Las Notas Convertibles de $1.3B de Cipher Mining Opacan Su Acuerdo de HPC

El acuerdo de (CIFR) $3B HPC de Cipher Mining debería haber sido un catalizador, pero la acción se mantuvo lateral mientras una recaudación convertible de $1.3B acaparaba la atención. Aquí está el motivo por el que las instituciones se apresuraron a entrar, y lo que significa para los accionistas.

La siguiente publicación de invitado proviene de BitcoinMiningStock.io, una plataforma de inteligencia de mercados públicos que proporciona datos sobre empresas expuestas a la minería de Bitcoin y estrategias de tesorería cripto. Publicado originalmente el 1 de octubre de 2025, por Cindy Feng.

Cipher Mining anunció recientemente su primer acuerdo de hiperescalado, revelando a Fluidstack como su cliente de HPC, el mismo socio respaldado por Google con el que TeraWulf firmó a principios de este año. Este es el cuarto contrato importante de alojamiento de HPC entre los mineros públicos, reforzando el cambio del sector hacia el HPC como un complemento a la minería de Bitcoin.

Típicamente, tales anuncios provocan un rally sostenido. Esta vez, las acciones de Cipher inicialmente subieron, pero rápidamente cayeron después de revelar una gran financiación privada. En 24 horas, una oferta de nota convertible privada de $800 millones se amplió a $1.1 mil millones debido a una abrumadora demanda institucional. En las redes sociales, los inversores culparon a las convertibles por matar el impulso. Tal percepción es comprensible, pero también es un recordatorio de que se requieren altos costos iniciales para hacer que las ganancias de HPC/AI sean reales.

Ahora desglosamos la mecánica de este acuerdo de financiación, porque descubriremos por qué las instituciones se apresuraron a entrar y los accionistas reaccionaron con cautela.

Economía HPC y el vínculo de financiamiento

El sitio de Barber Lake y el pipeline más amplio de 2.4 GW de Cipher son la columna vertebral de su estrategia HPC. Atraer a hiperescaladores requiere una gran inversión inicial en terrenos, interconexión eléctrica y construcción de centros de datos. El contrato de Fluidstack validó la demanda, pero el capital fue el cuello de botella.

*La construcción de 168MW de Barber Lake se espera que requiera aproximadamente entre $1.5B y $1.8B en capex, incluso antes de tener en cuenta el gasto adicional necesario para aprovechar completamente el pipeline energético más amplio de Cipher.

Ahí es donde entran los convertibles. La recaudación de $1.1B no es un pensamiento posterior a la historia de HPC, es un paso necesario. Al asegurar capital a largo plazo a cero interés, Cipher se compró el tiempo y los recursos para ejecutar. Sin embargo, al hacerlo, la gerencia trasladó el riesgo de las operaciones a la estructura de capital.

Desglosando las Notas Convertibles

Cipher emitió 0.00% notas séniores convertibles que vencen el 1 de octubre de 2031, programadas para liquidarse el 30 de septiembre de 2025. El acuerdo se amplió de $800M a $1.1B casi de inmediato, con una opción adicional de $200M *, que reflejó la abrumadora demanda institucional.

*La opción de compra $200M fue ejercida, según el Formulario 8-K de Cipher*, llevando el total de notas convertibles emitidas a $1.3 mil millones.*

En comparación con los mineros pares, el acuerdo (6 años de financiación a 0% de tasa de interés ) parece barato. Algunos han pagado tasas de interés del 10% o más por deudas o han dependido de emisiones de acciones en serie. Además, Cipher pretende utilizar $70M para financiar el costo de entrar en las transacciones de llamada con tope, lo que ayuda a reducir la dilución si las acciones suben. En otras palabras, los accionistas están protegidos de la dilución hasta $23.32 por acción ( casi el doble del precio de venta reportado el 25 de septiembre de 2025).

Por qué las instituciones se apresuraron a entrar

A primera vista, esta oferta privada, que no paga intereses y está bloqueada hasta 2031, parece poco atractiva. Pero un pagaré convertible no es un bono común, es esencialmente un préstamo más una opción de compra sobre la acción. Los inversores obtienen el reembolso a la par en 2031 si Cipher tiene dificultades, pero si la acción sube por encima de $16.03, pueden convertirlo en capital y capturar el potencial de ganancias.

