Kết thúc Thanh khoản: Thị trường Tiền điện tử đối mặt với bước ngoặt quan trọng vào năm 2026

Chu kỳ Thanh khoản Toàn cầu Đạt Giai đoạn Cuối khi Rủi ro Tái Tài Trợ Nợ Đe Dọa

Trong một tập gần đây của "Journey Man", Raoul Pal và Giám đốc điều hành CrossBorder Capital Michael Howell đã xem xét bối cảnh thanh khoản toàn cầu đã thúc đẩy sự phát triển của crypto trong gần ba năm. Phân tích của họ cho thấy chúng ta đang ở trong một chu kỳ thanh khoản trưởng thành nhưng vẫn đang tiến triển - khoảng 34 tháng vào cái mà thường chạy theo một mô hình 5-6 năm, với cả hai chuyên gia dự đoán đỉnh của chu kỳ vào khoảng Q1-Q2 2026.

"Chúng ta đã muộn. Nó vẫn chưa có dấu hiệu giảm xuống - chúng ta vẫn đang trong xu hướng tăng - nhưng chu kỳ thanh khoản đã khoảng 34 tháng. Điều đó khá trưởng thành," Howell giải thích, trong khi Pal thêm rằng chu kỳ "thông thường sẽ kết thúc vào cuối năm nay, nhưng có vẻ như nó sẽ kéo dài thêm."

Ý nghĩa đầu tư là rõ ràng: các tài sản dài hạn như crypto và cổ phiếu công nghệ vẫn là những người hưởng lợi chính từ việc giảm giá trị tiền tệ đang diễn ra, ngay cả khi sự kết thúc của chu kỳ trở nên rõ ràng với những thách thức tái tài trợ nợ và rủi ro lạm phát đang đến gần.

Sự thay đổi cấu trúc trong các nguồn thanh khoản toàn cầu

Một sự chuyển đổi quan trọng đang diễn ra từ cái mà Howell mô tả là "Fed QE sang Treasury QE." Sự ưu tiên của Bộ Tài chính Mỹ đối với các trái phiếu ngắn hạn so với các trái phiếu dài hạn đã cơ học làm tăng thanh khoản hệ thống bằng cách giảm thời gian trung bình của giấy tờ được nắm giữ trong khu vực tư.

"Nói một cách thô thiển, chúng ta có xu hướng nghĩ rằng thanh khoản bằng với tài sản chia cho thời gian của nó," Howell lưu ý. Hồ sơ phát hành này tạo ra sự hỗ trợ mạnh mẽ từ phía các đơn đặt hàng khi các ngân hàng và nhà phát hành stablecoin sẵn sàng tiếp nhận các hóa đơn để phù hợp với sự tăng trưởng tiền gửi và nhu cầu quản lý tiền mặt.

Điều này đại diện cho một sự tiến hóa tinh vi trong cách thanh khoản vào thị trường. Thay vì chủ yếu dựa vào việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, các cơ quan đã chuyển sang cái mà Pal gọi là chế độ "thanh khoản tổng thể", trong đó các ngân hàng, quỹ tiền tệ, và thậm chí các thực thể bản địa crypto trở thành các kênh phân phối cho sự mở rộng tiền tệ.

Chiến lược Quản lý Thanh khoản Kho bạc và Cục Dự trữ Liên bang

Cuộc tranh luận về thanh khoản của Fed trong thời gian tới xoay quanh các khoản dự trữ và Tài khoản Tổng hợp của Kho bạc (TGA). Trong khi kế hoạch hoàn trả hàng quý đã chỉ ra việc xây dựng lại TGA lên cao hàng trăm tỷ, Howell nghi ngờ rằng điều này sẽ xảy ra nhanh chóng hoặc hoàn toàn:

"Mọi thứ tôi nghe là họ muốn quản lý thanh khoản đó. Họ không muốn kéo rips trên thị trường," ông giải thích, lưu ý rằng Fed đã thực hiện việc nhắm mục tiêu một mức tối thiểu của dự trữ ngân hàng kể từ những thay đổi kiểm tra căng thẳng vào mùa hè năm ngoái.

Ngay cả khi có khả năng tăng TGA, Howell tin rằng các cơ quan chức năng sẽ "tìm các cách khác để bơm thanh khoản thông qua QE của Kho bạc hoặc khiến các ngân hàng mua nợ" để duy trì sự ổn định của thị trường.

Điều kiện thanh khoản quốc tế vẫn hỗ trợ

Môi trường thanh khoản toàn cầu tiếp tục mang lại lợi thế cho các tài sản rủi ro:

• Châu Âu và Nhật Bản là những nhà đóng góp ròng cho thanh khoản toàn cầu
• Trung Quốc đã quyết định chuyển sang nới lỏng thông qua công cụ của PBoC sau những nỗ lực không nhất quán trong năm 2023
• Lợi suất Nhật Bản cho thấy một mô hình thú vị với việc bán tập trung vào các kỳ hạn siêu dài thay vì trải đều trên đường cong, cho thấy sự chuyển đổi thời gian sang cổ phiếu thay vì từ bỏ trái phiếu chính phủ.
• Vương quốc Anh và Pháp thể hiện đặc điểm sốc cung điển hình với mức premium kỳ hạn tăng trên toàn bộ đường cong lợi suất, phản ánh việc phát hành lớn và thách thức tài khóa.

