Pendle收益策略全面解讀：Pulse的AgentFi新正規化

詳細分析了 Pendle 在不同市場周期（牛市、熊市、震蕩市）下的策略應用，包括買入 PT 鎖定固收、YT 投機、跨期套利及穩定幣池配置，並對比了幣本位策略中 stETH、uniBTC 和穩定幣池的差異。本文為 0xjacobzhao | 所著文章。 （前情提要：搞懂 Pendle 與 Boros：把資金費率變成 DeFi 衍生品 ） （背景補充：Pendle 難懂，但不懂它是你的損失 ） 毫無疑問，Pendle 是本輪 Crypto 週期裡最成功的 DeFi 協議之一。在眾多協議因流動性枯竭和敘事退潮而陷入停滯時，Pendle 憑藉獨特的收益率拆分與交易機制，成功成為收益型資產的 「價格發現場所」，通過與穩定幣、 LST/LRT 等收益資產的深度結合，奠定了其 「DeFi 收益率基礎設施」 的獨特定位。 在《DeFi 的智慧進化：從自動化到 AgentFi 的演進路徑》研報中，我們系統梳理並比較了 DeFi 智慧化發展的三個階段：自動化工具（Automation）、意圖驅動助手（Intent-Centric Copilot） 與 AgentFi（鏈上智慧體）。 除借貸（Lending）與流動性挖礦（Yield Farming）這兩類最具價值且易於落地的場景之外，在我們對 AgentFi 的高階設想中，Pendle 的 PT/YT 收益權交易被視為極度契合 AgentFi 的高優先順序應用。Pendle 以其獨特的 「收益拆分 + 到期機制 + 收益權交易」 架構，為智慧體提供了天然的策略編排空間，使自動化執行與收益優化具備了更豐富的可能性。 一、Pendle 的基本原理 Pendle 是 DeFi 領域首個專注於收益率拆分與交易的協議。其核心創新在於：將鏈上收益型資產（如 LST、穩定幣存款憑證、借貸部位等）的未來收益流進行代幣化並分離，從而讓使用者能夠在市場中靈活地鎖定固定收益、放大收益預期或進行投機套利。 簡而言之，Pendle 為加密資產的 「收益率曲線」 構建了二級市場，使 DeFi 使用者不僅可以交易 「本金」，還能夠交易 「收益」。這一機制與傳統金融中的零息債券 + 票息拆分高度相似，為 DeFi 資產提升了定價精度與交易靈活性。 Pendle 的收益拆分機制 Pendle 將一份帶收益的基礎資產（Yield-Bearing Asset, YBA）拆分為兩種可交易的代幣： PT（Principal Token，本金代幣，類似於零息債券）：代表在到期時可以贖回的本金價值，但不再享有收益。 YT（Yield Token，收益代幣，類似於票息權利）：代表該資產在到期前產生的全部收益，但到期後將歸零。 例如存入 1 ETH stETH 後，會被拆分為 PT-stETH（到期可贖回 1 ETH，本金鎖定）和 YT-stETH（獲取到期前全部質押收益）。 Pendle 並非只是單純的代幣拆分，還通過專門設計的 AMM（自動化做市商）為 PT 與 YT 提供了流動性市場 (相當於債券市場的二級流動性池)。使用者可以隨時買賣 PT 或 YT，以靈活調整自身的收益風險倉位；其中，PT 的價格通常低於 1，反應其 「折現後的本金價值」，而 YT 的價格則取決於市場對未來收益的預期。更重要的是，Pendle 的 AMM 針對帶有到期日的資產進行了優化，使不同期限的 PT/YT 得以在市場中形成一條收益率曲線，與傳統金融的債券市場高度相似。 需要特別說明的是，在 Pendle 的穩定幣資產中，PT（本金代幣，固定收益型倉位） 相當於鏈上債券，買入時通過折價鎖定固定利率，到期可 1:1 兌回穩定幣，收益穩健、風險較低，適合追求確定性回報的保守型投資者；而 Stablecoin Pool（流動性挖礦型倉位） 本質上是 AMM 做市，LP 收益來自手續費與激勵，APY 浮動較大，同時伴隨無常損失風險，更適合能承受波動、追求更高收益的主動型投資者。在交易量活躍且激勵豐厚的市場中，Pool 收益有可能顯著高於 PT 固收；而在交易冷清、激勵不足時，Pool 收益往往低於 PT，甚至可能因無常損失出現虧損。 Pendle 的 PT/YT 交易策略主要涵蓋 固定收益、收益投機、跨期套利與槓桿化收益 四大路徑，能夠滿足不同風險偏好的投資需求。使用者可以通過買入 PT 並持有至到期來鎖定固定收益，相當於獲得確定利率。也可選擇買入 YT，押注收益率上升或波動加大，從而進行收益投機。同時，投資者還可利用不同期限 PT/YT 的價格差開展跨期套利，或將 PT、YT 用作抵押物疊加借貸協議，從而放大收益倉位。 Boros 的資金費率交易機制 在 Pendle V2 的收益拆分之外，Boros 模組進一步將 資金費率（Funding Rate）資產化，使其不再只是永續合約持倉的被動成本，而是可獨立定價和交易的工具。通過 Boros，投資者可以方向性投機、風險對衝或套利機會，這一機制實質上將 傳統利率衍生品（IRS、基差交易） 引入 DeFi，為機構級資金管理和穩健收益策略提供了新的工具。 除 PT/YT 交易與 AMM 池 以及 Boros 資金費率交易機制 之外，Pendle V2 還提供了若干擴展套件功能，儘管並非本文的重點，但仍構成協議生態的重要補充： vePENDLE：基於投票鎖倉（Vote-Escrow）機制的治理與激勵模型，使用者通過鎖定 PENDLE 獲得 vePENDLE，從而參與治理投票並提升收益分配權重，是協議長期激勵與治理的核心。 PendleSwap：一站式資產交換入口，幫助使用者在 PT/YT 與原生資產之間高效切換，提升資金使用的便捷性與協議可組合性，本質上是 DEX 聚合器而非獨立創新。 Points Market：允許使用者在二級市場提前交易各類專案積分（Points），為空投捕獲與積分套利提供流動性，更偏向於投機與話題性場景，而非核心價值...