O panorama das moedas estáveis globais: os EUA aceleram, a Europa segue, a China aperta o botão de pausa.

Escrito por: Gyroscope Finance

Há alguns meses, talvez fosse necessário explicar as stablecoins, mas hoje, a popularidade das stablecoins já dispensa comentários. Em termos de escala, o tamanho atual das stablecoins já alcançou 288,5 bilhões de dólares, e nas previsões do Citibank, se o volume de transações anual das stablecoins se aproximar da velocidade de circulação das moedas fiduciárias, no cenário de referência, a emissão pode atingir 1,9 trilhões até 2030, e em um cenário de mercado em alta, pode até chegar a 4 trilhões de dólares.

Nesse contexto, com a reação em cadeia da Lei dos Estáveis dos EUA, a onda global de stablecoins está em ascensão, e diante desse mercado de trilhões, gigantes da internet, instituições financeiras e empresas tradicionais se unem, sonhando com a história das stablecoins, e estão ansiosos para obter a primeira fatia dos lucros.

Mas, globalmente, o ritmo entre as regiões é completamente diferente. Nos Estados Unidos, a situação continua forte, com os gigantes das stablecoins já à mesa desfrutando, enquanto outras empresas estão construindo infraestrutura de stablecoin. Na Europa, embora a regulamentação tenha sido desenvolvida mais cedo, o impulso foi mais lento devido às características regionais, e só recentemente os bancos começaram a acompanhar. Voltando a atenção para a China, diante da especulação excessiva em torno das stablecoins, a regulamentação optou por apertar o botão de pausa.

Estados Unidos: Liberação preliminar de dividendos, estratégias empresariais bastante diferentes

Nos stablecoins e no campo das criptomoedas, a posição central dos EUA não pode ser igualada por nenhuma outra região, o que é tanto a base das grandes mudanças na política de criptomoedas dos EUA quanto o contexto real da estratégia de Trump. De acordo com os dados, o dólar representa cerca de 60% das moedas de reserva globais, mas a participação dos stablecoins em dólar na totalidade dos stablecoins em blockchain atinge 99%, o que demonstra que os stablecoins em dólar são a moeda forte do mundo cripto.

Distribuição de moedas estáveis na blockchain, fonte: Rwa.xyz

Com base nisso, no dia 18 de julho, Trump assinou oficialmente a "Lei de Inovação Nacional sobre Estáveis dos EUA", estabelecendo oficialmente uma estrutura regulatória para stablecoins a nível federal, e anunciando a entrada dos EUA na nova era monetária de "moeda emitida por privados". Após essa nova estrutura, praticamente todas as empresas com um bom faro começaram a avançar em direção às stablecoins. Mais de 10 bancos, incluindo Bank of America, Citibank e JPMorgan, anunciaram que irão explorar negócios com stablecoins, enquanto empresas de tecnologia como Google, Meta e X já estão se posicionando, e varejistas como Walmart e Amazon também estão se movimentando.

A lei entrou em vigor há 2 meses e o mercado de stablecoins nos EUA não só não esfriou, como ficou ainda mais aquecido. Do ponto de vista regulatório, as autoridades competentes CFTC e SEC apresentaram respectivamente o "Crypto Sprint Initiative" e o "Project Crypto", que não apenas fornecem uma estratégia de desenvolvimento mais direcionada para os ativos criptográficos, mas também formam uma força combinada com a legislação e o quadro regulatório atuais, garantindo a continuidade das políticas.

