Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgeliyor

Cipher Mining’in (CIFR) $3B HPC anlaşması bir tetikleyici unsur olmalıydı, ancak hisse senedi yatay seyretti çünkü 1.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir artırma dikkatleri üzerine çekti. İşte kurumların neden acele ettiğine ve bunun hissedarlar için ne anlama geldiğine dair bilgiler.

Aşağıdaki misafir yazısı BitcoinMiningStock.io'dan geliyor, Bitcoin madenciliğine ve kripto hazine stratejilerine maruz kalan şirketler hakkında veri sunan bir kamu piyasası istihbarat platformu. 1 Ekim 2025'te Cindy Feng tarafından yayınlanmıştır.

Cipher Mining, son zamanlarda ilk hiperscale anlaşmasını duyurdu ve Fluidstack'i HPC müşterisi olarak açıkladı; bu, bu yılın başlarında TeraWulf'un imzaladığı Google destekli aynı ortak. Bu, halka açık madenciler arasında dördüncü büyük HPC barındırma sözleşmesini işaret ediyor ve sektörün Bitcoin madenciliğine bir tamamlayıcı olarak HPC'ye yönelmesini pekiştiriyor.

Tipik olarak, bu tür duyurular sürdürülebilir bir yükselişi tetikler. Bu sefer, Cipher’ın hisseleri başlangıçta yükseldi ancak büyük bir özel finansmanı açıkladıktan sonra hızla düştü. 24 saat içinde, $800 milyon dolarlık özel dönüştürülebilir tahvil teklifi, ezici kurumsal talep üzerine 1.1 milyar dolara yükseltildi. Sosyal medyada, yatırımcılar momentumun ölmesine neden olan dönüştürülebilirleri suçladı. Bu algı anlaşılabilir, ancak HPC/AI kârlarını gerçek kılmak için ağır bir ön maliyetin gerektiğini hatırlatıyor.

Şimdi bu finansman anlaşmasının mekaniklerini açalım, çünkü kurumların neden aceleyle girdiğini ve hissedarların neden temkinli davrandığını öğreneceğiz.

HPC Ekonomisi ve Finansman Bağı

Barber Lake alanı ve Cipher'ın daha geniş 2.4 GW hattı, HPC stratejisinin belkemiğidir. Hiperscaler'ları barındırmak, arazi, enerji bağlantısı ve veri merkezi inşası için büyük ön yatırımlar gerektirir. Fluidstack sözleşmesi talebi doğruladı, ancak sermaye darboğazdı.

*Barber Gölü'nün 168MW'lık inşaatı, Cipher'ın daha geniş enerji boru hattından tam olarak yararlanmak için gereken ek harcama hesaba katılmadan önce, yaklaşık 1.5B – 1.8B $ sermaye harcaması gerektirmesi bekleniyor.

İşte burada dönüştürülebilirler devreye giriyor. $1.1B'lik artırım, HPC hikayesinin bir düşüncesi değil, gerekli bir adımdır. Cipher, sıfır faizle uzun vadeli sermaye güvence altına alarak, kendisine icra etme süresi ve kaynakları sağladı. Ancak bunu yaparken, yönetim riski operasyonlardan öz sermaye yapısına kaydırdı.

Dönüştürülebilir Tahvilleri Anlamak

Cipher fiyatlandırılan 0.00% dönüştürülebilir kıdemli tahviller, 1 Ekim 2031'de vadesi dolacak, 30 Eylül 2025'te kesinleşmesi planlanıyor. Anlaşma, $800M 'den neredeyse hemen 1.1B$'ye yükseltildi, bu da aşırı kurumsal talebi yansıtıyordu.

![Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgede Bırakıyor]$200M https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a1b8e43799c5fb528119ab1dd230962b.webp "Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgede Bırakıyor"(

*Cipher’ın Form 8-K* gereğince ) satın alma seçeneği kullanıldı ve toplam dönüştürülebilir tahviller $1.3 milyara yükseldi.*

Eşit madencilere göre, $200M yılı 0% faiz oranıyla yapılan finansman anlaşması ( ucuz görünüyor. Bazıları borçlar için %10+ faiz oranları ödedi veya peş peşe hisse senedi ihraçlarına güvendi. Üstüne, Cipher, tavanlı opsiyon işlemlerine girmek için ) kullanmayı planlıyor, bu da hisse senedi yükselirse sulandırmayı azaltmaya yardımcı oluyor. Başka bir deyişle, hissedarlar, hisse başına $23.32'ye kadar sulandırmadan korunuyor $70M , 25 Eylül 2025'te bildirilen satış fiyatının neredeyse 2 katı (.

Neden Kurumlar Acele Etti

İlk bakışta, 2031 yılına kadar kilitli olan ve hiç faiz ödemeyen bu özel teklif cazip görünmüyor. Ancak, bir dönüştürülebilir tahvil sıradan bir tahvil değildir; esasen bir kredi ve hisse senedi üzerinde bir alım opsiyonu içerir. Yatırımcılar, Cipher zorlanırsa 2031'de nominal geri ödeme alır, ancak hisse senedi $16.03'ü aşarsa, hisseye dönüştürebilir ve yükselişten yararlanabilir.

