAAP y flujo de caja libre. Si Snowflake puede incrementar sus ingresos por productos mientras expande los márgenes GAAP en 2026, el caso de valoración se fortalece. Hasta entonces, esperaría un mejor precio.

Sí, el segundo trimestre fue el tipo de trimestre que Snowflake necesitaba para mantener a los optimistas, con una reaceleración del negocio, pérdidas más estrechas y previsiones más altas. El negocio va por buen camino. La acción, sin embargo, simplemente no deja suficiente margen para que las cosas salgan mal de vez en cuando - ya sean problemas de ejecución o macroeconómicos. Para los inversores, por tanto, la paciencia parece ser el camino más prudente cuando se trata de considerar la compra de acciones.