Cipher Mining的13亿美元可转换债券掩盖了其HPC交易

Cipher Mining的(CIFR) $3B HPC交易本应成为调节剂，但由于13亿美元的可转换融资吸引了注意，股票走势平平。以下是机构为何蜂拥而入的原因，以及这对持有者意味着什么。

以下嘉宾文章来自 BitcoinMiningStock.io，一个提供有关暴露于比特币挖矿和加密货币财务策略公司的数据的公共市场情报平台。由Cindy Feng于2025年10月1日首次发布。

Cipher Mining 最近宣布了其首个超规模交易，揭示 Fluidstack 作为其 HPC 客户，这也是 Google 支持的合作伙伴 TeraWulf 在今年早些时候签署的。这标志着公共矿工之间的第四个主要 HPC 托管合同，加强了该行业转向 HPC 作为 Bitcoin 挖矿补充的趋势。


通常，这种公告会引发持续的反弹。这一次，Cipher的股票最初上涨，但在公布了一项大型私募融资后迅速下跌。在24小时内，一项$800 百万美元的私募可转换票据发行在机构需求的强烈推动下扩大至11亿美元。在社交媒体上，投资者将可转换债券归咎于扼杀动能。这种看法是可以理解的，但这也提醒我们，重大的前期成本是实现HPC/AI利润所必需的。


现在让我们解读一下这笔融资交易的机制，因为我们将了解到机构为何急于参与，而股东则反应谨慎。

HPC经济学与融资链接

Barber Lake站点和Cipher更广泛的2.4 GW管道是其HPC战略的支柱。托管超大规模企业需要大量前期支出用于土地、电力互联和数据中心建设。Fluidstack合同验证了需求，但资金是瓶颈。


*Barber Lake的168MW建设预计需要大约15亿到18亿美元的资本支出，即便在尚未考虑为充分利用Cipher更广泛的能源管道所需的额外支出之前。

这就是可转换债券的作用。11亿美元的融资并不是HPC故事的附带内容，而是必要的一步。通过以零利率获得长期资本，Cipher为自己争取了执行的时间和资源。然而，在这样做的过程中，管理层将风险从运营转移到了股权结构上。

分解可转换债券

Cipher发行的0.00%可转换优先票据，到期日为2031年10月1日，预计在2025年9月30日结算。该交易几乎立即从$800M 增至11亿美元，并附带了额外的$200M 选项*，反映了压倒性的机构需求。


*根据Cipher的 Form 8-K*，$200M 购买选项已被行使，使可转换票据的总额达到13亿美元.*

相对于同行矿工，(年期0%利率的融资看起来便宜。一些人支付了10%以上的利率来偿还债务，或者依赖于连续的股权发行。此外，Cipher打算使用)来资助进入上限回购交易的成本，这有助于在股票上涨时减少稀释。换句话说，股东在每股$23.32的价格以下$70M 免受稀释，几乎是2025年9月25日报告的销售价格的2倍(。

为什么机构纷纷涌入

乍一看，这个私人发行的产品没有利息，并且锁定到2031年，看起来并不吸引人。但是可转换票据并不是普通债券，本质上是贷款加上股票的看涨期权。如果Cipher遇到困难，投资者将在2031年获得面值偿还，但如果股票价格超过16.03美元，他们可以转换为股权并获得上行收益。

对于对冲基金来说，吸引力不仅仅在于简单的长期投资。许多基金实施可转债套利策略，即按转换比例购买票据并做空一只股票。然后，随着股价的波动，做空对冲会动态调整。目标不是押注于公司的基本面，而是从股票的期权结构和波动性中获利。

为了说明，假设一位投资者购买面值为 $1,000 的票据 )62.3733 股，如果转换(。Cipher 的股票为 $11.66；转换价为 $16.03。

在静态设置下，结果看起来像是：

![Cipher Mining 的 $1.3B 可转换票据使其 HPC 交易黯然失色])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-fc2bb29fce711a7e7be05622a5b1603f “Cipher Mining 的 $1.3B 可转换票据使其 HPC 交易黯然失色(

这意味着什么？ 尽管在高价位下，静态数学对套利者看起来并不吸引人，但动态对冲使得该策略在各种结果中都能获利。这就是为什么机构纷纷涌入：他们获得了一种提供类似债券的保护和类似期权的上涨潜力的结构，而普通股东只有在Cipher成功执行时才会获利。这解释了为什么交易在几小时内被扩大。

稀释对股东的影响

对于普通股持有者而言，影响是直接的，远不如机构灵活。目前Cipher有约3.93亿股流通。如果所有票据转换，将发行约8,110万新股，使总股数增至约4.741亿，稀释率约为17%。有上限的回购将这一比例缩减至9-12%，如果股价在16.03美元和23.32美元之间，但超出这个范围)>23.32美元(时，保护就不再有效，股东将承担全部稀释。

![Cipher Mining 的 $1.3B 可转换票据使其 HPC 交易黯然失色])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-cd99d4106bd0f397e79b60e706a71d42 “Cipher Mining 的 $1.3B 可转换票据使其 HPC 交易黯然失色”(

这里的不对称性：机构可以通过对冲来微调其风险并锁定收益，但股东无法做到。股权投资者面临二元结果：要么Cipher成功执行，股价上涨足以抵消9–17%的稀释，要么它未能执行，股东将面临一只更弱的股票以及公司悬而未决的13亿美元债务。

最终想法

Cipher的Fluidstack合同验证了其向HPC和AI托管的战略转变。与Core Scientific、Applied Digital和TeraWulf一样，该公司正在利用能源和基础设施吸引超大规模客户，旨在获得比纯比特币挖矿更可预测的收入来源。

然而，低调的股票反应显示出融资如何掩盖即使是最积极的头条新闻。13亿美元的可转换债券，结构设计巧妙，没有立即的现金流失，并且有上限回购保护，仍然代表了对股权的重大未来索赔。如果Cipher执行，股东面临9%-17%的稀释，但这种稀释只会在股价显著上涨时出现。

这种紧张关系解释了差异：HPC交易是一个明确的战略胜利，但融资重新聚焦了投资者对风险的关注。Cipher正在提前投入资金以建设Barber Lake并激活其2.4 GW的管道，这是如果想要大规模变现HPC需求所必需的一步。如果执行按时，Barber Lake的168 MW计划在2026年9月上线，那么由此产生的收入可能会大大超过稀释。

目前，可转换债券为机构提供了一个低风险、类似期权的切入点，而股东则承担执行风险。HPC的故事依然引人注目，但在实际收入显现之前，市场将更多地关注Cipher的13亿美元融资，而不是其Fluidstack交易。