## グローバル流動性サイクルが後期に達し、債務の再融資リスクが迫る最近の「ジャーニーマン」エピソードで、ラウル・パルとクロスボーダーキャピタルのCEOマイケル・ハウエルが、暗号の上昇をほぼ3年間支えた世界の流動性の状況を調査しました。彼らの分析は、私たちが**成熟しているがまだ進行中の流動性サイクル**にあることを明らかにしています - 通常は5〜6年のパターンとして運営されるもので、約34ヶ月が経過しており、両専門家はサイクルのピークを**2026年第1四半期〜第2四半期**頃と予測しています。"私たちは遅れています。まだ下向きにはなっていません—まだ上昇中ですが、流動性サイクルは約34ヶ月経っています。かなり成熟していますね。"とハウエルは説明し、パルは「このサイクルは通常、今年の終わり頃には終わっているはずですが、延びそうな感じがします。」と付け加えます。投資の含意は明確です：**暗号通貨やテクノロジー株のような長期資産は、進行中の通貨の価値下落の主要な恩恵を受け続けます**。サイクルの終わりが近づく債務のリファイナンスの課題やインフレリスクが見えてきているにもかかわらず。## グローバル流動性源の構造転換ハウエルが「連邦準備制度の量的緩和から財務省の量的緩和への移行」と表現する重要な移行が発生しています。米国財務省が長期債よりも短期の国債を好むことで、民間部門が保有するペーパーの平均期間が短くなり、システムの流動性が機械的に増加しました。"非常粗雑に言えば、流動性は資産をその期間で割ったものに等しいと私たちは考えがちです"とハウエルは指摘します。この発行プロファイルは、銀行やステーブルコイン発行者が預金の成長とキャッシュマネジメントのニーズに合わせて債券を容易に吸収するため、強力な入札サポートを生み出します。これは流動性が市場に入る方法の洗練された進化を表しています。中央銀行のバランスシートの拡大に主に依存するのではなく、当局はPalが「総流動性」レジームと呼ぶものに移行しました。ここでは、**銀行、マネーファンド、さらには暗号ネイティブの企業が金融拡張のための供給チャネルとなります**。## 国債とFRBの流動性管理戦略短期的な連邦準備制度の流動性に関する議論は、準備金と財務省一般口座(TGA)に集中しています。四半期ごとの資金調達計画は、TGAが数千億ドルに向けて再構築されることを示唆していますが、ハウエルはこれが迅速または完全に実現するとは疑っています。「私が聞く限りでは、彼らはその流動性を管理したいと思っている。市場でのリップを引きたくないのだ」と彼は説明し、FRBが昨年夏のストレステストの修正以降、実質的に銀行準備金の最低水準をターゲットにしていることに言及した。潜在的なTGAの増加があっても、ハウエルは当局が「市場の安定性を維持するために、財務省のQEを通じて流動性を注入する他の方法を見つけるか、銀行に債務を購入させる」と考えています。## 国際流動性条件は支援的なままですグローバルな流動性環境は、リスク資産に追い風を与え続けています:- **ヨーロッパと日本**は世界の流動性に対する純寄与者です- **中国**は2023年の不一致な試みの後、PBoCのツールキットを通じて明確に緩和に移行しました。- **日本の利回り**は、長期の満期に売却が集中しているという興味深いパターンを示しており、これは国債の放棄ではなく、株式へのデュレーションローテーションを示唆しています。- **英国とフランス**は、教科書的な供給ショックの特徴を示しており、金利曲線全体でタームプレミアが上昇しており、これは大量発行と財政的課題を反映しています。ハウエルは、中国の10年物金利とタームプレミアが抑圧された水準から強まり始めたことに注目しており、これは逆説的に「資産配分者にとって良い」かもしれないとしています。もしそれが、債務デフレからの脱出を示し、リフレーションと商品強さに向かうのであれば。## ドルのダイナミクスと通貨の価値下げ戦略ドルは現在の循環的修正にもかかわらず、実質貿易加重ベースでの長期的な上昇トレンドを維持しています。グローバルな国際収支データは、ドルシステムへの純流入を示し続けています。両方の専門家は、政策立案者が約半分のグローバル債務がドル建てであるため、再融資を緩和するために周期的により弱いドルを望んでいることに同意しています。パルはこの逆説を強調しています： "弱いドルは人々が借金を再融資することを可能にします... それは結局、通貨の減価を引き起こしますが、ドルの流入がある限りです。"