Howell nhận thấy rằng lợi suất 10 năm của Trung Quốc và phần bù kỳ hạn đã bắt đầu tăng từ mức thấp, điều này nghịch lý mà "có thể tốt" cho những người phân bổ tài sản nếu nó báo hiệu sự thoát khỏi giảm phát nợ hướng tới tái lạm phát và sức mạnh hàng hóa.

Động lực đô la và Chiến lược Giảm giá Tiền tệ

Đồng đô la vẫn nằm trong xu hướng tăng dài hạn trên cơ sở điều chỉnh thương mại thực mặc dù đang trong giai đoạn điều chỉnh chu kỳ hiện tại. Dữ liệu cán cân thanh toán toàn cầu tiếp tục cho thấy dòng vốn ròng vào hệ thống đô la.

Cả hai chuyên gia đồng ý rằng các nhà hoạch định chính sách mong muốn một đồng đô la yếu hơn theo chu kỳ để giảm bớt việc tái tài trợ cho khoảng một nửa số nợ toàn cầu được định giá bằng đô la. Pal nhấn mạnh vào nghịch lý này: "Một đồng đô la yếu hơn cho phép người ta tái tài trợ cho các khoản nợ của họ... Điều đó cuối cùng dẫn đến sự giảm giá của tiền tệ, mặc dù bạn nhận được dòng tiền đô la vào."

Vị trí của Crypto trong trò chơi kết thúc thanh khoản

Trong môi trường mất giá tiền tệ này, các tài sản dài hạn và nhạy cảm với thanh khoản dẫn dắt hiệu suất. "Bạn phải bắt đầu suy nghĩ về cách đầu tư trong thế giới lạm phát tiền tệ," Howell khuyên.

Pal rõ ràng xác định những người thắng cuộc: công nghệ và tiền điện tử. Ông khung cả hai như hoạt động trong "kênh xu hướng log" kéo dài cao hơn khi chính sách kỹ thuật điều chỉnh các chu kỳ thị trường. Trong khi đỉnh tiền điện tử năm 2021 đại diện cho một chu kỳ hoàng hôn, việc kéo dài hiện tại cung cấp một đường giá dài hơn cho chu kỳ này.

Stablecoins đóng một vai trò ngày càng quan trọng trong kiến trúc này. Howell mô tả chúng như là "các kênh" cho việc tạo ra tín dụng của khu vực công, trong khi Pal coi stablecoins thực sự là "thị trường eurodollar phân đoạn xuống từng cá nhân", dân chủ hóa quyền truy cập vào thanh khoản đô la trên toàn cầu.

Cửa sổ rủi ro 2026-2027

Nhiều yếu tố hội tụ tạo ra rủi ro gia tăng xung quanh năm 2026-2027:

1. Thách thức tái cấp vốn nợ: Nợ doanh nghiệp và nợ chính phủ trong thời kỳ COVID sẽ cần phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn đáng kể.
2. Sự thắt chặt dòng tiền doanh nghiệp: Các công ty công nghệ Mỹ chi tiêu vốn lớn (khoảng $1 tỷ mỗi ngày cho CNTT và cơ sở hạ tầng) sẽ rút thanh khoản khỏi thị trường tiền tệ
3. Tiền lệ lịch sử: Howell vẽ ra những sự tương đồng với chuỗi sự kiện vào cuối những năm 1980 về sự gia tăng lợi suất, sức mạnh hàng hóa, sự hiểu lầm trong chính sách và một sự chuyển hướng thanh khoản đột ngột đã ảnh hưởng đến cổ phiếu.

Mặc dù không dự đoán một cuộc sụp đổ, Howell rõ ràng rằng "chúng ta gần đến cuối hơn là... sự khởi đầu" của chu kỳ thanh khoản hiện tại.

Triển vọng Thị Trường Ngắn Hạn Vẫn Lạc Quan

Mặc dù đã xác định các rủi ro dài hạn hơn, nhưng không có chuyên gia nào thể hiện quan điểm giảm giá cho 3-6 tháng tới. Chỉ số điều kiện tài chính của Pal từ Global Macro Investor cho thấy sự mở rộng vẫn tiếp diễn, trong khi Howell kỳ vọng "thanh khoản của Fed khá tốt" sẽ tiếp tục khi các cơ quan chức năng làm việc để tránh căng thẳng repo.

"Đến cuối năm... nói chung tôi nghĩ là ổn," Howell kết luận. "Chúng ta sẽ có những biến động... nhưng xu hướng vẫn giữ nguyên và tiếp tục trong một thời gian nữa." Câu nói quan trọng vẫn là "ổn định như trước"—vào giai đoạn thanh khoản.

Thị trường tiền điện tử, hiện có tổng giá trị vốn hóa thị trường là 3.95 nghìn tỷ USD, vẫn giữ vị trí là những người hưởng lợi chính từ sự lạm phát tiền tệ ngay cả khi lịch đang tiến tới một bài kiểm tra tái cấp vốn quan trọng sẽ xác định xem sự mở rộng được thiết kế ngày nay sẽ kết thúc bằng một cao nguyên mềm mại hay một sự chuyển biến mạnh mẽ hơn.