出典:Mansa Finance 照合:LenaXin、ChainCatcher
2025年9月24日、世界最大のステーブルコイン発行者テザーが新たな資金調達を開始し、200億ドルを調達して5000億ドルの評価額を目指す。OpenAIやSpaceXなどのテクノロジー巨人を狙っている。この1兆ドルの帝国の背後には、医療を捨ててビジネスに転身した「仮想通貨界の狼王」——ジャンカルロ・デヴァシニ（Giancarlo Devasini）がいる。
このかつて同級生から「野心が非常に大きく、冒険を愛する」と評されたイタリア人は、整形外科医から暗号通貨の教父に転身し、テザーを使って世界の金融の基盤論理を書き換えました。現在、USDTは1720億ドルの時価総額で競合を圧倒し、ソフトバンクやアークインベストなどの巨人が次々と参入しています。しかし、光環の裏には、ポーランドのマネーロンダリング事件、準備金の流用疑惑、規制の取り締まりなどの波乱が常に付きまとっています。
ステーブルコインの真の起源はどうなっているのか？それはどのように銀行預金を分流し、金融政策の効果を弱めるのか？テザーはどのように「ギャンブルのチップ」から伝統的な金融システムを揺るがす巨大な存在に成長したのか？
ChainCatcher は照合してコンパイルします。
2018年の夏、ポーランドの警察は世界最大の暗号通貨決済処理会社CryptoCapitalの銀行口座を押収しました。長い間、世界中の大手銀行は規制リスクを考慮して、暗号通貨取引所へのサービス提供を拒否してきました。
（注：CryptoCapitalは暗号通貨界の中央銀行とも称される著名なサービスプロバイダーで、主な業務は数社の著名な暗号通貨取引所の資金処理を行うことです）
CryptoCapitalはポーランドで管理の隙間を見つけ、架空の企業名を大量に作成して銀行口座を開設し、大金を預け入れました。この強力なマネーロンダリング能力は、暗号通貨にとって大きな便利さを提供するだけでなく、麻薬密売組織にも注目されています。
強制と誘導の下で、CryptoCapitalの社長は暗号通貨を使用して、麻薬カルテルのために4億ドルを洗浄しました。 この暴露後、CryptoCapitalの銀行口座は凍結され、暗号通貨取引所に影響を及ぼしました。
ポーランド当局に完全に凍結された資金の中には、世界最大の暗号通貨取引所Bitfinexに属する85億ドルが含まれており、これはBitfinexが債務超過の状況に陥ったことを意味しています。その時、すでに多くの顧客が噂を聞き、次々と出金を要求しました。驚くべきことに、Bitfinexは驚くほど安定しており、秩序立てて各出金要求に対処し、迅速に危機を鎮静化させました。
誰もこれが一体どうやって成し遂げられたのか理解できない。
謎が解けたのは、2019年にニューヨーク州の検察官が世界最大のステーブルコインであるテザー（Tether）の発行会社に対する調査を行ったときであり、Bitfinexが危機に陥っていた際に、Tetherがテザーの準備金から85億ドルを流用してBitfinexを支援していたことが明らかになった。
テザー（USDT）は1対1で米ドルにペッグされたステーブルコインであり、「安定」という言葉は、準備金がどんな状況でも100%確保されなければならないことを意味します。そうでなければ、それはステーブルコインとは呼べません。テザーがビットフィネックスを支援するためにこれほどのリスクを冒す理由はただ一つ、両社のオーナーは実際には同一人物であり、その人物はジャンカルロ・デヴァシーニ（Giancarlo Devasini）です。
Bitfinexの危機の際、デヴァシーニはCryptoCapitalの責任者に対して、預金を催促するために狂ったようにテキストメッセージを送りました。その中の一つのメッセージでは、デヴァシーニは「もしお金を返さないなら、暗号通貨市場全体が危機に陥り、ビットコインは1000ドル以下に崩壊する可能性がある」と書いています。検察官が公開した資料には、デヴァシーニに関する詳細な記録が多数含まれており、彼を完全に暴露しています。ビットコインなどの多くの暗号通貨の主要な取引媒体および価格の単位として、テザーは暗号通貨の価格に強力な影響を与えています。
デワシーニはTetherとBitfinexを同時に管理しており、これはカジノを開き、チップを発行し、テーブルに座るのがすべて同じ人物であることを意味します。ある投資家がオンラインで投稿し、ジャンカルロ・デワシーニが暗号通貨のすべての価格操作と雑多な取引をほぼ掌握していることを書きました。つまり、その瞬間からギャンブラーたちは、コイン界の権力の中心に座って彼らを破産させるまで搾取するディーラーが誰であるかを理解するようになりました。