## 暗号の流動性エンドゲームにおける位置この貨幣の減価環境では、長期の流動性に敏感な資産がパフォーマンスを牽引します。"貨幣インフレの世界でどのように投資するかを考え始める必要があります"とハウエルはアドバイスしています。パルは勝者を明示的に特定しています：テクノロジーと暗号通貨です。彼は両者を「ロングトレンドチャネル」の中で機能しているものとして位置づけており、政策エンジニアリングが市場サイクルをエロンゲートしています。2021年の暗号通貨のピークはサンセットサイクルを示していましたが、現在の拡張はこのサイクルに対してより長い価格の滑走路を提供しています。ステーブルコインは、このアーキテクチャにおいてますます重要な役割を占めています。ハウエルはそれらを公共部門の信用創造のための「導管」と表現し、パルはステーブルコインを個人レベルまでの「分数化されたユーロドル市場」として捉え、世界的にドル流動性へのアクセスを民主化しています。## 2026-2027年リスクウィンドウ2026年から2027年にかけてのリスクが高まる要因がいくつか重なっています:1. **債務再融資の課題**: COVID時代の企業および国の債務は、著しく高いクーポンでロールする必要があります2. **企業のキャッシュフロー圧迫**：米国のテクノロジー企業の巨額な資本支出(は、ITおよびインフラストラクチャーにおいて、1日あたり約$1 億ドルを消費し、流動性をマネーマーケットから奪うことになります。3. **歴史的先例**: ハウエルは、1980年代後半の利回り上昇、商品強度、政策誤解、そして株式に影響を与えた急激な流動性の転換の連なりを引き合いに出しています。Howellはクラッシュを予測しているわけではないが、「我々は現在の流動性サイクルの...始まりよりも終わりに近い」と明言している。## 近い将来の市場見通しは建設的なままです長期的リスクを特定しているにもかかわらず、どちらの専門家も次の3〜6ヶ月間に弱気な見解を示していません。パルのグローバルマクロ投資家の金融条件指数は継続的な拡大を示しており、ハウエルは当局がレポストレスを回避するために「かなり良好なFed流動性」が持続すると予測しています。"年末まで...一般的に私は大丈夫だと思う"とハウエルは結論づける。"私たちは揺れ動くことがあるだろう...しかしトレンドは維持されており、しばらく続くだろう。" 決定的なフレーズは「順調に進む」—流動性のエンドゲームへ。暗号市場は、現在の総時価総額が3.95兆ドルと評価されており、カレンダーが重要なリファイナンシングテストに向かう中でも、金融インフレーションの主要な受益者としての位置を維持しています。このテストは、今日の操作された延長が、ソフトなプラトーで終わるのか、より急激なターンを迎えるのかを決定することになります。
流動性エンドゲーム：暗号資産市場は2026年までに重要な転換点に直面する
グローバル流動性サイクルが後期に達し、債務の再融資リスクが迫る
最近の「ジャーニーマン」エピソードで、ラウル・パルとクロスボーダーキャピタルのCEOマイケル・ハウエルが、暗号の上昇をほぼ3年間支えた世界の流動性の状況を調査しました。彼らの分析は、私たちが成熟しているがまだ進行中の流動性サイクルにあることを明らかにしています - 通常は5〜6年のパターンとして運営されるもので、約34ヶ月が経過しており、両専門家はサイクルのピークを2026年第1四半期〜第2四半期頃と予測しています。
"私たちは遅れています。まだ下向きにはなっていません—まだ上昇中ですが、流動性サイクルは約34ヶ月経っています。かなり成熟していますね。"とハウエルは説明し、パルは「このサイクルは通常、今年の終わり頃には終わっているはずですが、延びそうな感じがします。」と付け加えます。
投資の含意は明確です：暗号通貨やテクノロジー株のような長期資産は、進行中の通貨の価値下落の主要な恩恵を受け続けます。サイクルの終わりが近づく債務のリファイナンスの課題やインフレリスクが見えてきているにもかかわらず。
グローバル流動性源の構造転換
ハウエルが「連邦準備制度の量的緩和から財務省の量的緩和への移行」と表現する重要な移行が発生しています。米国財務省が長期債よりも短期の国債を好むことで、民間部門が保有するペーパーの平均期間が短くなり、システムの流動性が機械的に増加しました。
"非常粗雑に言えば、流動性は資産をその期間で割ったものに等しいと私たちは考えがちです"とハウエルは指摘します。この発行プロファイルは、銀行やステーブルコイン発行者が預金の成長とキャッシュマネジメントのニーズに合わせて債券を容易に吸収するため、強力な入札サポートを生み出します。
