El Final del Juego de Liquidez: Los Mercados Cripto Enfrentan un Punto de Inflexión Crítico para 2026

El ciclo global de liquidez alcanza su etapa final mientras se avecinan riesgos de refinanciamiento de deuda

En un reciente episodio de "Journey Man", Raoul Pal y el CEO de CrossBorder Capital, Michael Howell, examinaron el panorama de liquidez global que ha alimentado el auge de las criptomonedas durante casi tres años. Su análisis revela que estamos en un ciclo de liquidez maduro pero aún en avance - aproximadamente 34 meses en lo que típicamente dura entre 5 y 6 años, con ambos expertos proyectando el pico del ciclo alrededor de Q1-Q2 2026.

"Estamos retrasados. Aún no está bajando; todavía estamos en una fase ascendente, pero el ciclo de liquidez tiene aproximadamente 34 meses. Eso es bastante maduro," explica Howell, mientras que Pal añade que el ciclo "normalmente habría terminado a finales de este año, pero parece que se va a extender."

La implicación de la inversión es clara: los activos de larga duración como las criptomonedas y las acciones tecnológicas siguen siendo los principales beneficiarios de la continua devaluación de la moneda, incluso cuando el final del ciclo se vuelve visible con los próximos desafíos de refinanciamiento de deuda y el riesgo de inflación.

El Cambio Estructural en las Fuentes de Liquidez Global

Una transición clave está ocurriendo de lo que Howell describe como "QE de la Fed a QE del Tesoro." La preferencia del Tesoro de EE. UU. por los bonos a corto plazo sobre los bonos de mayor duración ha aumentado mecánicamente la liquidez del sistema al reducir la duración promedio de los papeles mantenidos en el sector privado.

"De manera muy burda, tendemos a pensar que la liquidez es igual a un activo dividido por su duración," señala Howell. Este perfil de emisión crea un sólido apoyo de oferta ya que los bancos y los emisores de stablecoins absorben fácilmente las letras para igualar el crecimiento de depósitos y las necesidades de gestión de efectivo.

Esto representa una evolución sofisticada en la forma en que la liquidez entra en los mercados. En lugar de depender principalmente de la expansión del balance de los bancos centrales, las autoridades han cambiado a lo que Pal llama un régimen de "liquidez total", donde los bancos, los fondos de dinero e incluso las entidades nativas de cripto se convierten en los canales de entrega para la expansión monetaria.

Estrategia de Gestión de Liquidez del Tesoro y la Reserva Federal

El debate sobre la liquidez del Fed a corto plazo se centra en las reservas y la Cuenta General del Tesoro (TGA). Si bien el plan de reembolso trimestral ha señalado una reconstrucción del TGA hacia cientos de miles de millones, Howell duda de que esto suceda de manera rápida o completa:

"Todo lo que escucho es que quieren gestionar esa liquidez. No quieren arrastrar los mercados," explica, señalando que la Fed ha efectivamente apuntado a un nivel mínimo de reservas bancarias desde las modificaciones de las pruebas de estrés del verano pasado.

Incluso con posibles aumentos de TGA, Howell cree que las autoridades "encontrarán otras formas de inyectar liquidez a través de QE del Tesoro o de hacer que los bancos compren deuda" para mantener la estabilidad del mercado.

Las condiciones internacionales de liquidez siguen siendo favorables

El entorno global de liquidez sigue proporcionando vientos a favor para los activos de riesgo:

• Europa y Japón son contribuyentes netos a la Liquidez global
• China ha cambiado decisivamente a la flexibilización a través de las herramientas del PBoC tras intentos inconsistentes en 2023
• Los rendimientos japoneses muestran un patrón interesante con ventas concentradas en vencimientos ultra-largos en lugar de en toda la curva, lo que sugiere una rotación de duración hacia acciones en lugar de un abandono soberano.
• Reino Unido y Francia muestran características clásicas de choque de oferta con las primas por plazo aumentando en sus curvas de rendimiento, reflejando una fuerte emisión y desafíos fiscales

Howell observa que los rendimientos de 10 años en China y las primas de plazo han comenzado a fortalecerse desde niveles deprimidos, lo que paradójicamente "puede ser bueno" para los asignadores de activos si señala una salida de la deuda-deflación hacia la reflación y la fortaleza de las materias primas.