Para los fondos de cobertura, la atracción va más allá de una simple exposición a largo plazo. Muchos ejecutan estrategias de arbitraje convertible, donde compran las notas y venden en corto una acción en proporción a la relación de conversión. La cobertura corta se ajusta dinámicamente a medida que se mueve el precio de la acción. El objetivo no es apostar por los fundamentos de una empresa, sino beneficiarse de la estructura similar a una opción y la volatilidad de la acción.

Para ilustrar, supongamos que un inversor compra $1,000 de valor nominal de notas (62.3733 acciones si se convierten). La acción de Cipher estaba a $11.66; la conversión es a $16.03.

Con una configuración estática, los resultados serían los siguientes:

¿Qué significa esto? A pesar de que las matemáticas estáticas parecen poco atractivas para los arbitrajistas a precios más altos, la cobertura dinámica es lo que hace que la estrategia sea rentable en todos los resultados. Por eso las instituciones se apresuraron a participar: obtienen una estructura que ofrece protección similar a un bono con un potencial de ganancias similar a una opción, mientras que los accionistas comunes solo ganan si Cipher tiene éxito en su ejecución. Esto explica por qué el acuerdo se amplió en cuestión de horas.

Cómo Funciona la Dilución para los Accionistas

Para los holders de capital común, el impacto es directo y mucho menos flexible que para las instituciones. Cipher actualmente tiene ~393M acciones en circulación. Si todos los bonos se convierten, se emitirán ~81.1M nuevas acciones, elevando el total a ~474.1M, una dilución de ~17%. La llamada limitada reduce esto a 9-12% si las acciones se sitúan entre $16.03 y $23.32, pero más allá de eso (>$23.32) la protección se agota y los accionistas asumen la dilución total.

La asimetría aquí: las instituciones pueden ajustar su riesgo y asegurar retornos a través de coberturas, pero los accionistas no pueden. Los inversores en acciones tienen un resultado binario: o Cipher ejecuta y la acción se aprecia lo suficiente como para superar una dilución del 9 al 17%, o no lo hace y se quedan con una acción más débil más $1.3B de deuda que pesa sobre la empresa.

Pensamientos Finales

El contrato Fluidstack de Cipher valida su cambio estratégico hacia la gestión de HPC y AI. Al igual que Core Scientific, Applied Digital y TeraWulf, la empresa está aprovechando la energía y la infraestructura para atraer clientes hyperscale, apuntando a flujos de ingresos que son mucho más predecibles que la minería de Bitcoin pura.

Sin embargo, la reacción tenue del mercado de valores muestra cómo el financiamiento puede eclipsar incluso los titulares más positivos. Los bonos convertibles de $1.3 mil millones, estructurados de manera inteligente sin drenaje inmediato de efectivo y con protección de llamada limitada, aún representan un reclamo futuro sustancial sobre el capital. Los accionistas enfrentan una dilución del 9 al 17% si Cipher ejecuta, pero esa dilución solo se produciría a precios de acciones significativamente más altos.

Esta tensión explica la divergencia: el acuerdo HPC es una clara victoria estratégica, pero la financiación reorientó el enfoque de los inversores hacia el riesgo. Cipher está adelantando capital para construir Barber Lake y activar su pipeline de 2.4 GW, un paso necesario si quiere monetizar la demanda de HPC a gran escala. Si la ejecución se realiza a tiempo y los 168 MW de Barber Lake entran en funcionamiento para septiembre de 2026 como está previsto, los ingresos resultantes podrían superar con creces la dilución.

Por ahora, los convertibles ofrecen a las instituciones un punto de entrada de bajo riesgo, similar a una opción, mientras que los accionistas asumen el riesgo de ejecución. La historia de HPC sigue siendo convincente, pero hasta que se materialicen ingresos tangibles, el mercado verá a Cipher menos por su acuerdo con Fluidstack y más por los $1.3 mil millones en financiamiento que utilizó para financiarlo.