Thị trường cần có quy tắc, mã hóa cũng không phải là ngoại lệ: Bốn thách thức thực tế trong bối cảnh tiếng Trung.

Gần đây tôi đã đọc một bài viết của a16z, có tiêu đề "Thị trường cần quy tắc, và mã hóa cũng không khác gì", bản dịch tiếng Trung là "Thị trường cần quy tắc, mã hóa cũng không ngoại lệ". Bài viết này không dài, quan điểm cốt lõi cũng không phức tạp, tóm tắt trong một câu:

Thị trường mã hóa mặc dù có công nghệ mới và câu chuyện phi tập trung, nhưng chỉ cần tồn tại sự kiểm soát và rủi ro, thì phải chấp nhận những quy tắc ràng buộc tương tự như thị trường truyền thống.

Tiếp theo, Portal Labs sẽ tóm tắt các điểm chính của bài viết này.

a16z bốn quy tắc cốt lõi

Mặc dù trong một thời gian dài, câu chuyện về thế giới mã hóa đã luôn kêu gọi "phi tập trung" và "chống chính phủ", nhưng thực tế cho thấy, tư tưởng này tự nhiên không phù hợp với nhu cầu thực tế của thị trường hiện tại. Người sáng lập Bitcoin, Satoshi Nakamoto, đã thiết kế một hệ thống để tránh các trung gian tài chính, và những người theo dõi đầu tiên cũng thường mang sắc thái cá nhân chủ nghĩa cấp tiến - giống như câu lạc bộ máy tính Homebrew, phong trào nguồn mở hoặc cộng đồng mã hóa.

Tuy nhiên, để mã hóa thực sự phát huy tiềm năng, nó phải hướng tới sự phổ biến, hòa nhập vào thương mại hàng ngày. Sự thật là, trật tự thế giới hiện tại vẫn là "chủ nghĩa quy tắc" với chính phủ là trung tâm. Bất kỳ thị trường nào liên quan đến dòng vốn và giao dịch đại chúng đều nhất định phải chịu sự giám sát và ràng buộc của ý chí nhà nước. Đặc biệt ở cấp độ thương mại, những người khởi nghiệp và doanh nghiệp Web3 nếu muốn nhận được sự tin tưởng từ nhà đầu tư, sự công nhận từ người tiêu dùng và sự bảo vệ pháp lý, con đường duy nhất là hoạt động trong khuôn khổ tuân thủ.

Yêu cầu này không phải là vô căn cứ. Trong các luận đề của các nhà kinh tế như Adam Smith, Hayek, Friedman, De Soto, thị trường phải hoạt động khỏe mạnh thì không thể thiếu sự bảo vệ quyền sở hữu, thực thi hợp đồng và trật tự công bằng, thị trường mã hóa cũng không phải là một ngoại lệ.

Trong bối cảnh này, a16z đã chắt lọc bốn quy tắc cốt lõi mà thị trường tiền điện tử nên tuân theo:

Đầu tiên, tính ổn định và khả năng dự đoán.

Thị trường cần hoạt động, các quy tắc phải rõ ràng và có thể thực thi. Các doanh nhân Web3 cần biết doanh nghiệp của họ sẽ bị quản lý như thế nào, các nhà đầu tư cần xác nhận rằng chính sách sẽ không thay đổi một cách thất thường, và người dùng cũng phải tin rằng giao dịch là an toàn. Nếu không có sự ổn định này, sự tham gia của thị trường sẽ thiếu niềm tin.

Thứ hai, bảo vệ quyền sở hữu.

Quyền sở hữu an toàn là nền tảng của thị trường. Công nghệ blockchain thực sự có thể xác nhận và chuyển nhượng quyền sở hữu trên chuỗi, nhưng điều này không có nghĩa là pháp luật có thể vắng mặt. Ngược lại, khung pháp lý cần bổ sung cho công nghệ để thực sự bảo vệ tài sản.

Thứ ba, tính minh bạch và thông tin rõ ràng.

Thị trường hiệu quả phụ thuộc vào sự đối xứng thông tin. Dù là token, sản phẩm DeFi, hay NFT, người mua phải hiểu rõ mình đang mua gì. Cơ chế tiết lộ và quy tắc minh bạch là điều kiện cần thiết để ngăn chặn gian lận và sự hiểu lầm.

Thứ tư, cạnh tranh công bằng.

Bất kỳ thị trường nào không có sự giám sát, cuối cùng cũng sẽ sinh ra thao túng và lừa đảo. Ý nghĩa của việc giám sát không phải là tiêu diệt cạnh tranh, mà là đảm bảo rằng môi trường cạnh tranh không bị bóp méo bởi sự bất đối xứng thông tin hoặc độc quyền.