デヴァシーニは元々整形外科医であり、ミラノ大学の医学部を卒業しました。彼の同級生たちは、彼を非常に野心的で冒険を愛する人物と評価しています。彼の経歴の中で最も目を引くのは、彼の卓越したビジネスセンスです。
1992年、デヴァシーニは高給の整形外科医の仕事を辞め、アジアからコンピュータ部品を輸入し、イタリアで組み立てて販売するデジタル製品会社を設立しました。彼はコンピュータを組み立て、CDやDVDを販売することによって富を初めて蓄積しました。この過程で、彼はマイクロソフトから偽造ソフトウェアを販売したとして訴えられ、6万5千ドルの賠償金を支払うことで和解しました。この事件は、デヴァシーニの消せない黒歴史となり、今でも多くの人々が彼を徹底的な詐欺師だと考えています。
多くのありふれた物語と同様に、デヴァシーニは小さな成功を収めた後、建築デザイナーと結婚しました。彼女は世界的に有名な建材グループであるブチユニサイムの家族の一員です。この結婚によりデヴァシーニは上流階級に入り込み、その後彼のキャリアは急成長を遂げました。デヴァシーニは多数のIT電子商取引会社を設立または株を持ち、2000年頃には年収が千万ユーロを超えました。その後、デヴァシーニは妻と離婚しました。
その後、デヴァシーニはビットコインと呼ばれるものを耳にし、すぐに狂ったような興味を抱きました。そのため、ビットコインのフォーラムに投稿し、自社で売れ残っていた2000万枚のCD、DVDの在庫を1枚あたり0.01ビットコインの価格で販売しました。当時のビットコインの価格は非常に低かったため、デヴァシーニはほぼすべての在庫を売り切ることができました。
もし彼が当時受け取ったすべてのビットコインをまだ保持していたら、これらのビットコインは今や数十億ドルの価値があるでしょう。ビットコイン市場はデヴァシニに前例のない喜びと刺激を体験させ、暗号通貨は彼のすべての想像の余地を満たしました。彼はこれが世界の未来であると確信しています。まるでかつて美容外科医の仕事を捨て、彼を上流階級に導いてくれた妻を捨てたように、今度はデヴァシニは十年以上経営してきたデジタル製品を断固として捨て、すべての財産を暗号通貨の分野に投資しました。
2012年、デワシニは設立されたばかりの暗号通貨取引所Bitfinexの50%以上の株式を購入し、財務官の地位で控えめに名義を持っていました。同様にグレーゾーンにあるのはTether社が発行するテザーです。テザーの共同創設者は3人おり、その中で最も有名なのはアメリカの子役ブロック・ピアースです。
（注：Bitfinexはバージン諸島に登録された神秘的な会社であり、常にグレーゾーンで運営されています。ある意味では、投機家に取引と貸出サービスを提供する暗号通貨カジノです。）
2000年頃、ピアースは混沌としたエンターテイメント業界から身を引いた後、巨大な迷いに陥りました。彼はオンラインゲームで新たな生を見出しました。ピアースは驚くべきことに、オンラインゲームでモンスターを倒して得られた戦利品がeBayで販売できることを発見し、これにより彼は迅速な支払いの扉を開くことができました。
2001年、ピアスはゲームのバーチャルアイテムを販売する会社を設立し、上海の静安区にオフィスを借りました。ピーク時には、彼は40万人を雇ってモンスターを狩らせました。最終的に、ピアスはこの会社を通じて千万ドルの収入を得ました。このバーチャルと現実をつなぐ感覚に、ピアスは非常に魅了されました。
2013年、ピアスは2人のパートナーと共に、ゲームの戦利品よりも現実とつながることができる製品、すなわちテザーを設計しました。テザーはマルチチェーンで展開されており、通常は発行記録を通じて最初の取引者を見つけることができますが、一度流通し始めると追跡が非常に困難になるため、高いプライバシー性を持っています。
設立当初、テザーはあまり注目されず、通貨運営システムに深い理解を持つ人はごく少数であり、ほとんどの人々はステーブルコインの意義を理解することが難しかった。実際、最初のユーザーの大多数は犯罪者であった。
2014年前後、アメリカの警察はマネーロンダリングの疑いで複数の暗号通貨の創設者を逮捕し、ピアスは非常に心配していました。彼は自分が次に逮捕される可能性が高いと考えていました。そこで彼は保有しているテザー社の株を売却することに決めました。
厳密に言えば、Tetherは合法的に運営されている会社ではないため、後継者を見つけるのは難しい。しかし、偶然にも違法を恐れず、テザーコインに潜む巨大なビジネスチャンスを見た人物がいる。その人物はデワシニである。彼はわずか50万ドルを支払うことで、Tether社の大部分の株式を手に入れた。
