تجاوزت سندات التحويل بقيمة 1.3 مليار دولار لشركة Cipher Mining صفقتها مع HPC

كان ينبغي أن تكون صفقة (CIFR) $3B HPC لشركة Cipher Mining حافزًا، لكن السهم استقر في مكانه حيث سرق رفع القابل للتحويل بقيمة 1.3 مليار دولار الأضواء. إليك لماذا هرعت المؤسسات إلى الداخل، وما يعنيه ذلك للمحتفظين.

تأتي المقالة الضيفية التالية من BitcoinMiningStock.io، وهي منصة استخبارات الأسواق العامة التي تقدم بيانات عن الشركات المعرضة للتعدين بيتكوين واستراتيجيات خزينة العملات المشفرة. نُشرت في الأصل في 1 أكتوبر 2025، بواسطة سيندي فنغ.

أعلنت Cipher Mining مؤخرًا عن أول صفقة لها على نطاق واسع، كاشفة عن Fluidstack كعميلها في الحوسبة عالية الأداء، وهو نفس الشريك المدعوم من Google الذي وقعت معه TeraWulf في وقت سابق من هذا العام. يمثل هذا العقد الرابع الكبير لاستضافة الحوسبة عالية الأداء بين عمال المناجم العامة، مما يعزز تحول القطاع نحو الحوسبة عالية الأداء كتكملة لتعدين البيتكوين.

عادةً ما تؤدي مثل هذه الإعلانات إلى ارتفاع مستمر. في هذه المرة، ارتفعت أسهم Cipher في البداية ولكنها سرعان ما انخفضت بعد الكشف عن تمويل خاص كبير. خلال 24 ساعة، تم زيادة عرض سندات القرض القابلة للتحويل الخاصة إلى 1.1 مليار دولار بسبب الطلب الكبير من المؤسسات. على وسائل التواصل الاجتماعي، ألقى المستثمرون اللوم على القابلة للتحويل في قتل الزخم. مثل هذا الإدراك مفهوم، لكنه أيضًا تذكير بأن التكاليف الباهظة مقدماً ضرورية لجعل أرباح HPC/AI حقيقية.

![تحويلات Cipher Mining البالغة 1.3 مليار دولار تطغى على صفقتها مع HPC]$800 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b65dfe43c2e142b4922499ca81cbb3fd.webp "تحويلات Cipher Mining البالغة 1.3 مليار دولار تطغى على صفقتها مع HPC"(

الآن دعونا نفكك آلية هذه الصفقة التمويلية، لأننا سنكتشف لماذا rushed in المؤسسات و reacted cautiously المساهمون.

اقتصاد HPC و رابط التمويل

موقع بحيرة باربر وخط أنابيب سيفر الأوسع الذي تبلغ قدرته 2.4 جيجاوات هما العمود الفقري لاستراتيجية HPC الخاصة به. يتطلب استضافة الهايبر سكالرز إنفاقاً أولياً هائلاً على الأراضي، وتوصيل الطاقة، وبناء مركز البيانات. عقد فلويدستاك أكد الطلب، لكن رأس المال كان هو النقطة الحرجة.

![تجاوزت سندات تحويل Cipher Mining بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها مع HPC])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6251040af08017ed3a7cc3cd7b6b8d14.webp "تجاوزت سندات تحويل Cipher Mining بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها مع HPC"(

*من المتوقع أن يتطلب بناء بحيرة باربر بقدرة 168 ميغاوات وحده حوالي 1.5 مليار دولار – 1.8 مليار دولار في النفقات الرأسمالية، حتى قبل احتساب النفقات الإضافية اللازمة للاستفادة الكاملة من خط الطاقة الأوسع لشيفر.

هنا يأتي دور القابلة للتحويل. إن جمع 1.1 مليار دولار ليس فكرة لاحقة في قصة HPC، بل هو خطوة ضرورية. من خلال تأمين رأس المال طويل الأجل بفائدة صفرية، اشترت Cipher لنفسها الوقت والموارد للتنفيذ. ومع ذلك، فإن إدارة الشركة قامت بتحويل المخاطر من العمليات إلى هيكل حقوق الملكية.