Theo a16z, bốn điểm này tạo thành trật tự căn bản mà thị trường dựa vào để tồn tại: Có sự ổn định và quyền sở hữu, giao dịch mới có thể xảy ra; có sự minh bạch và công bằng, thị trường mới có thể hướng tới hiệu quả và giá trị lâu dài.

Thách thức quy định trong ngữ cảnh Trung Quốc

Tuy nhiên, các quy tắc thị trường còn cần phải xem xét kết hợp với chính sách của các quốc gia / khu vực.

Hiện tại, các chính sách quản lý Web3 ở các khu vực khác nhau trên thế giới lại có sự khác biệt rõ rệt. Ví dụ, Hoa Kỳ dần chuyển từ việc quản lý dựa trên thực thi sang xây dựng hệ thống tập trung vào cấu trúc thị trường và stablecoin; Liên minh Châu Âu thì thúc đẩy tiêu chuẩn quản lý thống nhất thông qua MiCA; Singapore ban đầu có thái độ cởi mở để thu hút dự án và vốn, nhưng trong những năm gần đây, việc quản lý đã nhanh chóng thắt chặt, quy định DTSP là một ví dụ điển hình.

Đại lục Trung Quốc luôn đặt mục tiêu ưu tiên là phòng ngừa rủi ro và quản lý dòng vốn ra nước ngoài, duy trì các hạn chế nghiêm ngặt đối với các hoạt động mã hóa. Trong khi đó, Hồng Kông, như một khu vực thí nghiệm về thể chế, đang dần mở cửa thông qua hệ thống VASP và khung ổn định. Điều này cũng có nghĩa là, khi nói về "quy định" trong bối cảnh Trung Quốc, cần kết hợp cấu trúc kép giữa đại lục và Hồng Kông, một bên chặt chẽ và một bên lỏng lẻo. Do đó, những thách thức mà các doanh nhân Web3 Trung Quốc phải đối mặt trở nên phức tạp hơn: vừa phải hiểu xu hướng quản lý của thị trường quốc tế, vừa phải tìm kiếm không gian sinh tồn và tuân thủ trong logic quản lý nội địa.

Nếu đưa bốn mục tiêu quy tắc thị trường mà a16z đề xuất vào bối cảnh Trung Quốc, chúng ta sẽ thấy một bộ thách thức và trọng điểm hoàn toàn khác.

Đầu tiên, tính ổn định.

Tại Trung Quốc đại lục, cái gọi là "sự ổn định" thể hiện qua hai tầng ý nghĩa:

• Một mặt, kể từ năm 2017, quy định đã rõ ràng xác định ranh giới của mã hóa, phát hành token, giao dịch và dịch vụ trung gian luôn được coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp, lập trường này chưa bao giờ dao động;
• Mặt khác, đại lục luôn khuyến khích việc khám phá cơ sở hạ tầng blockchain, chuỗi liên minh và lưu thông yếu tố dữ liệu, định hướng chính sách này cũng giữ được tính nhất quán.

Đối với các doanh nhân Web3, điều này có nghĩa là nếu hướng đi rơi vào các hoạt động liên quan đến mã thông báo, gần như không có không gian tuân thủ; nhưng nếu định vị vào công nghệ cơ bản, yếu tố dữ liệu hoặc ứng dụng tuân thủ, thì ngược lại có thể tiến hành lâu dài trong khuôn khổ chính sách ổn định.

Trong khi đó, Hồng Kông đang dần mở cửa theo "một quốc gia, hai chế độ", thiết lập hệ thống VASP và khung stablecoin, tạo ra một cửa sổ thể chế cho các doanh nghiệp khởi nghiệp liên quan đến tài sản. Tuy nhiên, quy định ở đại lục rất phòng ngừa việc chênh lệch giá xuyên biên giới, vì vậy các đội ngũ khởi nghiệp Web3 nếu chọn con đường Hồng Kông, phải rõ ràng tách biệt thị trường nội địa và quốc tế trong cấu trúc kinh doanh.

Cấu trúc hai đường ray này yêu cầu các nhóm khởi nghiệp Web3 phải "định hướng chiến lược" trước, vừa phải nhạy cảm với các ranh giới đỏ của đại lục, tránh chạm đến việc phát hành và giao dịch mã thông báo; vừa phải tận dụng thử nghiệm có hệ thống ở Hồng Kông để tiếp nhận các hoạt động liên quan đến tài sản. Trong thực tế, cách làm phổ biến là đặt dữ liệu và nghiên cứu công nghệ ở đại lục, trong khi ứng dụng tài chính hóa được đặt tại Hồng Kông, tạo thành một bức tường chống cháy tự nhiên trong cấu trúc.