Dinámicas del Dólar y Estrategia de Devaluación de la Moneda

El dólar sigue en una tendencia alcista secular en una base ponderada por el comercio real a pesar de la actual corrección cíclica. Los datos globales de balanza de pagos continúan mostrando entradas netas al sistema del dólar.

Ambos expertos coinciden en que los responsables de políticas desean un dólar más débil cíclicamente para facilitar el refinanciamiento de aproximadamente la mitad de la deuda global que está denominada en dólares. Pal destaca esta paradoja: "Un dólar más débil permite a las personas refinanciar sus deudas... Eso termina siendo la devaluación de la moneda, incluso si obtienes entradas de dólares."

La posición de las criptomonedas en el juego final de la Liquidez

En este entorno de devaluación monetaria, los activos de larga duración y sensibles a la liquidez lideran el rendimiento. "Tienes que empezar a pensar en cómo invertir en el mundo de la inflación monetaria", aconseja Howell.

Pal identifica explícitamente a los ganadores: tecnología y criptomonedas. Enmarca ambos como operando dentro de "canales de tendencia logarítmica" que se extienden hacia arriba a medida que la ingeniería de políticas elonGates ciclos del mercado. Mientras que el pico de criptomonedas de 2021 representó un ciclo de atardecer, la extensión actual proporciona una pista de precios más larga para este ciclo.

Las stablecoins ocupan un papel cada vez más importante en esta arquitectura. Howell las describe como "conductos" para la creación de crédito del sector público, mientras que Pal ve las stablecoins como efectivamente un "mercado de eurodólares fraccionado hasta el nivel individual", democratizando el acceso a la liquidez en dólares a nivel global.

La Ventana de Riesgo 2026-2027

Varios factores convergentes crean un mayor riesgo alrededor de 2026-2027:

1. Desafío de refinanciamiento de deuda: La deuda corporativa y soberana de la era COVID deberá renovarse a cupones significativamente más altos.
2. Estrangulamiento del flujo de efectivo corporativo: Los enormes gastos de capital de las empresas tecnológicas de EE. UU. aproximadamente (mil millones diarios en TI e infraestructura$1 drenarán la Liquidez de los mercados de dinero.
3. Precedente histórico: Howell traza paralelismos con la secuencia de finales de la década de 1980 de aumento de rendimientos, fortaleza de las materias primas, interpretación errónea de políticas y un giro abrupto en la liquidez que impactó a las acciones.

Aunque no predice un colapso, Howell deja claro que "estamos más cerca del final que... del principio" del ciclo actual de liquidez.

La Perspectiva del Mercado a Corto Plazo Sigue Siendo Constructiva

A pesar de identificar riesgos a largo plazo, ninguno de los expertos expresa opiniones bajistas para los próximos 3-6 meses. El índice de condiciones financieras de Pal en Global Macro Investor apunta a una expansión continua, mientras que Howell espera que "una liquidez del Fed bastante decente" persista mientras las autoridades trabajan para evitar el estrés del repos.

"A través del final del año... generalmente creo que está bien," concluye Howell. "Tendremos fluctuaciones... pero la tendencia se mantiene y continúa por un tiempo." La frase operativa sigue siendo "tranquilo como va"—hacia el final del juego de liquidez.

Los mercados de criptomonedas, actualmente valorados en $3.95 billones de capitalización de mercado total, siguen posicionados como los principales beneficiarios de la inflación monetaria, incluso cuando el calendario avanza hacia una prueba de refinanciamiento significativa que determinará si la extensión diseñada de hoy termina con un suave plateau o un giro más pronunciado.