Do lado das empresas, os gigantes das stablecoins já comeram a primeira caranguejo da conformidade. A primeira ação de stablecoin, a Circle, embora tenha enfrentado dificuldades no meio do caminho, ainda assim saltou de uma avaliação controversa de 7 bilhões de dólares na sua listagem para um gigante de 29,3 bilhões de dólares, com o preço das ações passando de 31 dólares na emissão para 126 dólares, uma alta de 3 vezes. A empresa-mãe da maior stablecoin, USDT, a Tether, obteve um lucro de 4,9 bilhões de dólares com uma margem de 99% no segundo trimestre deste ano e espera, por meio de financiamento privado, vender 3% de suas ações em troca de 15 a 20 bilhões de dólares, se essa arrecadação for concluída, a avaliação de mercado da Tether atingirá impressionantes 500 bilhões de dólares, o que também significa que a avaliação dos gigantes das criptomoedas se igualará pela primeira vez a empresas globais como SpaceX e OpenAI. Vale mencionar que a avaliação da OpenAI na última rodada de financiamento foi de 300 bilhões de dólares. Em termos técnicos, também houve novos avanços, Tether, Circle, Stripe estão todos construindo suas próprias blockchains para stablecoins, iniciando uma onda de transição de blockchains genéricas para blockchains dedicadas a setores específicos.

Os bancos nos Estados Unidos devem ser mais cautelosos, embora continuem a avançar, mas muitos não divulgaram um cronograma claro, sendo que apenas o banco de ativos digitais Anchorage Digital lançou oficialmente a stablecoin em conformidade USDtb.

As empresas de tecnologia são ainda mais intrigantes, e as estratégias entre as empresas se destacam devido a suas posições diferenciadas. As stablecoins de velhos jogadores do setor, como PayPal e Ripple, já estão se consolidando, com a esperança de evoluir continuamente em operação e ecossistemas; a "novata" no setor de criptomoedas, Google, anunciou em 16 de setembro o lançamento de um novo protocolo de pagamento de código aberto, no qual colabora com empresas de criptomoedas como Coinbase e a Fundação Ethereum para fortalecer o apoio às stablecoins, também anunciando a entrada oficial do Google no campo das stablecoins; a startup WLFI está se beneficiando da sombra de "Trump", com USD1 alcançando uma escala de 2 bilhões de dólares.

Ao contrário das empresas mencionadas acima, a Meta tem enfrentado questionamentos regulatórios devido ao "retorno". Já em maio deste ano, a Meta foi relatada como tendo iniciado contatos preliminares com várias empresas de infraestrutura de criptomoedas, explorando o uso de stablecoins como solução de pagamento para a liquidação de receitas de criadores de conteúdo no Facebook e no WhatsApp. Mecanicamente, a Meta irá colaborar com vários emissores de stablecoins, embora não se envolva nas etapas de reserva e liquidação, ainda mantendo um controle total do fluxo. E o impacto desse modelo foi que em junho, Mark Zuckerberg recebeu cartas de questionamento dos senadores americanos Elizabeth Warren e Richard Blumenthal, questionando se a Meta estava, sob o pretexto de colaboração, reativando moedas privadas, um movimento que também reflete as preocupações regulatórias em relação ao histórico da Meta. Anteriormente, a Meta havia lançado duas estratégias de moeda inovadoras, sendo a primeira o Libra, um stablecoin que desafiava a soberania da moeda oficial, que foi sufocada pela regulação ainda em sua fase de visão, e a segunda, o Diem, que herdou o legado do Libra em 2020, embora tenha mudado de um lastro em uma cesta de moedas fiduciárias para um lastro em dólar americano, ainda assim enfrentou questionamentos sobre seu "banco sombra", sendo finalmente vendido em 2022 por 200 milhões de dólares ao banco de criptomoedas SilverGate. Curiosamente, um ano depois, a SilverGate também anunciou seu fechamento.

De uma forma geral, após estabelecer a posição de conformidade dos ativos criptográficos, os Estados Unidos estão apresentando uma tendência de desenvolvimento acelerado e integração na indústria de stablecoins, com um aumento claro na presença de instituições tradicionais. O número de emissões e entidades de custódia está em constante crescimento, com novos participantes concentrados principalmente em grandes empresas, incluindo bancos com estratégias defensivas e empresas de tecnologia que buscam ativamente o mercado, além de empresas tradicionais que capacitam a indústria. Para que startups entrem nesse setor, a posse de recursos é um requisito essencial.

Europa: O acompanhamento está a avançar lentamente, os principais bancos começam a agir.

