Cipher Mining的13億美元可轉換債券掩蓋了其HPC交易

Cipher Mining的(CIFR) $3B HPC交易本應成爲調節劑，但由於13億美元的可轉換融資吸引了注意，股票走勢平平。以下是機構爲何蜂擁而入的原因，以及這對持有者意味着什麼。

以下嘉賓文章來自 BitcoinMiningStock.io，一個提供有關暴露於比特幣挖礦和加密貨幣財務策略公司的數據的公共市場情報平台。由Cindy Feng於2025年10月1日首次發布。

Cipher Mining 最近宣布了其首個超規模交易，揭示 Fluidstack 作爲其 HPC 客戶，這也是 Google 支持的合作夥伴 TeraWulf 在今年早些時候簽署的。這標志着公共礦工之間的第四個主要 HPC 托管合同，加強了該行業轉向 HPC 作爲 Bitcoin 挖礦補充的趨勢。


通常，這種公告會引發持續的反彈。這一次，Cipher的股票最初漲，但在公布了一項大型私募融資後迅速下跌。在24小時內，一項$800 百萬美元的私募可轉換票據發行在機構需求的強烈推動下擴大至11億美元。在社交媒體上，投資者將可轉換債券歸咎於扼殺動能。這種看法是可以理解的，但這也提醒我們，重大的前期成本是實現HPC/AI利潤所必需的。


現在讓我們解讀一下這筆融資交易的機制，因爲我們將了解到機構爲何急於參與，而股東則反應謹慎。

HPC經濟學與融資連結

Barber Lake站點和Cipher更廣泛的2.4 GW管道是其HPC戰略的支柱。托管超大規模企業需要大量前期支出用於土地、電力互聯和數據中心建設。Fluidstack合同驗證了需求，但資金是瓶頸。


*Barber Lake的168MW建設預計需要大約15億到18億美元的資本支出，即便在尚未考慮爲充分利用Cipher更廣泛的能源管道所需的額外支出之前。

這就是可轉換債券的作用。11億美元的融資並不是HPC故事的附帶內容，而是必要的一步。通過以零利率獲得長期資本，Cipher爲自己爭取了執行的時間和資源。然而，在這樣做的過程中，管理層將風險從運營轉移到了股權結構上。

分解可轉換債券

Cipher發行的0.00%可轉換優先票據，到期日爲2031年10月1日，預計在2025年9月30日結算。該交易幾乎立即從$800M 增至11億美元，並附帶了額外的$200M 選項*，反映了壓倒性的機構需求。


*根據Cipher的 Form 8-K*，$200M 購買選項已被行使，使可轉換票據的總額達到13億美元.*

相對於同行礦工，(年期0%利率的融資看起來便宜。一些人支付了10%以上的利率來償還債務，或者依賴於連續的股權發行。此外，Cipher打算使用)來資助進入上限回購交易的成本，這有助於在股票漲時減少稀釋。換句話說，股東在每股$23.32的價格以下$70M 免受稀釋，幾乎是2025年9月25日報告的銷售價格的2倍(。

爲什麼機構紛紛湧入

乍一看，這個私人發行的產品沒有利息，並且鎖定到2031年，看起來並不吸引人。但是可轉換票據並不是普通債券，本質上是貸款加上股票的看漲期權。如果Cipher遇到困難，投資者將在2031年獲得面值償還，但如果股票價格超過16.03美元，他們可以轉換爲股權並獲得上行收益。

對於對沖基金來說，吸引力不僅僅在於簡單的長期投資。許多基金實施可轉債套利策略，即按轉換比例購買票據並做空一只股票。然後，隨着股價的波動，做空對沖會動態調整。目標不是押注於公司的基本面，而是從股票的期權結構和波動性中獲利。

爲了說明，假設一位投資者購買面值爲 $1,000 的票據 )62.3733 股，如果轉換(。Cipher 的股票爲 $11.66；轉換價爲 $16.03。

在靜態設置下，結果看起來像是：

![Cipher Mining 的 $1.3B 可轉換票據使其 HPC 交易黯然失色])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-fc2bb29fce711a7e7be05622a5b1603f “Cipher Mining 的 $1.3B 可轉換票據使其 HPC 交易黯然失色(

這意味着什麼？ 盡管在高價位下，靜態數學對套利者看起來並不吸引人，但動態對沖使得該策略在各種結果中都能獲利。這就是爲什麼機構紛紛湧入：他們獲得了一種提供類似債券的保護和類似期權的漲潛力的結構，而普通股東只有在Cipher成功執行時才會獲利。這解釋了爲什麼交易在幾小時內被擴大。

稀釋對股東的影響

對於普通股持有者而言，影響是直接的，遠不如機構靈活。目前Cipher有約3.93億股流通。如果所有票據轉換，將發行約8,110萬新股，使總股數增至約4.741億，稀釋率約爲17%。有上限的回購將這一比例縮減至9-12%，如果股價在16.03美元和23.32美元之間，但超出這個範圍)>23.32美元(時，保護就不再有效，股東將承擔全部稀釋。

![Cipher Mining 的 $1.3B 可轉換票據使其 HPC 交易黯然失色])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-cd99d4106bd0f397e79b60e706a71d42 “Cipher Mining 的 $1.3B 可轉換票據使其 HPC 交易黯然失色”(

這裏的不對稱性：機構可以通過對沖來微調其風險並鎖定收益，但股東無法做到。股權投資者面臨二元結果：要麼Cipher成功執行，股價漲足以抵消9–17%的稀釋，要麼它未能執行，股東將面臨一只更弱的股票以及公司懸而未決的13億美元債務。

最終想法

Cipher的Fluidstack合同驗證了其向HPC和AI托管的戰略轉變。與Core Scientific、Applied Digital和TeraWulf一樣，該公司正在利用能源和基礎設施吸引超大規模客戶，旨在獲得比純比特幣挖礦更可預測的收入來源。

然而，低調的股票反應顯示出融資如何掩蓋即使是最積極的頭條新聞。13億美元的可轉換債券，結構設計巧妙，沒有立即的現金流失，並且有上限回購保護，仍然代表了對股權的重大未來索賠。如果Cipher執行，股東面臨9%-17%的稀釋，但這種稀釋只會在股價顯著漲時出現。

這種緊張關係解釋了差異：HPC交易是一個明確的戰略勝利，但融資重新聚焦了投資者對風險的關注。Cipher正在提前投入資金以建設Barber Lake並激活其2.4 GW的管道，這是如果想要大規模變現HPC需求所必需的一步。如果執行按時，Barber Lake的168 MW計劃在2026年9月上線，那麼由此產生的收入可能會大大超過稀釋。

目前，可轉換債券爲機構提供了一個低風險、類似期權的切入點，而股東則承擔執行風險。HPC的故事依然引人注目，但在實際收入顯現之前，市場將更多地關注Cipher的13億美元融資，而不是其Fluidstack交易。