تحليل السندات القابلة للتحويل

تم تسعير سندات 0.00% القابلة للتحويل من الفئة العليا والتي تستحق في 1 أكتوبر 2031، المقرر تسويتها في 30 سبتمبر 2025. تم زيادة الصفقة من ) إلى 1.1 مليار دولار تقريبًا على الفور، مع خيار إضافي $800M *، مما يعكس الطلب الكبير من المؤسسات.

![تظليل سندات تحويل Cipher Mining بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها HPC]$200M https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a1b8e43799c5fb528119ab1dd230962b.webp "تظليل سندات تحويل Cipher Mining بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها HPC"(

*تم تفعيل خيار الشراء )، وفقًا ل نموذج 8-K لشركة Cipher**، مما رفع إجمالي السندات القابلة للتحويل إلى 1.3 مليار دولار.*

بالمقارنة مع عمال التعدين من نظرائهم، يبدو أن الصفقة $200M 6-year funding at 0% interest rate( رخيصة. دفع البعض معدلات فائدة 10% أو أكثر للديون أو اعتمدوا على إصدار الأسهم المتكرر. بالإضافة إلى ذلك، تعتزم Cipher استخدام ) لتمويل تكلفة الدخول في صفقات المكالمات المحدودة، مما يساعد على تقليل التخفيف في حالة ارتفاع الأسهم. بعبارة أخرى، يتم حماية المساهمين من التخفيف حتى $23.32 للسهم $70M وهو تقريبًا ضعف سعر البيع المبلغ عنه في 25 سبتمبر 2025(.

لماذا اندفعت المؤسسات للدخول

للوهلة الأولى، يبدو أن هذا العرض الخاص، الذي لا يدفع فوائد ومغلق حتى عام 2031، غير جذاب. لكن السند القابل للتحويل ليس مجرد سند عادي، بل هو في الأساس قرض بالإضافة إلى خيار شراء على الأسهم. يحصل المستثمرون على سداد بالقيمة الاسمية في عام 2031 إذا واجهت Cipher صعوبات، ولكن إذا ارتفعت الأسهم فوق 16.03 دولار، يمكنهم التحويل إلى أسهم والاستفادة من الزيادة.

بالنسبة لصناديق التحوط، فإن الجاذبية تتجاوز التعرض البسيط على المدى الطويل. العديد منها يدير استراتيجيات المراجحة القابلة للتحويل، حيث يشترون السندات ويقومون ببيع سهم بشكل قصير بالنسبة لنسبة التحويل. يتم بعد ذلك تعديل التحوط القصير ديناميكيًا مع تحرك سعر السهم. الهدف ليس المراهنة على الأسس المالية لشركة ما، بل تحقيق الربح من الهيكل الشبيه بالخيار وتقلبات السهم.

للتوضيح، افترض أن مستثمرًا يشتري قيمة اسمية تبلغ 1,000 دولار من السندات )62.3733 سهم إذا تم تحويلها (. كانت أسهم Cipher بسعر 11.66 دولار؛ التحويل بسعر 16.03 دولار.

مع إعداد ثابت، ستبدو النتائج كما يلي :

![تجاوز ملاحظات Cipher Mining القابلة للتحويل بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها مع HPC])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fc2bb29fce711a7e7be05622a5b1603f "تجاوز ملاحظات Cipher Mining القابلة للتحويل بقيمة 1.3 مليار دولار صفقتها مع HPC"(

ماذا يعني هذا؟ على الرغم من أن الرياضيات الثابتة تبدو غير جذابة للمتاجرين في الفروقات عند الأسعار المرتفعة، فإن التحوط الديناميكي هو ما يجعل الاستراتيجية مربحة عبر النتائج. لهذا السبب، انضمت المؤسسات: فهي تحصل على هيكل يوفر حماية تشبه السندات مع إمكانات ربح تشبه الخيارات، بينما يحصل المساهمون العاديون فقط على مكاسب إذا نفذت Cipher بنجاح. هذا يفسر لماذا تم زيادة الصفقة في غضون ساعات.