Foi mencionado anteriormente que a Europa é a região que apresentou primeiro um quadro regulatório sistemático para ativos criptográficos. Na verdade, todos os países e regiões que já completaram a cobertura regulatória se basearam na experiência europeia ao formular a regulamentação de ativos criptográficos. Em 30 de dezembro de 2024, o Regulamento do Mercado de Ativos Cripto da União Europeia (MiCA) entrará em vigor, aplicando-se a 27 Estados-Membros da UE, bem como à Noruega, Islândia e Liechtenstein. Trinta países elaborarão ou modificarão a legislação nacional de acordo com o MiCA durante o período de transição, a ser concluído até 1 de julho de 2026.

No quadro do MiCA, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) e a Autoridade Bancária Europeia (EBA) são duas principais entidades responsáveis pela definição de normas técnicas e pela interpretação jurídica. O quadro apresenta requisitos regulatórios claros para as stablecoins: primeiro, a autorização antes da emissão; segundo, a obrigação de divulgação de informações, onde os emissores são obrigados a publicar um white paper; terceiro, devem manter um certo montante de capital próprio e ativos de reserva, os emissores de stablecoins ancoradas a uma cesta de ativos devem ter um capital próprio não inferior a 350.000 euros ou 2% da média dos ativos de reserva nos últimos 6 meses. É importante notar que, para os emissores de stablecoins atreladas a uma única moeda fiduciária, o MiCA não impõe requisitos de capital próprio ou ativos de reserva.

Embora a regulamentação esteja à frente, considerando o mercado de criptomoedas muito fragmentado da Europa e os altos custos regulatórios, o desenvolvimento da indústria de criptomoedas na Europa tem uma influência limitada no cenário global de criptomoedas, destacando ainda mais suas propriedades tecnológicas. Em termos de stablecoins, a escala das stablecoins atreladas ao euro é de apenas 460 milhões de dólares, mas ainda assim é o maior mercado de stablecoins, exceto o dólar. Apenas do ponto de vista das licenças, a dificuldade para obter licenças na Europa é significativamente menor do que em regiões como os Estados Unidos e Hong Kong, tornando-se assim um local de reserva de conformidade para muitas empresas de criptomoedas. De acordo com Patrick Hansen, diretor de políticas da Circle na UE, até julho deste ano, já 14 emissores de stablecoins e 39 provedores de serviços de ativos criptográficos receberam aprovação para operar no setor de ativos criptográficos.

No âmbito das stablecoins, a influência dos Estados Unidos sobre a Europa é extremamente significativa. Antes das stablecoins em dólares, o foco da Europa estava mais centrado na sua CBDC - o euro digital. Em junho de 2023, a Comissão Europeia apresentou um projeto de legislação para o euro digital, mas o avanço desta estratégia tem sido extremamente lento, tendo apenas este ano colaborado com o setor privado para iniciar um projeto piloto. No entanto, em março deste ano, devido a uma falha no sistema de pagamentos TARGET2 da UE, a confiança do público no euro digital caiu drasticamente, e, somado a preocupações de privacidade já existentes, o plano ficou paralisado. Com a entrada das stablecoins em dólares em um ritmo acelerado, a atitude da Europa mudou de forma clara, uma vez que as stablecoins em dólares impactarão o equilíbrio competitivo das criptomoedas, e o planejamento do euro digital pode acelerar. O Banco Central Europeu anunciou que iniciará um novo ciclo de experimentação com o euro digital no próximo ano, explorando as funcionalidades que o euro digital pode oferecer.

Além do euro digital, as stablecoins em euro também se tornaram uma pista visada pelos bancos. Este mês, nove dos principais bancos europeus, incluindo ING, Banca Sella, KBC, Danske Bank, DekaBank, UniCredit, SEB, CaixaBank e Raiffeisen Bank International, irão lançar em conjunto um projeto de stablecoin em euro regulado pelo MiCA. Sabe-se que o projeto será operado por uma nova empresa estabelecida na Holanda, sob a supervisão do banco central holandês. A stablecoin está prevista para ser lançada pela primeira vez no segundo semestre de 2026, com o objetivo de fornecer serviços de pagamento transfronteiriços, de baixo custo e disponíveis 24 horas por dia, para aumentar a autonomia estratégica da Europa no campo dos pagamentos digitais.