2015年1月、テザーはBitfinexに正式に上場しました。安定した価格特性により、テザーは法定通貨と暗号通貨の交換の優れた媒介となり、取引機能の重要なノードとして機能します。その発行量はすぐに爆発的な成長を示しました。言い換えれば、暗号通貨のギャンブル場に入るすべてのギャンブラーは、まず法定通貨をテザーに交換してからテーブルに着かなければなりません。
ここまで来ると、私たちはステーブルコインの本当の起源を理解できるはずです。それは、ウォール街のエリートによって設計された金融派生商品ではなく、美容外科医が過去の俳優の発明を買い取り、ビットコインのカジノで導入されたギャンブルチップなのです。それは、賭けのテーブルから街のあらゆる場所に流れ込み、ついには世界の通貨システムを揺さぶることになりました。
2015年から2018年まで、テザーはデワシニの運営の下で、市場価値がわずか3年で5000倍に膨れ上がり、すべての人の予想を超えました。もし単に暗号通貨カジノのチップとして機能しているだけであれば、テザーの発行量がこれほど驚異的な成長を実現することは不可能です。
ドルにペッグされた暗号安定コインとして、テザーは世界中のユーザーに伝統的な金融システムを回避するための支払いと価値保存の手段を提供します。南アメリカの輸出入業者やアフリカの一般市民であっても、スマートフォンさえあれば、数分以内に高額な手数料や複雑なコンプライアンスプロセスを避けて国境を越えた資金移動を行うことができます。
特に、ローカル通貨が深刻に価値を失っている国々、例えばベネズエラでは、かつて数十万パーセントのインフレの危機に陥り、現地通貨が一夜にして紙くずになりました。このような状況下で、テザーは住民がリスクをヘッジするための最も現実的な手段となりました。世界中の多くの貧困地域では、多くの人々が銀行口座を持っていませんが、スマートフォンの操作を理解しています。
テザーは、従来の金融システムでは実現できなかった金融包摂を実現しました。テザーの発行プロセスでは、大量の資金がデワシニの手に流れ込みました。基本的な金融知識を持つ人なら誰でも、この強力な金融権力は少し利用するだけで驚くべき利益を生むことができることを認識できるでしょう。
ブロック・ピアースらによる最初のユートピア的デザインでは、テザーは1対1の準備モデルを米ドル預金で厳格に実現するべきだとされていました。しかし、デワシニはそうは考えていません。彼は準備金は硬直的に口座に留まるべきではなく、リスクが管理可能であれば良いと考えています。この二つの間には大きな違いがあります。
2016年から、デワシニは準備資産をドルから次第にアメリカ国債、マネーマーケットファンド、短期コマーシャルペーパーなどのさまざまな資産に移行しました。この変化により、デワシニは巨額の利ザヤ収入を得ました。その後、デワシニは準備金をビットコイン、商品先物および不動産企業が発行するコマーシャルペーパーに投資することさえあり、このステーブルコインは実際にはあまり安定していなくなりました。
アメリカのテキサス大学のグリフィン教授は、さまざまなデータがTetherがテザーコインを増発することによってビットコインの価格を操作している可能性が高いことを示唆していると考えています。彼の研究は、デワシニがテザーコインを無から発行し、そのテザーコインを使ってビットコインを購入し、その後ビットコイン資産を準備金に預け入れることを実際に告発しています。デワシニはビットコインの価格を操作することで得た差額を保持し、無からコインを発行して準備金と交換します。
これはこれまでで最も深刻なデワシニに対する告発ですが、誰も証明できていません。
2019年のニューヨーク州検察官によるTetherの調査では、Tether社が長期間にわたり違法の境界を歩んでいたため、相当な期間、銀行が彼らと提携することを望まなかったことが明らかになりました。既存の銀行口座も何度も使用制限を受け、デヴァシーニは現金を引き出し、プライベートジェットでお金を運ぶことを何度も考えたほどでした。
しかし、この期間中にテザー社は数十億のテザーコインを新たに発行しましたが、銀行と提携しなければ、1対1の準備はどのように実現されるのでしょうか？
ニューヨーク州検察官が発表した事実は驚くべきものである：実際、この期間に発行された数十億のテザーは全く準備金がなかった。伝統的な金融市場であれば、これは世界的な企業を破壊するには十分なものである。しかし、テザーの保有者はこれに全く関心を示さず、テザーの価格は一時的に微下落した後、すぐに正常に戻った。