كيفية عمل التخفيف للمساهمين

بالنسبة لمحتفظي الأسهم العادية، فإن الأثر واضح وأقل مرونة بكثير مما هو عليه بالنسبة للمؤسسات. تمتلك Cipher حالياً حوالي 393 مليون سهم قائم. إذا تم تحويل جميع السندات، سيتم إصدار حوالي 81.1 مليون سهم جديد، مما يرفع الإجمالي إلى حوالي 474.1 مليون، وهو ما يمثل تخفيضًا بنسبة حوالي 17%. يقلل الاتصال المحدود هذا إلى 9-12% إذا كانت الأسهم تتراوح بين 16.03 دولار و 23.32 دولار، ولكن بعد ذلك )>23.32 دولار، تنتهي الحماية ويتحمل المساهمون التخفيض الكامل.

اللا تماثل هنا: يمكن للمؤسسات ضبط مخاطرها بدقة وتأمين العوائد من خلال التحوط، لكن المساهمين لا يمكنهم ذلك. لدى المستثمرين في الأسهم نتيجة ثنائية: إما أن تنجح Cipher وترتفع قيمة الأسهم بما يكفي لتفوق التخفيف بنسبة 9-17%، أو لا يحدث ذلك ويظل لديهم سهم أضعف بالإضافة إلى 1.3 مليار دولار من الديون المعلقة على الشركة.

أفكار نهائية

عقد Fluidstack من Cipher يؤكد تحوله الاستراتيجي نحو استضافة HPC و AI. مثل Core Scientific و Applied Digital و TeraWulf، تستفيد الشركة من الطاقة والبنية التحتية لجذب العملاء ذوي النطاق الكبير، مع التركيز على تحقيق تدفقات إيرادات أكثر قابلية للتنبؤ مقارنة بالتعدين البحت لبيتكوين.

ومع ذلك، تُظهر ردود الفعل الهادئة للسوق كيف يمكن أن تُ overshadow حتى العناوين الأكثر إيجابية. تمثل سندات التحويل البالغة قيمتها 1.3 مليار دولار، التي تم هيكلتها بذكاء دون أي استنزاف نقدي فوري وحماية من المكالمات المحدودة، مطالبة مستقبلية كبيرة على الأسهم. يواجه المساهمون تخفيضًا بنسبة 9-17% إذا نفذت Cipher، لكن هذا التخفيض لن يحدث إلا عند أسعار أسهم أعلى بكثير.

تشرح هذه التوترات الانحراف: صفقة HPC هي انتصار استراتيجي واضح، لكن التمويل أعاد تركيز المستثمرين نحو المخاطر. تقوم Cipher بتحميل رأس المال مسبقًا لبناء Barber Lake وتفعيل خط أنابيبها بقدرة 2.4 جيجاوات، وهي خطوة ضرورية إذا كانت ترغب في تحقيق دخل من الطلب على HPC على نطاق واسع. إذا تم التنفيذ في الوقت المحدد وبدأت 168 ميجاوات من Barber Lake العمل بحلول سبتمبر 2026 كما هو مخطط، فإن الإيرادات الناتجة قد تفوق بشكل كبير التخفيف.

في الوقت الحالي، توفر القابلية للتحويل للمؤسسات نقطة دخول منخفضة المخاطر تشبه الخيارات، بينما يتحمل حاملو الأسهم مخاطر التنفيذ. تظل قصة HPC جذابة، ولكن حتى تتجلى الإيرادات الملموسة، ستنظر السوق إلى Cipher أقل بسبب صفقة Fluidstack وأكثر بسبب التمويل البالغ 1.3 مليار دولار الذي استخدمته لتمويلها.