As direções dos principais bancos europeus refletem a atitude política da região. De maneira geral, a Europa, que já não tem uma vantagem no mercado de criptomoedas, foi forçada a adotar uma estratégia de acompanhamento devido ao impacto das stablecoins em dólar. No entanto, o progresso do euro digital é lento e a participação das stablecoins em euro é muito pequena, colocando a região em uma posição relativamente passiva. Analisando do lado das empresas, além das ações dos bancos, outras instituições emissoras de stablecoins em euro têm uma presença limitada e também apresentam um efeito de concentração nas principais, com apenas a Circle emitindo o EURC, que já alcançou 297 milhões de dólares, ocupando 63% do mercado de stablecoins em euro. Mas vale notar que, em comparação com as altas barreiras de entrada das stablecoins em dólar, na Europa, startups também têm a oportunidade de entrar nesse espaço.

China: Com Hong Kong como núcleo, enfrentando as restrições das diferenças regulatórias entre os dois locais

Do ponto de vista da política, a regulamentação de Hong Kong mantém o princípio da neutralidade tecnológica, mantendo a abertura na aplicação de tecnologias enquanto previne rigorosamente a transbordo de riscos sistêmicos. O "Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong" entrou em vigor oficialmente em 1 de agosto e uma série de documentos regulatórios complementares foram publicados em relação ao novo regulamento, incluindo o resumo da consulta e a diretriz do "Guião de Supervisão para Emissores Licenciados de Moedas Estáveis"; o resumo da consulta e a diretriz da "Diretriz para Combate à Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo (Aplicável a Emissores Licenciados de Moedas Estáveis)"; um resumo da "Resumo do Sistema de Licenciamento para Emissores de Moedas Estáveis" relacionado ao sistema de licenciamento e ao processo de aplicação; e o "Resumo das Disposições Transitórias para Emissores de Moedas Estáveis Existentes".

Apesar das políticas rigorosas, no mercado chinês, a indústria não se move, e o conceito é o que prevalece. Quando o "Projeto de Regulamentação das Stablecoins" foi lançado, o mercado foi agitado por uma onda de narrativas. As empresas listadas, desde que tenham alguma relação com o conceito de stablecoin, podem ver suas ações aumentar de forma surpreendente, como é o caso da Guotai Junan International, China San San Media, Yaocai Securities, Yunfeng Financial, OK Blockchain e Sifang Jingchuang, todas com um aumento acumulado superior a 100% este ano.

É por isso que, na véspera da entrada em vigor das normas, a Autoridade Monetária de Hong Kong não poupou esforços para esfriar o mercado das stablecoins, mas ainda assim foi difícil impedir a demanda do mercado por essas moedas. De acordo com os requisitos, a Autoridade Monetária aceitará as candidaturas para a licença de emissor de stablecoins na primeira rodada entre 1 de agosto de 2025 e 30 de setembro de 2025. Segundo um porta-voz da Autoridade Monetária de Hong Kong, até 31 de agosto, um total de 77 pedidos de intenção de licença de stablecoin foram expressos à Autoridade, abrangendo diversos tipos de instituições, incluindo bancos, empresas de tecnologia, empresas de valores mobiliários/gestão de ativos/investimento, comércio eletrônico, instituições de pagamento, startups/empresas Web3, entre outras.

Na lista de concorrentes, além dos emissores existentes como JD Coin Chain, Yuan Coin Innovative Technology e o consórcio do Standard Chartered Bank, gigantes da Internet liderados pela Ant Group, bem como várias instituições bancárias chinesas como Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Ásia) e Cinda International, também estão ansiosos para participar.