1850万ドルの罰金を支払った後、デワシニのテザー帝国は揺るぎない。金融市場の大きな特徴は、信頼がしばしば真実よりも重要であるということだ。2022年までに、テザーコインの時価総額は2015年と比べて15万倍に増加した。
世界の住民の生活や国境を越えた取引において、テザーは従来の金融システムに大きな衝撃を与え、各国政府はそれを無視できなくなりました。もし誰かが通貨乗数効果を理解できるなら、彼はステーブルコインが従来の金融システムに与える巨大な影響を理解できるでしょう。
（注：貨幣乗数効果は、中央銀行が提供する初期の貨幣量が銀行システムの何度もの預金、融資、再預金のプロセスを経て、最終的に社会の貨幣供給量（M0、M1、M2）が数倍に拡張または縮小することを説明する経済学の原理です。）
ステーブルコインが大量に使用されると、銀行システムの預金が分流され、貨幣乗数効果に影響を与え、中央銀行が準備率を調整して貨幣供給を管理する能力が弱まります。従来の銀行の貸出はより高価になる可能性があり、ステーブルコインは従来の銀行システムとは独立した金利価格形成メカニズムを形成します。
暗号通貨取引所では、ステーブルコインはすでに独立した貸付機能を形成しており、従来の金融システムよりもはるかに便利です。
さらに、ステーブルコインの準備金の急増は潜在的なリスクを孕んでいます。極端な状況下でテザーの保有者が一斉に引き出しの要求を行った場合、デワシニはテザーが保有する国債、ファンド、先物、コマーシャルペーパーなどの資産を短期間で市場に投げ出さざるを得ません。準備金の規模が十分に大きければ、市場の混乱を引き起こすことは必然です。
ステーブルコインと商業銀行の最大の違いは、商業銀行の背後に中央銀行が支えていることです。2008年の金融危機の際、連邦準備制度はアメリカの多くの商業銀行に対して貸出窓口を開放し、中央銀行の最後の貸し手としての機能を果たしました。極端な状況下では、従来の金融システムに流動性の支援を提供し、取り付け騒ぎのリスクを抑制することができます。
安定した通貨の全ての支えは、安定した通貨を発行する会社が掌握している準備金だけです。もしデワシニがドル預金モデルを採用しているなら、あなたはそれが岩のように安定していると言うことができます。もし国債やAAA企業の短期商業手形であれば、そのリスクはマネーマーケットファンドに相当すると言えます。もしデワシニが欲望に駆られ、より多くの利益を追求するためにますます高リスクの投資を行うなら、準備金はヘッジファンドに成り下がることになります。
2021年10月、アメリカ商品先物取引委員会はTetherに4100万ドルの罰金を科しました。その理由は、Tetherがテザーコインの準備状況について虚偽の宣伝を行い、常に等価の100%のドルで支援されていると主張したためです。しかし、調査の結果、テザーコインの一部しかドルで支えられておらず、残りは商業手形やその他の資産であることが明らかになりました。
その後、Tether社は透明性を高めることを余儀なくされ、リスク資産を段階的に剥離し、米国債に全面的に置き換えました。
規制の圧力の高まりや、特にジェレミー・アライアーが設立したCircle社が発行するUSDCドルコインの追撃を受けて、テザーの市場占有率が低下していますが、2025年5月までにテザーは全世界で3.5億以上のユーザーを持ち、ステーブルコイン市場を主導し、66.7%の市場シェアを占めています。
デヴァシーニは現在、スイス南部のルガーノにある質素な3室のアパートに隠れているが、これは引退というわけではない。意図的な静寂の中で、デヴァシーニは代理人を遠隔操作し、信号はアルプス山脈からワシントンに送られている。彼はアライアルと現在激しい戦闘を繰り広げており、反乱者と優等生の最終的な対決が、世界のステーブルコイン市場の未来の行方を決定づける。
この記事の内容はChainCatcherの見解を代表するものではありません。本文中の見解、データおよび結論はすべて原著者またはインタビュー対象者の個人的な立場を示しており、翻訳者は中立的な態度を保ち、その正確性を保証するものではありません。いかなる専門分野の助言や指導を構成するものではなく、読者は独自の判断に基づいて慎重に使用すべきです。この翻訳行為は知識共有の目的に限られており、読者はそれぞれの地域の法律および規制を厳守し、いかなる違法な金融行為にも関与しないようにしてください。
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5000億ドルの評価？「暗号資産の世界の狼王」テザーの発展史を貫通する一文