これは流動性が市場に入る方法の洗練された進化を表しています。中央銀行のバランスシートの拡大に主に依存するのではなく、当局はPalが「総流動性」レジームと呼ぶものに移行しました。ここでは、銀行、マネーファンド、さらには暗号ネイティブの企業が金融拡張のための供給チャネルとなります。
国債とFRBの流動性管理戦略
短期的な連邦準備制度の流動性に関する議論は、準備金と財務省一般口座(TGA)に集中しています。四半期ごとの資金調達計画は、TGAが数千億ドルに向けて再構築されることを示唆していますが、ハウエルはこれが迅速または完全に実現するとは疑っています。
「私が聞く限りでは、彼らはその流動性を管理したいと思っている。市場でのリップを引きたくないのだ」と彼は説明し、FRBが昨年夏のストレステストの修正以降、実質的に銀行準備金の最低水準をターゲットにしていることに言及した。
潜在的なTGAの増加があっても、ハウエルは当局が「市場の安定性を維持するために、財務省のQEを通じて流動性を注入する他の方法を見つけるか、銀行に債務を購入させる」と考えています。
国際流動性条件は支援的なままです
グローバルな流動性環境は、リスク資産に追い風を与え続けています:
ハウエルは、中国の10年物金利とタームプレミアが抑圧された水準から強まり始めたことに注目しており、これは逆説的に「資産配分者にとって良い」かもしれないとしています。もしそれが、債務デフレからの脱出を示し、リフレーションと商品強さに向かうのであれば。
ドルのダイナミクスと通貨の価値下げ戦略
ドルは現在の循環的修正にもかかわらず、実質貿易加重ベースでの長期的な上昇トレンドを維持しています。グローバルな国際収支データは、ドルシステムへの純流入を示し続けています。
両方の専門家は、政策立案者が約半分のグローバル債務がドル建てであるため、再融資を緩和するために周期的により弱いドルを望んでいることに同意しています。パルはこの逆説を強調しています： "弱いドルは人々が借金を再融資することを可能にします... それは結局、通貨の減価を引き起こしますが、ドルの流入がある限りです。"
暗号の流動性エンドゲームにおける位置
この貨幣の減価環境では、長期の流動性に敏感な資産がパフォーマンスを牽引します。"貨幣インフレの世界でどのように投資するかを考え始める必要があります"とハウエルはアドバイスしています。
パルは勝者を明示的に特定しています：テクノロジーと暗号通貨です。彼は両者を「ロングトレンドチャネル」の中で機能しているものとして位置づけており、政策エンジニアリングが市場サイクルをエロンゲートしています。2021年の暗号通貨のピークはサンセットサイクルを示していましたが、現在の拡張はこのサイクルに対してより長い価格の滑走路を提供しています。
ステーブルコインは、このアーキテクチャにおいてますます重要な役割を占めています。ハウエルはそれらを公共部門の信用創造のための「導管」と表現し、パルはステーブルコインを個人レベルまでの「分数化されたユーロドル市場」として捉え、世界的にドル流動性へのアクセスを民主化しています。
2026-2027年リスクウィンドウ
2026年から2027年にかけてのリスクが高まる要因がいくつか重なっています:
Howellはクラッシュを予測しているわけではないが、「我々は現在の流動性サイクルの...始まりよりも終わりに近い」と明言している。
近い将来の市場見通しは建設的なままです
長期的リスクを特定しているにもかかわらず、どちらの専門家も次の3〜6ヶ月間に弱気な見解を示していません。パルのグローバルマクロ投資家の金融条件指数は継続的な拡大を示しており、ハウエルは当局がレポストレスを回避するために「かなり良好なFed流動性」が持続すると予測しています。
"年末まで...一般的に私は大丈夫だと思う"とハウエルは結論づける。"私たちは揺れ動くことがあるだろう...しかしトレンドは維持されており、しばらく続くだろう。" 決定的なフレーズは「順調に進む」—流動性のエンドゲームへ。
暗号市場は、現在の総時価総額が3.95兆ドルと評価されており、カレンダーが重要なリファイナンシングテストに向かう中でも、金融インフレーションの主要な受益者としての位置を維持しています。このテストは、今日の操作された延長が、ソフトなプラトーで終わるのか、より急激なターンを迎えるのかを決定することになります。