No entanto, enquanto tudo parecia florescente, a regulamentação pressionou o botão de pausa para as stablecoins. Inicialmente, os rigorosos requisitos de KYC das autoridades de Hong Kong fizeram com que os padrões de licenciamento se inclinassem em direção a grandes bancos. Em seguida, as autoridades de Hong Kong alertaram várias vezes que o escopo das primeiras licenças de stablecoins seria reduzido para três ou quatro empresas. Depois, a Reuters revelou que os reguladores de valores mobiliários da China sugeriram que algumas corretoras locais suspendessem suas operações de tokenização de ativos do mundo real (RWA) em Hong Kong. E, recentemente, a regulamentação se tornou ainda mais rígida. De acordo com a Caixin, plataformas de internet, corretoras de capital chinês e bancos chineses, entre outras instituições em Hong Kong, foram solicitados a suspender todas as atividades relacionadas a ativos criptográficos, incluindo investimentos, negociação, emissão de RWA e stablecoins. Segundo informações da Foresight, os órgãos reguladores da China continental transmitiram orientações relacionadas às instituições financeiras, pedindo que mantivessem uma abordagem discreta em relação às atividades e declarações sobre stablecoins, evitando publicidade excessiva ou a criação de polêmicas, e que realizassem uma gestão rigorosa de pesquisa interna e de opinião pública. Nesse contexto, as instituições financeiras chinesas que anteriormente estavam ativamente buscando licenças para stablecoins suspenderam o avanço dessa atividade.

É muito sutil que, ao mesmo tempo, o yuan digital, que estava em silêncio há muito tempo, ganhou voz. No dia 24 de setembro, o Centro de Operações Internacionais do Yuan Digital entrou oficialmente em funcionamento. Lu Lei, membro do Comitê do Partido do Banco Popular da China e Vice-Presidente, afirmou que a evolução e atualização do sistema monetário e de pagamentos na era digital é uma inevitabilidade histórica. Segundo informações oficiais, o Centro de Operações Internacionais do Yuan Digital é responsável pela construção e operação da infraestrutura de blockchain e transações transfronteiriças do yuan digital, promovendo a interconexão transfronteiriça com a infraestrutura financeira interna e externa, além de impulsionar a operação internacional e o desenvolvimento de negócios no mercado financeiro do yuan digital.

A imposição de relevância tem elementos forçados, mas, combinando tudo o que foi mencionado, ainda é possível ver que as altas esferas domésticas são muito cautelosas em relação às stablecoins e ativos criptográficos, até mesmo com uma certa resistência negativa. Portanto, há uma grande atenção ao hype do setor e à participação das instituições. Ao enfrentar o impacto atual das moedas digitais, o país tende a responder com o yuan digital, uma moeda fiduciária legítima, em vez de permitir o desenvolvimento livre das stablecoins em Hong Kong. Na verdade, essa ação também quebrou, em certa medida, a ilusão do mercado em relação às stablecoins em yuan.

Atualmente, o desenvolvimento das stablecoins na China precisa de um alto foco em Hong Kong, mas os candidatos na região de Hong Kong são afetados pela regulamentação interna, enfrentando assim uma grande incerteza. De acordo com a situação atual, os primeiros detentores de licenças devem ser principalmente bancos e corretoras estrangeiras.

Epílogo

Claro, além das três grandes regiões, EUA, Europa e China, países como Japão, Coreia do Sul e Singapura também estão investindo no campo das stablecoins. No entanto, de maneira geral, devido à ampla cobertura das três grandes regiões, sua influência relativa também é a maior e, consequentemente, seu valor é mais alto. Analisando a situação atual, os benefícios regulatórios dos EUA ainda não foram totalmente liberados, e há um grande potencial de crescimento. A Europa está seguindo, mas ainda de maneira passiva, e oscila entre o euro digital e as stablecoins em euro, mostrando uma falta de firmeza estratégica. A China tem o maior potencial, mas devido às diferenças regulatórias entre as duas regiões, também enfrenta uma situação delicada. Considerando a posição absoluta das stablecoins em dólar, a base do dólar digital nos EUA é difícil de ser abalada, e outras regiões só podem se apoiar no mercado existente para encontrar soluções diferenciadas. A disputa pelo poder de precificação das moedas digitais no cenário internacional parece ainda estar longe de se tornar intensa.