Thứ hai, bảo vệ quyền sở hữu.

Bảo vệ quyền sở hữu là nền tảng của bất kỳ thị trường nào. Tại châu Âu và châu Mỹ, tài sản mã hóa dần được công nhận thông qua pháp luật, bổ sung cho việc xác nhận quyền sở hữu thông qua công nghệ blockchain. Nhưng tại Trung Quốc đại lục, logic này không áp dụng. Tài sản mã hóa bản thân không được pháp luật công nhận là một loại tài sản, và quyền liên quan đến token không thể được bảo vệ bởi tư pháp. Trong khi đó, chính sách ở đại lục đẩy mạnh hướng "xác nhận quyền sở hữu", tập trung vào yếu tố dữ liệu, tài sản số (biến thể của NFT) và đăng ký tài sản trên chuỗi liên minh, nhấn mạnh vào "xác nhận quyền sở hữu trong phạm vi có thể kiểm soát", chứ không phải là mã hóa không biên giới.

Đối với các doanh nhân Web3, điều này có nghĩa là:

• Nếu liên quan đến tài sản dạng token, quyền sở hữu không thể thực hiện tại đại lục, rủi ro tuân thủ rất cao;
• Nếu xung quanh các yếu tố dữ liệu, tài sản NFT hoặc các tình huống của chuỗi liên minh, việc bảo vệ quyền sở hữu đã có chính sách bảo đảm (như thí điểm xác định quyền lưu thông dữ liệu, công nhận chứng cứ số trong tư pháp), thì trong những lĩnh vực này, việc khởi nghiệp có thể tìm thấy sự hỗ trợ từ hệ thống.

Hồng Kông đã cung cấp sự công nhận và khung pháp lý cho các token và tài sản liên quan thông qua hệ thống VASP và quy định về stablecoin. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, điều này cung cấp một "cửa sổ xác thực tuân thủ" cho các hoạt động tài sản, nhưng điều kiện tiên quyết là doanh nghiệp phải thực sự hoạt động theo quy định địa phương của Hồng Kông, chứ không phải thông qua Hồng Kông để quay về đại lục.

Sự khác biệt giữa Bắc và Nam này yêu cầu các đội ngũ khởi nghiệp Web3 khi thiết kế lộ trình phải xem xét theo hai chiều: ở đại lục, cần tập trung vào việc xác lập quyền sở hữu dựa trên "yếu tố dữ liệu" và "tài sản kỹ thuật số tuân thủ", hình thành logic sản phẩm có thể liên kết với chính sách; còn ở Hồng Kông, có thể tách phần tài chính hóa token và tài sản ra, chấp nhận sự kiểm tra và cấp phép của khung pháp lý địa phương. Doanh nghiệp ở hai nơi cần phải thực hiện cách ly về chế độ, công khai thông tin rõ ràng, để vừa giữ vững giới hạn đỏ của đại lục, vừa nắm bắt được cơ hội mới đến từ sự mở cửa của Hồng Kông.

Thứ ba, độ minh bạch.

Trong khuôn khổ của a16z, tính minh bạch có nghĩa là thông tin đối xứng, nhà đầu tư và người dùng cần phải rõ ràng về những gì họ đang mua. Tuy nhiên, ở Trung Quốc đại lục, do ranh giới đỏ được xác định mơ hồ, có không gian cho việc thi hành luật, ví dụ như mặc dù việc huy động vốn bằng mã thông báo bị cấm rõ ràng, nhưng "phí dịch vụ kỹ thuật" và "cấu trúc nước ngoài" thường lẩn tránh sự quản lý. Khu vực mơ hồ này đã khiến thị trường luôn trong trạng thái xám.

Đối với các doanh nhân Web3, việc thiếu minh bạch này mang đến hai thách thức:

• Đối với thị trường bên ngoài, các dự án hoạt động trong vùng xám, thiếu hồ sơ công bố tuân thủ, khó khăn trong việc thu hút vốn quốc tế và sự tin tưởng của các đối tác.
• Đối với người dùng nội bộ, nhà đầu tư thông thường thường không thể có được thông tin dự án rõ ràng, sự chênh lệch thông tin dẫn đến "xây dựng lòng tin" phụ thuộc cao vào chuỗi quan hệ, dễ dàng phát sinh lừa đảo và đóng gói quá mức.