出典:Mansa Finance 照合:LenaXin、ChainCatcher
エディターズサマリー
2025年9月24日、世界最大のステーブルコイン発行者テザーが新たな資金調達を開始し、200億ドルを調達して5000億ドルの評価額を目指す。OpenAIやSpaceXなどのテクノロジー巨人を狙っている。この1兆ドルの帝国の背後には、医療を捨ててビジネスに転身した「仮想通貨界の狼王」——ジャンカルロ・デヴァシニ（Giancarlo Devasini）がいる。
このかつて同級生から「野心が非常に大きく、冒険を愛する」と評されたイタリア人は、整形外科医から暗号通貨の教父に転身し、テザーを使って世界の金融の基盤論理を書き換えました。現在、USDTは1720億ドルの時価総額で競合を圧倒し、ソフトバンクやアークインベストなどの巨人が次々と参入しています。しかし、光環の裏には、ポーランドのマネーロンダリング事件、準備金の流用疑惑、規制の取り締まりなどの波乱が常に付きまとっています。
ステーブルコインの真の起源はどうなっているのか？それはどのように銀行預金を分流し、金融政策の効果を弱めるのか？テザーはどのように「ギャンブルのチップ」から伝統的な金融システムを揺るがす巨大な存在に成長したのか？
ChainCatcher は照合してコンパイルします。
TL&DR
（一）取引所が倒産の危機に瀕しているが、裏で巨額の資金を横領しているのは誰か？
2018年の夏、ポーランドの警察は世界最大の暗号通貨決済処理会社CryptoCapitalの銀行口座を押収しました。長い間、世界中の大手銀行は規制リスクを考慮して、暗号通貨取引所へのサービス提供を拒否してきました。
（注：CryptoCapitalは暗号通貨界の中央銀行とも称される著名なサービスプロバイダーで、主な業務は数社の著名な暗号通貨取引所の資金処理を行うことです）
CryptoCapitalはポーランドで管理の隙間を見つけ、架空の企業名を大量に作成して銀行口座を開設し、大金を預け入れました。この強力なマネーロンダリング能力は、暗号通貨にとって大きな便利さを提供するだけでなく、麻薬密売組織にも注目されています。
強制と誘導の下で、CryptoCapitalの社長は暗号通貨を使用して、麻薬カルテルのために4億ドルを洗浄しました。 この暴露後、CryptoCapitalの銀行口座は凍結され、暗号通貨取引所に影響を及ぼしました。
ポーランド当局に完全に凍結された資金の中には、世界最大の暗号通貨取引所Bitfinexに属する85億ドルが含まれており、これはBitfinexが債務超過の状況に陥ったことを意味しています。その時、すでに多くの顧客が噂を聞き、次々と出金を要求しました。驚くべきことに、Bitfinexは驚くほど安定しており、秩序立てて各出金要求に対処し、迅速に危機を鎮静化させました。
誰もこれが一体どうやって成し遂げられたのか理解できない。
謎が解けたのは、2019年にニューヨーク州の検察官が世界最大のステーブルコインであるテザー（Tether）の発行会社に対する調査を行ったときであり、Bitfinexが危機に陥っていた際に、Tetherがテザーの準備金から85億ドルを流用してBitfinexを支援していたことが明らかになった。
テザー（USDT）は1対1で米ドルにペッグされたステーブルコインであり、「安定」という言葉は、準備金がどんな状況でも100%確保されなければならないことを意味します。そうでなければ、それはステーブルコインとは呼べません。テザーがビットフィネックスを支援するためにこれほどのリスクを冒す理由はただ一つ、両社のオーナーは実際には同一人物であり、その人物はジャンカルロ・デヴァシーニ（Giancarlo Devasini）です。
Bitfinexの危機の際、デヴァシーニはCryptoCapitalの責任者に対して、預金を催促するために狂ったようにテキストメッセージを送りました。その中の一つのメッセージでは、デヴァシーニは「もしお金を返さないなら、暗号通貨市場全体が危機に陥り、ビットコインは1000ドル以下に崩壊する可能性がある」と書いています。検察官が公開した資料には、デヴァシーニに関する詳細な記録が多数含まれており、彼を完全に暴露しています。ビットコインなどの多くの暗号通貨の主要な取引媒体および価格の単位として、テザーは暗号通貨の価格に強力な影響を与えています。