Hedge fonlar için cazibe basit uzun vadeli pozisyonun ötesine geçiyor. Birçok fon dönüştürülebilir arbitraj stratejileri yürütüyor; burada notları alıyor ve dönüşüm oranına orantılı olarak bir hisse senedini açığa satıyorlar. Kısa hedge, hisse senedi fiyatı hareket ettikçe dinamik olarak ayarlanıyor. Amaç, bir şirketin temel değerleri üzerine bahis oynamak değil, hisse senedinin opsiyon benzeri yapısı ve volatilitesinden kar elde etmek.

Örneğin, bir yatırımcının 1.000 $ nominal değerinde )62.3733 hisse satın aldığını varsayalım, dönüştürüldüğünde (. Cipher’ın hissesi 11.66 $; dönüşüm 16.03 $ üzerinden.

Statik bir kurulum ile sonuçlar şöyle görünür:

![Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgede Bırakıyor])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fc2bb29fce711a7e7be05622a5b1603f "Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgede Bırakıyor"(

Peki bu ne anlama geliyor? Statik matematik yüksek fiyatlarda arbitrajcılar için cazip görünmese de, dinamik hedge, stratejiyi sonuçlar arasında karlı hale getiren unsurdur. Bu yüzden kurumlar bu yapıya yöneldi: tahvil benzeri koruma ve opsiyon benzeri yükseliş sunan bir yapı elde ediyorlar, oysa ortak hissedarlar yalnızca Cipher başarılı olursa kazanç sağlar. Bu, anlaşmanın saatler içinde büyütülmesini açıklıyor.

Hisse Sahipleri için Seyrelmenin Nasıl Çalıştığı

Ortak sermaye sahipleri için etki açıktır ve kurumlar için olduğundan çok daha az esneklik taşır. Cipher şu anda ~393M hisse senedi mevcut. Eğer tüm tahviller dönüştürülürse, ~81.1M yeni hisse senedi ihraç edilecek ve toplam ~474.1M'e yükselecek, bu da ~%17 seyrelme demektir. Sınırlı çağrı, hisse senetleri $16.03 ile $23.32 arasında olduğunda bunu %9-12'ye düşürür, ancak bunun ötesinde )>$23.32( koruma sona erer ve hissedarlar tam seyrelmeyi üstlenir.

![Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgeliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cd99d4106bd0f397e79b60e706a71d42.webp "Cipher Mining’in $1.3B Dönüştürülebilir Tahvilleri HPC Anlaşmasını Gölgeliyor"(

Buradaki asimetri: Kurumlar risklerini ince ayar yapabilir ve hedge ile getirilerini garantileyebilirken, hissedarlar bunu yapamaz. Hisse senedi yatırımcılarının iki durumu vardır: Ya Cipher başarılı olur ve hisse senedi %9–17 seyreltmeyi aşacak kadar değer kazanır, ya da başarılı olmaz ve geride zayıf bir hisse senedi ile şirketin üzerinde $1.3B borç kalır.

Son Düşünceler

Cipher’ın Fluidstack sözleşmesi, HPC ve AI barındırma alanındaki stratejik kaymasını doğruluyor. Core Scientific, Applied Digital ve TeraWulf gibi, şirket enerji ve altyapıyı kullanarak hiperskal müşteri çekmeyi hedefliyor ve bu sayede saf Bitcoin madenciliğinden çok daha öngörülebilir gelir akışları elde etmeyi amaçlıyor.

Ancak, sessiz hisse tepkisi, finansmanın en olumlu başlıkları bile nasıl gölgede bırakabileceğini gösteriyor. 1.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahviller, hemen nakit akışı sağlamayan ve tavan çağrı koruması ile akıllıca yapılandırılmış olsalar da, hala gelecekteki hisse senedi üzerinde önemli bir talep oluşturuyor. Hissedarlar, Cipher uygulamaya geçerse %9–17 oranında seyrelme ile karşı karşıya kalacak, ancak bu seyrelme yalnızca önemli ölçüde daha yüksek hisse fiyatlarında gerçekleşecektir.

Bu gerilim, farklılaşmayı açıklıyor: HPC anlaşması net bir stratejik zafer, ancak finansman yatırımcı odaklarını risk yönünde yeniden çerçeveliyor. Cipher, Barber Gölü'nü inşa etmek ve 2.4 GW boru hattını faaliyete geçirmek için sermaye yüklemesi yapıyor; bu, HPC talebini ölçekli bir şekilde paraya çevirmek istiyorsa gerekli bir adım. Eğer uygulama zamanında gerçekleşirse ve Barber Gölü'nün 168 MW'ı planlandığı gibi Eylül 2026'da devreye girerse, elde edilen gelirler seyreltmeyi fazlasıyla aşabilir.

Şimdilik, dönüştürülebilirler kurumsal yatırımcılara düşük riskli, opsiyon benzeri bir giriş noktası sağlarken, hissedarlar uygulama riskini üstleniyor. HPC hikayesi hala çekici, ancak somut gelirler ortaya çıkana kadar piyasa Cipher'ı Fluidstack anlaşması için daha az, onu finanse etmek için kullandığı 1.3 milyar dolarlık finansman için daha çok görecek.