暗号の世界における株式買い戻しの新たな波

7年前、アップル社はその影響力が同社の最も優れた製品をも超える財務の偉業を成し遂げました。2017年4月、アップルはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じた「アップルパーク」キャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、同社は1000億ドルの自社株買い計画を発表しました —— この金額はこの360エーカーの「宇宙船」と呼ばれる本社キャンパスへの投資額の20倍です。これは世界にアップルの核心的なメッセージを伝えました：iPhoneの他に、iPhoneに劣らない（あるいはそれを超える可能性のある）もう一つの重要な「製品」があるということです。

これは当時、世界最大規模の株式買戻し計画であり、Appleの10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、Appleは累計7250億ドル以上を自社株買戻しに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、このiPhone製造業者は再び記録を破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、Appleがハードウェアデバイスで希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においても同様に熟知していることを証明しています。

今、暗号資産業界は同様の戦略を採用しており、そのペースはさらに速く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」—— 永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun —— は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、その90%以上が公開市場でHYPE通貨の買戻しに使用されました。一方、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました —— 2025年9月のある日、このプラットフォームは1日で338万ドルの収入を達成しました。これらの収入は最終的にどこに向かうのでしょうか？答えは100%がPUMP通貨の買戻しに使用されることです。実際、この買戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

この操作により、暗号通貨は徐々に「株主権代理」の属性を持つようになりました —— これは暗号資産の分野では非常に珍しいことであり、結局この分野の通貨はしばしば機会があれば投資者に売却されることが多いです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォール街の「配当貴族」（例えば、アップル、プロクター・アンド・ギャンブル、コカ・コーラ）の長年の成功パスを模倣しようとしていることにある：これらの企業は安定した現金配当や株式買戻しを通じて、巨額の資金を使って株主に還元している。アップルを例にとると、2024年の株式買戻し額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めた；一方、Hyperliquidは買戻しを通じて実現した「流通量相殺比率」は9%に達している。

従来の株式市場の基準で見ても、こうした数字は驚異的であり、暗号資産の分野では前代未聞です。

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Hyperliquidの位置付けは非常に明確です：それは、中央集権型取引所の滑らかな体験を持ちながら、完全にオンチェーンで動作する分散型の永続的先物取引所を構築しました。このプラットフォームは、ゼロGas費用、高レバレッジ取引をサポートし、永続的契約を中心としたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続的契約市場で約70％のシェアを占めています。

Hyperliquidを際立たせるのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90％以上の手数料収入を「援助基金」に振り分け、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、当ファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです —— 2025年1月の300万枚から10倍に増加しました。

この買い戻しの熱潮は、約9%のHYPEの流通供給量を減少させ、2025年9月中旬にはそのトークンの価格が60ドルのピークに達することを促しました。

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同時に、Pump.funは自社のPUMPトークンの流通量を約7.5%削減しました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに転換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築して、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「冗談の道具」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となりました。

しかし、リスクも同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています —— その収入はMeme通貨の発行熱度に直接結びついています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました；8月になると、月収は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷却すると（過去にも起こったことがあり、未来も必然的に起こるでしょう）、トークンの買い戻しも減少します。さらに厳しいことに、このプラットフォームは55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はその事業が「違法なギャンブルに似ている」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意欲です。

アップルは過去のいくつかの年において、株主に近く90%の利益を自社株買いや配当を通じて還元してきましたが、これらの決定は多くの場合、段階的な「バッチ発表」に過ぎませんでした。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収益を毎日トークン保有者に還元し続けています——このモデルは持続的なものです。

もちろん、二者には本質的な違いがあります。現金配当は「手に入る利益」であり、税金がかかるとはいえ安定性が高いです。一方で、自社株買いは最大限「価格支援ツール」でしかありません——収入が減少したり、トークンのロック解除量が自社株買い量を大きく上回ると、自社株買いの効果は失われます。Hyperliquidは差し迫る「ロック解除の衝撃」に直面しており、Pump.funは「ミーム通貨の人気移転」のリスクに対処する必要があります。強生社の「63年間連続して配当を増加させた」記録や、アップルの長期にわたる安定した自社株買い戦略と比較すると、これら二つの暗号プラットフォームの運営は「高空で綱渡り」をしているようなものです。

しかし、これは暗号業界では容易ではないかもしれません。

暗号資産はまだ発展の成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていませんが、現在は驚くべき「発展速度」を示しています。買い戻し戦略は、業界を加速させる要素を備えています：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は「投機ドライブ」の暗号市場と高度に適合しています。現在までに、この戦略は2つの全く異なる位置付けのプロジェクトを業界トップの「収入マシン」へと育て上げました。

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このモデルが長期的に持続可能かどうかは、まだ結論が出ていません。しかし、明らかに、これは初めて暗号資産が「カジノチップ」のレッテルから解放され、「保有者にリターンを生む企業の株式」に近づくことを可能にしました——そのリターンの速度は、アップルさえも圧力を感じさせるかもしれません。

私が思うに、これにはより深い示唆が含まれています：アップルは暗号資産が登場する前から、自社が販売しているのはiPhoneだけではなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以降、アップルは累積で1兆ドル近くの自社株買いを行い（ほとんどの国のGDPを超える）、株式の流通量は40％以上減少しました。

現在、アップルの時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は、アップルが株式を「マーケティングし、磨き、希少性を維持する必要がある製品」と見なしているからです。アップルは株式を増発して資金調達する必要がなく、バランスシートには余裕のある現金があるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功のポイントは、ビジネスから生まれた現金を再投資や蓄積に使わず、"自社の通貨の需要を高める購買力"に変換したことです。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

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iPhoneの販売台数は確かに重要ですが、アップルに投資する投資家は、同株にはもう一つの「エンジン」があることを知っています：希少性。現在、HYPEやPUMPトークンに対しても、トレーダーは同様の認識を持ち始めています —— 彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：このトークンに基づく消費や取引のすべては、95%以上の確率で「市場による買い戻しと焼却」に転換されます。

しかし、アップルの事例は別の側面も明らかにしています：買い戻しの強さは常にその背後にあるキャッシュフローの強度に依存します。収入が減少した場合、何が起こるのでしょうか？iPhoneとMacBookの販売が鈍化する際、アップルの強力なバランスシートは、債券を発行して買い戻しの約束を履行することを可能にします。一方、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません——取引量が減少すると、買い戻しも同様に停滞します。さらに重要なのは、アップルは危機に対処するために配当、サービス業務、または新製品に目を向けることができるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「代替案」が存在しないということです。

暗号資産にとって、"トークン希薄化"のリスクも存在する。

アップルは「2億株の新しい株が一夜にして市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、日常の買い戻し量を大幅に上回ります。

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リンゴは株式の流通量を自主管理できるが、暗号プロトコルは数年前に"白紙黒字で書かれた"トークンのアンロックスケジュールに制約されなければならない。

それでも、投資家はその中に価値を見出し、参加を望んでいます。アップルの戦略は明白で、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては明らかです —— アップルは株式を「金融商品」に変えることで、株主の忠誠心を育てました。今、HyperliquidとPump.funは暗号の分野でこの道を模倣しようとしていますが、ペースは速く、勢いは盛んで、リスクも高くなっています。

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