デワシーニはTetherとBitfinexを同時に管理しており、これはカジノを開き、チップを発行し、テーブルに座るのがすべて同じ人物であることを意味します。ある投資家がオンラインで投稿し、ジャンカルロ・デワシーニが暗号通貨のすべての価格操作と雑多な取引をほぼ掌握していることを書きました。つまり、その瞬間からギャンブラーたちは、コイン界の権力の中心に座って彼らを破産させるまで搾取するディーラーが誰であるかを理解するようになりました。
（二）デヴァシニ：整形外科医から暗号通貨信者へ
デヴァシーニは元々整形外科医であり、ミラノ大学の医学部を卒業しました。彼の同級生たちは、彼を非常に野心的で冒険を愛する人物と評価しています。彼の経歴の中で最も目を引くのは、彼の卓越したビジネスセンスです。
1992年、デヴァシーニは高給の整形外科医の仕事を辞め、アジアからコンピュータ部品を輸入し、イタリアで組み立てて販売するデジタル製品会社を設立しました。彼はコンピュータを組み立て、CDやDVDを販売することによって富を初めて蓄積しました。この過程で、彼はマイクロソフトから偽造ソフトウェアを販売したとして訴えられ、6万5千ドルの賠償金を支払うことで和解しました。この事件は、デヴァシーニの消せない黒歴史となり、今でも多くの人々が彼を徹底的な詐欺師だと考えています。
多くのありふれた物語と同様に、デヴァシーニは小さな成功を収めた後、建築デザイナーと結婚しました。彼女は世界的に有名な建材グループであるブチユニサイムの家族の一員です。この結婚によりデヴァシーニは上流階級に入り込み、その後彼のキャリアは急成長を遂げました。デヴァシーニは多数のIT電子商取引会社を設立または株を持ち、2000年頃には年収が千万ユーロを超えました。その後、デヴァシーニは妻と離婚しました。
その後、デヴァシーニはビットコインと呼ばれるものを耳にし、すぐに狂ったような興味を抱きました。そのため、ビットコインのフォーラムに投稿し、自社で売れ残っていた2000万枚のCD、DVDの在庫を1枚あたり0.01ビットコインの価格で販売しました。当時のビットコインの価格は非常に低かったため、デヴァシーニはほぼすべての在庫を売り切ることができました。
もし彼が当時受け取ったすべてのビットコインをまだ保持していたら、これらのビットコインは今や数十億ドルの価値があるでしょう。ビットコイン市場はデヴァシニに前例のない喜びと刺激を体験させ、暗号通貨は彼のすべての想像の余地を満たしました。彼はこれが世界の未来であると確信しています。まるでかつて美容外科医の仕事を捨て、彼を上流階級に導いてくれた妻を捨てたように、今度はデヴァシニは十年以上経営してきたデジタル製品を断固として捨て、すべての財産を暗号通貨の分野に投資しました。
（三）ステーブルコインの本当の由来
2012年、デワシニは設立されたばかりの暗号通貨取引所Bitfinexの50%以上の株式を購入し、財務官の地位で控えめに名義を持っていました。同様にグレーゾーンにあるのはTether社が発行するテザーです。テザーの共同創設者は3人おり、その中で最も有名なのはアメリカの子役ブロック・ピアースです。
（注：Bitfinexはバージン諸島に登録された神秘的な会社であり、常にグレーゾーンで運営されています。ある意味では、投機家に取引と貸出サービスを提供する暗号通貨カジノです。）
2000年頃、ピアースは混沌としたエンターテイメント業界から身を引いた後、巨大な迷いに陥りました。彼はオンラインゲームで新たな生を見出しました。ピアースは驚くべきことに、オンラインゲームでモンスターを倒して得られた戦利品がeBayで販売できることを発見し、これにより彼は迅速な支払いの扉を開くことができました。
2001年、ピアスはゲームのバーチャルアイテムを販売する会社を設立し、上海の静安区にオフィスを借りました。ピーク時には、彼は40万人を雇ってモンスターを狩らせました。最終的に、ピアスはこの会社を通じて千万ドルの収入を得ました。このバーチャルと現実をつなぐ感覚に、ピアスは非常に魅了されました。
2013年、ピアスは2人のパートナーと共に、ゲームの戦利品よりも現実とつながることができる製品、すなわちテザーを設計しました。テザーはマルチチェーンで展開されており、通常は発行記録を通じて最初の取引者を見つけることができますが、一度流通し始めると追跡が非常に困難になるため、高いプライバシー性を持っています。
設立当初、テザーはあまり注目されず、通貨運営システムに深い理解を持つ人はごく少数であり、ほとんどの人々はステーブルコインの意義を理解することが難しかった。実際、最初のユーザーの大多数は犯罪者であった。
