Tài sản tiền điện tử ngành công nghiệp thí nghiệm táo bạo: Chiến lược mua lại có thể sao chép thành công của Apple?

Bảy năm trước, công ty Apple đã hoàn thành một kỳ tích tài chính mà ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt qua cả những sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã khánh thành khuôn viên "Công viên Apple" trị giá 5 tỷ đô la tại thành phố Cupertino, California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la. Số tiền này gấp 20 lần số tiền mà họ đã đầu tư vào khu văn phòng có diện tích 360 mẫu, được gọi là "tàu vũ trụ". Điều này đã gửi đến thế giới thông điệp cốt lõi của Apple: bên cạnh iPhone, họ còn có một "sản phẩm" khác có tầm quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) iPhone.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, cũng là một phần của cơn sốt mua lại kéo dài mười năm của Apple. Trong khoảng thời gian này, Apple đã chi hơn 725 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone này lại phá kỷ lục, công bố kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ USD. Hành động này chứng tỏ rằng Apple không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng mà còn rất tinh tường trong việc vận hành trên lĩnh vực cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với tốc độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai "động cơ doanh thu" lớn của ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng hầu hết mọi khoản thu phí để mua lại token của chính họ.

!7403496

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu đô la vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã tạm thời vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu trong một ngày của nền tảng này đạt 3,38 triệu đô la. Những khoản thu này cuối cùng sẽ chảy về đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại token PUMP. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có tính chất "đại diện quyền cổ đông" - điều này được xem là hiếm thấy trong lĩnh vực tiền điện tử, bởi lẽ các đồng tiền trong lĩnh vực này thường bị bán tháo cho các nhà đầu tư ngay khi có cơ hội.

Logic ở đây là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của "nhà vô địch cổ tức" trên Phố Wall (như Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola): Những công ty này đã chi rất nhiều tiền để trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy Apple làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, tỷ lệ "bù đắp khối lượng lưu thông" mà Hyperliquid đạt được thông qua mua lại lên đến 9%.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng có.

Vị trí của Hyperliquid rất rõ ràng: nó xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động dựa trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ phí Gas bằng 0, giao dịch đòn bẩy cao, và là một Layer1 tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ đô la, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách họ sử dụng vốn.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào "Quỹ hỗ trợ", và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua HYPE coin trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ đã tích lũy sở hữu hơn 31,61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la Mỹ - tăng 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá của đồng tiền này tăng lên mức đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7,5% lượng lưu thông của token PUMP thông qua việc mua lại.

Nền tảng này biến "cơn sốt Meme coin" thành một mô hình kinh doanh bền vững với phí giao dịch cực thấp: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng "đường cong liên kết", cho phép nhiệt độ thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là "công cụ đùa giỡn", giờ đây đã trở thành "nhà máy sản xuất" tài sản đầu cơ.

Nhưng rủi ro cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng phát hành của các Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại phục hồi lên trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, "tính bền vững" vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi "Meme mùa" hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ thu hẹp theo. Thậm chí nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện trị giá lên tới 5,5 tỷ đô la, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của họ "giống như đánh bạc bất hợp pháp".

Hiện tại, nền tảng cốt lõi của Hyperliquid và Pump.fun là "mong muốn hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng".

Apple đã từng trong một số năm hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc mua lại và cổ tức, nhưng những quyết định này thường là "thông báo hàng loạt" theo từng giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho những người nắm giữ token mỗi ngày - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, cả hai vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức tiền mặt là "lợi nhuận nhận được", mặc dù phải nộp thuế nhưng có tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là "công cụ hỗ trợ giá" - một khi doanh thu giảm, hoặc lượng token được mở khóa vượt xa lượng mua lại, thì hiệu quả của việc mua lại sẽ mất tác dụng. Hyperliquid đang phải đối mặt với "cú sốc mở khóa" sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với rủi ro "sự chuyển giao độ nóng của Meme coin". So với kỷ lục "63 năm liên tục tăng cổ tức" của công ty Johnson & Johnson, hay chiến lược mua lại ổn định lâu dài của Apple, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như "đi trên dây cao".

Nhưng có lẽ, điều này đã không dễ dàng trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện "tốc độ phát triển" đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này phù hợp cao với thị trường mã hóa "được thúc đẩy bởi đầu cơ". Tính đến hiện tại, chiến lược này đã biến hai dự án có vị trí hoàn toàn khác nhau thành "máy tạo thu nhập" hàng đầu của ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã thông báo mã hóa thoát khỏi nhãn "chip sòng bạc", gần gũi hơn với "cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ" - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến Apple cảm thấy áp lực.

Điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: Apple đã nhận ra từ trước khi Tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán iPhone, mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, Apple đã chi gần 1 nghìn tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu (vượt quá GDP của hầu hết các quốc gia), và lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của Apple vẫn duy trì trên 3.8 ngàn tỷ đô la, một phần lý do là vì họ coi cổ phiếu là "sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì tính khan hiếm". Apple không cần phải huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, vì vậy cổ phiếu tự nó trở thành "sản phẩm", và các cổ đông trở thành "khách hàng".

Logic này đang dần thấm vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Điểm thành công của Hyperliquid và Pump.fun là: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ hoạt động kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà thay vào đó, họ chuyển đổi nó thành "sức mua thúc đẩy nhu cầu token của chính họ".

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

Doanh số iPhone chắc chắn rất quan trọng, nhưng những nhà đầu tư lạc quan về Apple đều biết rằng cổ phiếu này còn có một "động cơ" khác: sự khan hiếm. Hiện nay, đối với các token HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token này đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành "mua lại và tiêu hủy trên thị trường".

!7403499

Nhưng trường hợp của Apple cũng tiết lộ một mặt khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số iPhone và MacBook chậm lại, bảng cân đối tài sản mạnh mẽ của Apple cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có "đệm" như vậy - một khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, Apple có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện tại vẫn chưa có "kế hoạch dự phòng".

Đối với Tài sản tiền điện tử, vẫn còn tồn tại rủi ro "pha loãng token".

Apple không cần lo lắng về "200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm", nhưng Hyperliquid gặp phải vấn đề này: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ đô la HYPE sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô này vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

!7403500

Apple có thể tự chủ kiểm soát lưu lượng cổ phiếu, trong khi giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi thời gian mở khóa token đã được "viết đen lên giấy trắng" từ nhiều năm trước.

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của Apple rất rõ ràng, đặc biệt đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của nó - Apple đã xây dựng lòng trung thành của cổ đông thông qua việc chuyển đổi cổ phiếu thành "sản phẩm tài chính". Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ là với nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn, và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501