Hồng Kông thì ngược lại, quy định rõ ràng về nghĩa vụ công bố. Các sàn giao dịch có giấy phép cần phải công khai kiểm toán và cảnh báo rủi ro, các nhà phát hành stablecoin được yêu cầu duy trì tính minh bạch về tài chính. Đối với các nhóm khởi nghiệp Web3, điều này có nghĩa là mặc dù ngưỡng gia nhập cao hơn, nhưng cũng có thể đổi lấy niềm tin lâu dài trên thị trường dưới cơ chế công bố thông tin được quy định.

Sự so sánh này có nghĩa là các đội ngũ khởi nghiệp Web3 ở đại lục và Hồng Kông cần áp dụng các chiến lược thông tin hoàn toàn khác nhau: ở đại lục, chủ yếu là "ít nói, nhiều làm", kiểm soát việc công bố trong phạm vi cho phép của quy định, tránh bị hiểu là vi phạm ranh giới; trong khi ở Hồng Kông, cần chủ động tăng cường công bố tuân thủ, đổi lấy sự tin tưởng của cơ quan quản lý và sự công nhận từ thị trường. Đối với đội ngũ, khả năng linh hoạt chuyển đổi giữa hai hệ thống ngôn ngữ sẽ quyết định việc có thể duy trì không gian sinh tồn trên cả thị trường trong nước và quốc tế.

Thứ tư, cạnh tranh công bằng.

Nếu nói rằng tính ổn định và quyền sở hữu quyết định xem thị trường có thể tồn tại hay không, thì cạnh tranh công bằng quyết định xem thị trường có thể hoạt động khỏe mạnh hay không. Do việc cấm nghiêm ngặt các hoạt động liên quan đến mã thông báo, thị trường công khai không tồn tại ở Trung Quốc đại lục, nhưng điều này không có nghĩa là không có sự không công bằng: việc kiếm lợi từ chênh lệch giá trong vùng xám và độc quyền quan hệ vẫn ảnh hưởng đến sự phân phối cơ hội. Các doanh nhân Web3 thường không cạnh tranh sản phẩm và khả năng trong một sân chơi minh bạch, mà đang tranh giành tài nguyên và mối quan hệ trong những vùng mơ hồ.

Sự thử nghiệm ở Hồng Kông thì khác. Với việc tiến triển dần dần của chế độ VASP và quy định về stablecoin, các nhà quản lý cố gắng thiết lập các hàng rào bằng giấy phép và kiểm tra, nhằm tránh việc đồng tiền kém chất lượng đẩy lùi đồng tiền tốt. Mặc dù điều này đã nâng cao rào cản gia nhập, nhưng cũng tạo cơ hội cho những đội ngũ thực sự theo đuổi tư duy dài hạn có thể cạnh tranh trong một khung công bằng hơn.

Sự khác biệt này quyết định rằng chiến lược cạnh tranh của các đội ngũ khởi nghiệp Web3 tại đại lục và Hong Kong hoàn toàn khác nhau: Tại đại lục, nhiều hơn là tìm kiếm ranh giới tuân thủ trong vùng xám chính sách, tránh bị cuốn vào cuộc chơi độc quyền tài nguyên; trong khi tại Hong Kong, phải đối mặt với cạnh tranh theo giấy phép, giành chiến thắng bằng khả năng tuân thủ và uy tín lâu dài. Nói cách khác, cái trước là "sinh tồn trong ranh giới đỏ", cái sau là "vượt qua trong trật tự". Đối với các đội ngũ có mục tiêu phát triển lâu dài, chỉ có trong khuôn khổ của cái sau mới có thể thực sự hình thành sức cạnh tranh bền vững.

Kết luận

Bài viết của a16z nhắc nhở chúng ta rằng: Thị trường cần quy tắc, mã hóa cũng không ngoại lệ. Trong bối cảnh Trung Quốc, câu nói này cũng đúng, chỉ là hình thức và mục tiêu của quy tắc hoàn toàn khác nhau. Sự quản lý theo nguyên tắc tối thiểu ở đại lục và thí điểm có hệ thống ở Hồng Kông đã tạo thành thực tế mà các doanh nhân Web3 phải đối mặt.

Đối với các đội ngũ khởi nghiệp Web3 tại Trung Quốc, thách thức thực sự không phải là làm thế nào để né tránh các quy tắc, mà là làm thế nào để tìm ra không gian có thể phát triển lâu dài trong các quy tắc. Quy tắc không phải là trở ngại, mà là tiền đề; không phải là ràng buộc, mà là sự kiểm tra. Những dự án có thể đứng vững dưới trật tự tuân thủ mới có cơ hội trở thành "nhà đầu tư dài hạn" còn lại.