2014年前後、アメリカの警察はマネーロンダリングの疑いで複数の暗号通貨の創設者を逮捕し、ピアスは非常に心配していました。彼は自分が次に逮捕される可能性が高いと考えていました。そこで彼は保有しているテザー社の株を売却することに決めました。
厳密に言えば、Tetherは合法的に運営されている会社ではないため、後継者を見つけるのは難しい。しかし、偶然にも違法を恐れず、テザーコインに潜む巨大なビジネスチャンスを見た人物がいる。その人物はデワシニである。彼はわずか50万ドルを支払うことで、Tether社の大部分の株式を手に入れた。
2015年1月、テザーはBitfinexに正式に上場しました。安定した価格特性により、テザーは法定通貨と暗号通貨の交換の優れた媒介となり、取引機能の重要なノードとして機能します。その発行量はすぐに爆発的な成長を示しました。言い換えれば、暗号通貨のギャンブル場に入るすべてのギャンブラーは、まず法定通貨をテザーに交換してからテーブルに着かなければなりません。
ここまで来ると、私たちはステーブルコインの本当の起源を理解できるはずです。それは、ウォール街のエリートによって設計された金融派生商品ではなく、美容外科医が過去の俳優の発明を買い取り、ビットコインのカジノで導入されたギャンブルチップなのです。それは、賭けのテーブルから街のあらゆる場所に流れ込み、ついには世界の通貨システムを揺さぶることになりました。
(4) テザー帝国の形成
2015年から2018年まで、テザーはデワシニの運営の下で、市場価値がわずか3年で5000倍に膨れ上がり、すべての人の予想を超えました。もし単に暗号通貨カジノのチップとして機能しているだけであれば、テザーの発行量がこれほど驚異的な成長を実現することは不可能です。
ドルにペッグされた暗号安定コインとして、テザーは世界中のユーザーに伝統的な金融システムを回避するための支払いと価値保存の手段を提供します。南アメリカの輸出入業者やアフリカの一般市民であっても、スマートフォンさえあれば、数分以内に高額な手数料や複雑なコンプライアンスプロセスを避けて国境を越えた資金移動を行うことができます。
特に、ローカル通貨が深刻に価値を失っている国々、例えばベネズエラでは、かつて数十万パーセントのインフレの危機に陥り、現地通貨が一夜にして紙くずになりました。このような状況下で、テザーは住民がリスクをヘッジするための最も現実的な手段となりました。世界中の多くの貧困地域では、多くの人々が銀行口座を持っていませんが、スマートフォンの操作を理解しています。
テザーは、従来の金融システムでは実現できなかった金融包摂を実現しました。テザーの発行プロセスでは、大量の資金がデワシニの手に流れ込みました。基本的な金融知識を持つ人なら誰でも、この強力な金融権力は少し利用するだけで驚くべき利益を生むことができることを認識できるでしょう。
ブロック・ピアースらによる最初のユートピア的デザインでは、テザーは1対1の準備モデルを米ドル預金で厳格に実現するべきだとされていました。しかし、デワシニはそうは考えていません。彼は準備金は硬直的に口座に留まるべきではなく、リスクが管理可能であれば良いと考えています。この二つの間には大きな違いがあります。
（五）テザーの準備金に関する論争と市場への影響
2016年から、デワシニは準備資産をドルから次第にアメリカ国債、マネーマーケットファンド、短期コマーシャルペーパーなどのさまざまな資産に移行しました。この変化により、デワシニは巨額の利ザヤ収入を得ました。その後、デワシニは準備金をビットコイン、商品先物および不動産企業が発行するコマーシャルペーパーに投資することさえあり、このステーブルコインは実際にはあまり安定していなくなりました。
アメリカのテキサス大学のグリフィン教授は、さまざまなデータがTetherがテザーコインを増発することによってビットコインの価格を操作している可能性が高いことを示唆していると考えています。彼の研究は、デワシニがテザーコインを無から発行し、そのテザーコインを使ってビットコインを購入し、その後ビットコイン資産を準備金に預け入れることを実際に告発しています。デワシニはビットコインの価格を操作することで得た差額を保持し、無からコインを発行して準備金と交換します。
これはこれまでで最も深刻なデワシニに対する告発ですが、誰も証明できていません。
2019年のニューヨーク州検察官によるTetherの調査では、Tether社が長期間にわたり違法の境界を歩んでいたため、相当な期間、銀行が彼らと提携することを望まなかったことが明らかになりました。既存の銀行口座も何度も使用制限を受け、デヴァシーニは現金を引き出し、プライベートジェットでお金を運ぶことを何度も考えたほどでした。
しかし、この期間中にテザー社は数十億のテザーコインを新たに発行しましたが、銀行と提携しなければ、1対1の準備はどのように実現されるのでしょうか？
ニューヨーク州検察官が発表した事実は驚くべきものである：実際、この期間に発行された数十億のテザーは全く準備金がなかった。伝統的な金融市場であれば、これは世界的な企業を破壊するには十分なものである。しかし、テザーの保有者はこれに全く関心を示さず、テザーの価格は一時的に微下落した後、すぐに正常に戻った。
1850万ドルの罰金を支払った後、デワシニのテザー帝国は揺るぎない。金融市場の大きな特徴は、信頼がしばしば真実よりも重要であるということだ。2022年までに、テザーコインの時価総額は2015年と比べて15万倍に増加した。
（六）ステーブルコインはどのように銀行預金を分流し、金融政策の効果を弱めるのか
世界の住民の生活や国境を越えた取引において、テザーは従来の金融システムに大きな衝撃を与え、各国政府はそれを無視できなくなりました。もし誰かが通貨乗数効果を理解できるなら、彼はステーブルコインが従来の金融システムに与える巨大な影響を理解できるでしょう。
（注：貨幣乗数効果は、中央銀行が提供する初期の貨幣量が銀行システムの何度もの預金、融資、再預金のプロセスを経て、最終的に社会の貨幣供給量（M0、M1、M2）が数倍に拡張または縮小することを説明する経済学の原理です。）
ステーブルコインが大量に使用されると、銀行システムの預金が分流され、貨幣乗数効果に影響を与え、中央銀行が準備率を調整して貨幣供給を管理する能力が弱まります。従来の銀行の貸出はより高価になる可能性があり、ステーブルコインは従来の銀行システムとは独立した金利価格形成メカニズムを形成します。
暗号通貨取引所では、ステーブルコインはすでに独立した貸付機能を形成しており、従来の金融システムよりもはるかに便利です。
さらに、ステーブルコインの準備金の急増は潜在的なリスクを孕んでいます。極端な状況下でテザーの保有者が一斉に引き出しの要求を行った場合、デワシニはテザーが保有する国債、ファンド、先物、コマーシャルペーパーなどの資産を短期間で市場に投げ出さざるを得ません。準備金の規模が十分に大きければ、市場の混乱を引き起こすことは必然です。
ステーブルコインと商業銀行の最大の違いは、商業銀行の背後に中央銀行が支えていることです。2008年の金融危機の際、連邦準備制度はアメリカの多くの商業銀行に対して貸出窓口を開放し、中央銀行の最後の貸し手としての機能を果たしました。極端な状況下では、従来の金融システムに流動性の支援を提供し、取り付け騒ぎのリスクを抑制することができます。
安定した通貨の全ての支えは、安定した通貨を発行する会社が掌握している準備金だけです。もしデワシニがドル預金モデルを採用しているなら、あなたはそれが岩のように安定していると言うことができます。もし国債やAAA企業の短期商業手形であれば、そのリスクはマネーマーケットファンドに相当すると言えます。もしデワシニが欲望に駆られ、より多くの利益を追求するためにますます高リスクの投資を行うなら、準備金はヘッジファンドに成り下がることになります。
(7) 規制と競争の脅威の下でのテザー防衛
2021年10月、アメリカ商品先物取引委員会はTetherに4100万ドルの罰金を科しました。その理由は、Tetherがテザーコインの準備状況について虚偽の宣伝を行い、常に等価の100%のドルで支援されていると主張したためです。しかし、調査の結果、テザーコインの一部しかドルで支えられておらず、残りは商業手形やその他の資産であることが明らかになりました。
その後、Tether社は透明性を高めることを余儀なくされ、リスク資産を段階的に剥離し、米国債に全面的に置き換えました。
規制の圧力の高まりや、特にジェレミー・アライアーが設立したCircle社が発行するUSDCドルコインの追撃を受けて、テザーの市場占有率が低下していますが、2025年5月までにテザーは全世界で3.5億以上のユーザーを持ち、ステーブルコイン市場を主導し、66.7%の市場シェアを占めています。
デヴァシーニは現在、スイス南部のルガーノにある質素な3室のアパートに隠れているが、これは引退というわけではない。意図的な静寂の中で、デヴァシーニは代理人を遠隔操作し、信号はアルプス山脈からワシントンに送られている。彼はアライアルと現在激しい戦闘を繰り広げており、反乱者と優等生の最終的な対決が、世界のステーブルコイン市場の未来の行方を決定づける。
保証の否認
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